中國社會保險學會副會長唐霽松：提升養(yǎng)老基金權益投資比重 重視資產配置的作用

　　8月22日，“資產管理助力中國養(yǎng)老財富儲備研討會暨中國養(yǎng)老金融調查報告（2020）發(fā)布會”在滬召開，此次研討會由中國養(yǎng)老金融50人論壇主辦、匯添富基金管理股份有限公司承辦。

　　研討會上，中國社會保險學會副會長唐霽松發(fā)表主題演講，和與會嘉賓分享了對未來資本市場判斷和養(yǎng)老資金投資管理的思考，指出今后一個時期養(yǎng)老基金投資管理的發(fā)展方向，一是提升權益投資配置比例，進一步拓寬投資范圍。二是不斷豐富養(yǎng)老金融產品，滿足不同性質養(yǎng)老資產的投資需求。三是要更加重視資產配置的作用，在適當承擔風險的同時，提升養(yǎng)老財富的長期收益率。

　　以下為演講實錄：

　　各位尊敬的來賓大家上午好，我們在20年前討論養(yǎng)老金投資問題或者討論養(yǎng)老金融問題，幾乎是不可能的。因為那個時候跟現(xiàn)在有很大的差別。今天幾乎所有的群體都已納入到社會保障的范圍，我們養(yǎng)老生活退休后的生活，要靠國家的基本養(yǎng)老保險，也靠第二、第三支柱，今天我們在座的都是業(yè)內人士，討論這個話題非常有意義。

　　有這三方面的認識向大家分享，第一大方面，我們還是要高度的評價我國養(yǎng)老保險投資管理取得的成效。國家養(yǎng)老保險基金市場化的投資管理從無到有，目前已經涉及銀行、保險、基金、證券等多個金融行業(yè)，基金包括基本養(yǎng)老保險企業(yè)年金、職業(yè)年金等，基金和產品廣泛涵蓋了各類的資產投資，政策點多，資金面廣，運作復雜，所有資金拼圖都是近幾年內完成的。養(yǎng)老產品規(guī)模不斷增長，前景看好，養(yǎng)老保險資金儲備中的權責日益清晰，市場化運營機制逐步形成，無論是基本養(yǎng)老、企業(yè)年金、職業(yè)年金還有個人儲蓄養(yǎng)老投資，都明確個人繳費責任和投資收益分享權利，特別要指出個人賬戶制，不斷規(guī)范有利于分散資金產品投資相關服務等數(shù)據(jù)和信息集中分析和監(jiān)管，有利于國家稅收優(yōu)惠的落地，更有助于未來支柱資金的轉移和協(xié)調發(fā)展，市場化運營中形成相互制約相互推動共同發(fā)展的機制，提升運營效率、安全，及收益，并且養(yǎng)老基金投資范圍逐步擴大，資產配置逐步顯現(xiàn)，通過多元化資產的組合構建，大幅度降低了波動性提升了投資收益的穩(wěn)定性和中長期回報。

