近期在幫父母整理一些材料的時(shí)候，發(fā)現(xiàn)好久之前幫他們買的一點(diǎn)銀華多元視野。買的時(shí)候沒告訴他們情況，怕虧錢了他們心疼，后來我自己都忘了這事，所以就一直沒動(dòng)過。錢不多，幾年下來收益卻還不錯(cuò)，給兩個(gè)白發(fā)老人賺了些錢，頓時(shí)感覺自己的工作還是有點(diǎn)價(jià)值的。
這個(gè)基金2016年5月19日成立。當(dāng)時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，很多客戶都沒在基金上賺到錢，一個(gè)原因就是凈值波動(dòng)大，而大家受情緒的驅(qū)使，經(jīng)常容易在高點(diǎn)買，低點(diǎn)賣，看起來基金凈值漲了不少，但是客戶卻賺不到錢。我們當(dāng)時(shí)的想法是，一方面，我們需要做投資者教育，鼓勵(lì)大家在市場(chǎng)低迷時(shí)買入基金，在市場(chǎng)過熱時(shí)保持謹(jǐn)慎；另一方面，如果我們能保持凈值曲線平穩(wěn)上漲，收益率做到每年10%，那就不存在這個(gè)問題了。
我們?cè)?016、2017年做到了，2018年沒做到，2019年又做的不錯(cuò)。2016、2017年我們用了不少組合管理的方法，來控制凈值的短期波動(dòng)，凈值的波動(dòng)率一度比債券基金還低。然后這些方法很多在2018年不管用了，加上一些完全想不到的突發(fā)性宏觀事件，導(dǎo)致權(quán)益市場(chǎng)大幅下跌，我們的凈值也出現(xiàn)了明顯回撤。對(duì)這個(gè)回撤，我們內(nèi)心充滿了對(duì)持有人的愧疚和自責(zé)。另一方面，也讓我們更好的對(duì)投資框架進(jìn)行審視和優(yōu)化，一步步更接近投資的本質(zhì)。
做組合管理，最重要的兩個(gè)維度是收益和風(fēng)險(xiǎn)。在這個(gè)選擇上，有兩個(gè)極端模式。一種是片面強(qiáng)調(diào)收益，一種是片面強(qiáng)調(diào)控制風(fēng)險(xiǎn)。如果只追求高收益，不注重收益實(shí)現(xiàn)過程，存在兩個(gè)問題，第一，有可能基金收益很高，但是客戶賺不到錢。舉個(gè)極端的例子，基金在第一年取得了非常高的收益，這時(shí)候客戶會(huì)大量申購(gòu)，但是后面幾年恰好凈值就不怎么漲了。第二，追求過高的收益，就意味著要承擔(dān)過大的風(fēng)險(xiǎn)。人的認(rèn)知都是有局限的，一旦小概率事件發(fā)生，存在本金大幅損失的可能。這就像德州撲克游戲，經(jīng)常ALL in,前面贏了很多次，一次失敗就徹底出局。
片面強(qiáng)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，最大的問題是長(zhǎng)期的收益會(huì)很低。當(dāng)然，如果本身就定位低收益、低波動(dòng)的產(chǎn)品，也是沒有問題的。不過，如果把風(fēng)險(xiǎn)控制，等同于短期的波動(dòng)管理，或者說等同于“每年要做到一個(gè)目標(biāo)收益”。這并不是一個(gè)符合資產(chǎn)管理規(guī)律的做法，特別是在波動(dòng)較大A股市場(chǎng)，其收益并不是平均分布在每一年的，每年做到一個(gè)目標(biāo)收益，這已經(jīng)不是絕對(duì)收益，而是固定收益了，很難有人長(zhǎng)期做到這個(gè)效果。這種標(biāo)簽的容錯(cuò)性很低，可能10年里面有9年，你都幸運(yùn)的做到了，但是只要有1年你沒做到，你就會(huì)受到投資者的質(zhì)疑。
控制短期組合波動(dòng)，有一種看起來正確，實(shí)際有害的方法，就是短期擇時(shí)和個(gè)股的較高頻交易。這樣做或許短期看起來有效，但是在長(zhǎng)期會(huì)帶來兩個(gè)問題。首先，這種做法沒有能力容納大體量的資金；其次，沒有精力去真正關(guān)注和發(fā)現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值，而這，是投資真正獲得收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的來源。
所以這里面真正的問題在于，你看待投資的時(shí)間維度，到底是基于短期，還是長(zhǎng)期。有時(shí)候，短期的正確，在長(zhǎng)期很可能是錯(cuò)誤的。短期看起來的豐厚利潤(rùn)，可能蘊(yùn)含著巨大的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)（就像2015年4、5月份隨手找個(gè)股票很快翻倍）；市場(chǎng)已經(jīng)極度便宜，短期情緒一片悲觀，你幾乎不能再忍受凈值的回撤了，而這正是市場(chǎng)大幅獲益的前夜（就像2019年11、12月）。這些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我們都經(jīng)歷過。
投資的目標(biāo)，是在承擔(dān)合理風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡量獲得好的收益。我們現(xiàn)在更重視，在長(zhǎng)期平衡好組合的風(fēng)險(xiǎn)和收益：（1）盡量做資產(chǎn)配置，而不是短期擇時(shí)。在股票市場(chǎng)估值過高和過低時(shí)，在倉(cāng)位上做一定幅度的逆向操作，其它時(shí)候盡量少做倉(cāng)位調(diào)整。（2）強(qiáng)調(diào)組合的適度均衡。過于分散和均衡的配置，基本就是指數(shù)化管理，創(chuàng)造不出超額收益；組合結(jié)構(gòu)集中度很高，凈值波動(dòng)就會(huì)加大，萬一判斷錯(cuò)誤，帶來的損失也會(huì)比較大。我們傾向于尋找均衡點(diǎn)。（3）盡量少參與明顯估值泡沫的個(gè)股和板塊。
雖然我們一直在試圖探索一條不一樣的路，不免付出了一些代價(jià)，但是即使這樣，我們的長(zhǎng)期成績(jī)單還是不錯(cuò)的。銀河證券數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月14日，銀華多元視野自2016年5月19日成立以來累計(jì)收益率139.10%，較同期上證綜指的超額收益率為119.99%，年化收益率為22.82%。
最近聽到很多同事在講認(rèn)識(shí)自己。這篇文章，以銀華多元視野的歷史運(yùn)作為例，是我對(duì)自己真實(shí)的回顧和剖析。我們每個(gè)人都需要進(jìn)步，對(duì)投資的理解也是，對(duì)自我的認(rèn)知也是，我們還在路上，前方還很長(zhǎng)。
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