全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民：基于資本生成和投資管理的第三支柱閉環(huán)

　　8月22日，資產(chǎn)管理助力中國養(yǎng)老財富儲備研討會暨中國養(yǎng)老金融調(diào)查報告（2020）發(fā)布會在滬召開，此次研討會由中國養(yǎng)老金融50人論壇主辦、匯添富基金管理股份有限公司承辦。

　　全國社會保障基金理事會原副理事長王忠民發(fā)表了“基于資本生成和投資管理的第三支柱閉環(huán)”的主題演講，闡述了養(yǎng)老社會保障中第三支柱當前面臨的痛點，提出第三支柱資本生成和投資管理的邏輯。

　　以下為演講實錄：

　　王忠民（全國社會保障基金理事會原副理事長）：我們今天選擇的主題是“基于資本生成和投資管理的第三支柱閉環(huán)”，我們先看幾個社會痛點：

　　第一個痛點是當前基于第三支柱的概念、邏輯是清晰的，但是從第三支柱歸集來的資金的數(shù)量卻沒有顯現(xiàn)出真正的資本生成的價值；

　　第二個痛點是對企業(yè)來說，養(yǎng)老金繳費的比重依然帶來足夠的壓力，從全社會的角度看，當前社會基于養(yǎng)老金的現(xiàn)收現(xiàn)付在支付端口帶來的壓力依然很大，隨著人口的老齡化和勞動紅利的減少，收支缺口、收支補差十分嚴重；

　　第三個痛點是基于第三支柱的金融工具、金融產(chǎn)品在不斷豐富的同時，卻沒有把第三支柱真正的流量轉(zhuǎn)換成金融投資，現(xiàn)有的居民可支配收入當中較少的一部分流量留在現(xiàn)在第三支柱的金融產(chǎn)品的開發(fā)當中。

　　為了解決這些痛點，我們提出一個基于資本生成和投資管理的有效的閉環(huán)。這個閉環(huán)的起始點是如何降低社會在養(yǎng)老保險當中的費用比重。

　　過去幾年我們已經(jīng)降低了一部分，但是未來降低的難度依然很大。我們的建議是把現(xiàn)在的工資總額當中8%的個人賬戶，從真正稱之為個人賬戶，即現(xiàn)在混同為統(tǒng)籌賬戶管理的這一部分，拿到費用之外，我們稱之為費改為稅，這樣費就可以減低8%，企業(yè)就可以減少8%的成本的注入。

　　放到稅端，我們通過社會的宏觀經(jīng)濟政策，對進入個人賬戶的這8%的收入采取免稅的邏輯。費改稅之后，稅可以不增加收入，個人收入增加，但個人收入這部分只能用在個人賬戶當中，宏觀的稅收采取免稅的邏輯，會形成一個獨立、一致的第三支柱的個人賬戶。

　　這個賬戶進一步地向全社會的賬戶統(tǒng)一管理，對金融產(chǎn)品、金融投資工具、投資管理人進行全社會的開放。開放以后我們對投資管理人采取延稅的邏輯，凡是管這個賬戶的投資人，包括托管人和咨詢?nèi)嘶蛘咂渌�的任何一個角色，我們對賬戶里的年度收益采取延稅的邏輯，不是當年收，而是到退休以后拿回整體的回報，在退休金領取的時候進行綜合的核算。這個邏輯下會產(chǎn)生兩個市場化的結果：

　　一個結果是用于社會長期投資的資本生成比過去一下子多了個人賬戶的8%。如果我們把過去積累的個人賬戶8%的5萬億拿回到這個領域當中，當期就有5萬億，如果把每一年度的職業(yè)年金、企業(yè)當中的職工工資總額的8%算到里邊的話，這一部分流量也可以進入資本投資管理當中的資本生成。而這個資本生成免稅的時候，就可以讓它實際的資本價值發(fā)揮出有效的投資功能邏輯。進一步來看，延稅邏輯不僅可以讓投資者在證券資本市場當中做長期的投資，而且復利可以持續(xù)地把當年的收入滾進本金當中，產(chǎn)生出足夠的復利結果。如果周期越長，養(yǎng)老保險從起始段到領取段的時間越長，社會資本積累的可投資資金就越多。

　　另一個結果是，我們選擇的所有提供給養(yǎng)老產(chǎn)品的金融產(chǎn)品、實際產(chǎn)品，和投資的管理人的隊伍，包括基金隊伍、專業(yè)管理團隊隊伍、托管的隊伍，一切的金融服務都會因此而蓬勃發(fā)展和迅速生成。他們提供的專業(yè)投資會使這一部分的專業(yè)垂直細分領域的投資回報率得到保障，而且投資管理的集約效應會成長，還可以讓復利效果在當年投資回報當中獲得足夠的發(fā)展。

　　當中我們要注意到兩個重點：

　　一個重點是這個賬戶的金融制度架構設計一定是對現(xiàn)有的產(chǎn)品和機構全方位開放，讓它可競爭。供給端的資產(chǎn)管理配置競爭越強烈，提供好的服務就越充分，帶來投資回報的確定性就越強，而復利效果也會越突出。

　　另一點是不僅對今天的產(chǎn)品和市場是全方位開放的，對于新生的、未來的產(chǎn)品和市場也是開放的。例如金融科技、數(shù)字化等領域，一旦有新的東西，我們也去擁抱它，讓它可投資、可成長。這個時候就把現(xiàn)有的市場的可能性、可投資管理的可能性和未來繼續(xù)成長的可能性拓展了；從風險角度看，可以把它做成全球配置，從產(chǎn)業(yè)的角度看，可以向新興產(chǎn)業(yè)配置，這樣一些有效的投資邏輯就可以實施在其中。