　　第二大點，我們要客觀認識養(yǎng)老保險基金投資管理中不足和問題。近期，比較突出的問題存在四個方面，第一，現(xiàn)行年金投資政策監(jiān)管水平不適應形勢發(fā)展的需要，隨著我國的市場不斷成熟，新的投資產品、投資工具不斷豐富，現(xiàn)有投資年金政策顯得過于單一、保守。比如，職業(yè)年金突然出現(xiàn)一萬億的規(guī)模，市場存在一定程度上好的產品投資資產荒，出現(xiàn)供需矛盾。比如說規(guī)定的投資權益類產品的比例，雖然在實踐中鮮有達到，實際還是有積極的導向信號，部分投資子產品要求和估值方式，向私募公司債、非公開定向債實踐監(jiān)管政策不清晰，該明確的風險沒有明確。隨著投資環(huán)境的日益復雜，尤其今年受到新冠疫情的影響，全球資本市場不確定性增加，養(yǎng)老金投資組合中缺少對沖風險的資產和工具。第一、二支柱的投資范圍政策調整機制不能與瞬息萬變的資本市場適應，第三支柱的投資范圍也尚未正式明確。第二，一些專業(yè)的投資機構沒有樹立長期投資理念，對資產配置的重要性認識不足，導致在2011年投資負收益出現(xiàn)后，養(yǎng)老投資加大對存款信托債券計劃配置比例，另一方面進一步加大投資比例，圍繞10%上下波動，目前養(yǎng)老基金的資產配置仍然是非常典型的絕對收益策略，以存款和非標作為安全墊，主動投資以債券為主，部分股票增強收益彈性，所以投資的收益非常有限。第三，相關政策比較分散，統(tǒng)籌性不夠，稅優(yōu)政策作用有限。目前，我認為仍缺乏從財政稅收與構建多層次養(yǎng)老保險體系角度，統(tǒng)籌出臺相關政策和調整政策，需要我們認真考慮的是基本養(yǎng)老保險的繳費率偏高，壓縮了第二、三支柱的繳費空間。參加基本養(yǎng)老保險成為參加年金的前提條件。某種程度上也限制了自由職業(yè)者進行養(yǎng)老儲備的可能性，第二、三支柱之間的免稅額度沒有共享等，這些免稅抵稅的政策顯得滯后。第四，代理人、委托人片面追求短期穩(wěn)健收益，對投資管理人的評價考核不科學。政府部門的社會保險經辦機構代理人也包括委托人、受托人都應該回到理性的長期投資獲得高收益的觀念和理念當中，并形成社會的共識與良好的氛圍。現(xiàn)在氛圍不強，導致有些機構也不敢貿然行動。

　　第三大點，我國未來資本市場判斷和養(yǎng)老資金投資管理的思考�；�于未來資本市場，有這樣幾個基本判斷。第一，直接融資比例提升，資本市場在國民經濟中的作用日益突顯。第二，新經濟的占比逐步提升，以股權為主一、二級市場聯(lián)動不斷增強。第三，隨著金融產品多樣化，未來二級市場波動性會逐步降低。

　　對今后一個時期養(yǎng)老基金投資管理的發(fā)展方向，有這樣幾點。第一，應該提升權益投資配置比例，進一步拓寬投資范圍。具體應該進行放開企業(yè)年金和職業(yè)年金投資范圍，包括港股股指期貨，進一步開放年金基金對股權的投資。第二，不斷豐富養(yǎng)老金融產品，滿足不同性質養(yǎng)老資產的投資需求，比如說要允許或者進一步明確將同業(yè)存單永續(xù)債非公開定向債務融資工具，資產知識債券、票據(jù)、國債期貨等金融產品以及不動產債權投資計劃納入投資范圍，通過不同類別的資產組合方式進行產品創(chuàng)新，結合投資者的資金需要開放不同期限不同風險偏好，不同資產配置策略的養(yǎng)老金融產品，真正契合養(yǎng)老投資的需求。另外，隨著養(yǎng)老產品的多樣化，企業(yè)年金和職業(yè)年金應該鼓勵和逐步放開個人投資選擇權，實現(xiàn)風險偏好分層，分離并逐步穩(wěn)定其中長期投資，長期資金，實施匹配長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略配置策略。第三，要更加重視資產配置的作用，在適當承擔風險的同時，提升養(yǎng)老財富的長期收益率。從長期看，資產配置對養(yǎng)老金的收益和風險水平具有決定性的作用，只有通過資產配置才能控制風險的前提下實現(xiàn)投資和較好的收益目標。政府的主管部門應該在定期公布企業(yè)年金和職業(yè)年金資產規(guī)模和收益率的基礎上，公布資產配置情況，引導金融機構理性對待資產配置的變化，進一步發(fā)揮政府部門在宏觀政策解讀、資產資源配置流動性管理等方面的重要作用，規(guī)范對受托人投管人的考核評價機制。

　　總之，讓我們共同努力充分發(fā)揮資產配置在養(yǎng)老金長期投資收益方面的積極作用，發(fā)揮好政府部門和金融機構等諸多方面的作用，增強合力，從而更好的促進中國養(yǎng)老金融的發(fā)展惠及大眾，謝謝大家。