　　問題還在于這個賬戶閉環(huán)的下一個環(huán)節(jié)，如果通過資本生成和投資的有效市場化管理，可以把個人賬戶在起始和投資管理兩個階段得到有效解決。我們相信，這些長期資本在社會經(jīng)濟生活領域當中，通過金融投資，可投的對象獲得的資本量足夠多，實體經(jīng)濟和社會服務領域中吸納的資本就會產(chǎn)生出新的企業(yè)、新的產(chǎn)品、新的需求，這些不僅會引發(fā)社會就業(yè)的提高、社會GDP的增長和社會參與者的收入水平提高，背后基于這些成長當中的個人所得稅、企業(yè)所得稅，基于GDP成長產(chǎn)生的整體的宏觀稅收也會更多，稅基在投資之后是擴張了而不是縮小了。

　　所以前端的讓利、讓稅使得后端的稅基的持續(xù)健康成長，帶來的有效閉環(huán)當中的宏觀利益主體不是因此放利而放棄了收入，而是產(chǎn)生更多的收入和更多的稅收結果。

　　在閉環(huán)當中，我們需要的是社會經(jīng)濟政策的有效配置，比如我們在資本生成階段一定要有稅、費之間的切換，要減、免個人所得稅，要讓投資端口的所有賬戶實行延稅的邏輯，甚至對這些的托管人、管理人的服務采取延稅和免稅的邏輯，因為他們?yōu)樯鐣�保障做了不少貢獻。

　　社會政策還進一步地表現(xiàn)在賬戶管理當中。如果過去賬戶管理只是說賬戶存在哪、流向哪、投在哪，是一個窄敞口的管理的話，我們今天需要讓進入這個賬戶當中的資金運用于全市場的產(chǎn)品，對全市場的管理人、托管人、投資咨詢?nèi)诉M行全方位開放，才可以讓供給側的制度可競爭、可成長、可進步。

　　最有效的還是稅基擴展以后，社會可以讓個人參與到第三支柱之中，這成為源源不斷地生成第三支柱的基礎邏輯，讓第三支柱可以在整個的社會保障當中慢慢占到第三支柱應有的份額。而且投資資本生成的越多，投資管理越好，第三支柱可承擔社會責任的份額就會越大、越有效，而稅基會因為投資的有效性、健康性形成更大的宏觀經(jīng)濟基礎。

　　我們在閉環(huán)當中尋找相關的幾個問題加以邏輯化的推演。如果我們現(xiàn)在把在個人賬戶和社會統(tǒng)籌賬戶過去存留積累的5萬億全部打回到每一個人的個人賬戶當中，那么我們相信現(xiàn)在的現(xiàn)收現(xiàn)付制度當中的結存基礎就會得到強大的轉(zhuǎn)移。我們不應該用妨礙阻止資本生成和資產(chǎn)市場化投資中健康持續(xù)、成長基礎好、流量好、投資好的方式，而改為用現(xiàn)有的國有資產(chǎn)積累的收益來彌補這5萬億當中的空洞。最明確的建議就是把現(xiàn)在的經(jīng)營性國有資產(chǎn)的一定量的比例劃歸到這個池子當中來，替換出池子當中5萬億的社會個人賬戶的錢，讓它真正歸為個人賬戶的流量。

　　國有資產(chǎn)劃出以后，我們相信不僅會保證資產(chǎn)歸集方來錢的渠道，對于放出錢的流量渠道，至少在國有資本的邏輯當中，也正適合了目前國有資本經(jīng)營預算和從過去的管資產(chǎn)到管資本的國有體制改革。資本角度多了一個社會保障的股東，而多元的國有股東可以改變企業(yè)的治理，可以在重新的股份化的成長過程之中吸納社會資本，還可以進行證券化的適應性的成長發(fā)展，保證這一部分國有資產(chǎn)在進入養(yǎng)老的資產(chǎn)補充和收入補充的同時，改善國有資產(chǎn)的管理機制和股東的多元化，從而健康國有資產(chǎn)現(xiàn)有投資的企業(yè)公司制度和價值邏輯，也會使宏觀的稅收基礎、宏觀的管理邏輯，特別是國有資產(chǎn)的管理邏輯得到健全、成長、改進、改善和發(fā)展。

　　最后，我們需要說的是，基于第三支柱的資本生成是一個長期邏輯。這個資本生成了以后不僅要用市場化的投資管理體制去催生市場化當中的長周期資本流向市場，而且要有市場化的管理機構、賬戶結構、社會經(jīng)濟金融賬戶政策和投資管理政策，特別是收益的稅收政策進行配套。如果這個閉環(huán)得以完成，且把閉環(huán)產(chǎn)生出的其他的漏洞用新的機制補充，我們相信會克服我們目前的養(yǎng)老社會保障當中的第三支柱的問題，其中資本生成、長久期資本的機構化投資和之后機構投資者資金運行的市場化機制問題得以解決。

　　我們要特別強調(diào)的是，目前宏觀主體可以完成的幾大任務：一是降低社會保障稅負的水平比；二是稅收還會因此成長和增加；三是社會在資本生成、資本投資管理和投資結果的分享當中會形成一個平衡、有效，各司其職、各自功能充分發(fā)揮、社會整體系統(tǒng)協(xié)調(diào)有效的過程。

　　如果我們附帶地也找到了解決龐大的國有資產(chǎn)的經(jīng)營管理體制的問題的方法，我們在閉環(huán)當中就引起了次生的改革效應和進一步的發(fā)展。這幾點任務完成以后，我們相信未來第三支柱在中國社會保障中，堅實的底層制度邏輯和資本生成、投資管理都會在中國社會中盡快發(fā)揮出應有的價值。

　　這就是我們今天的建議和閉環(huán)的邏輯生成，謝謝！。