科技創(chuàng)新引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開(kāi)強(qiáng)大資本市場(chǎng)支持
科技強(qiáng)國(guó)，創(chuàng)新引領(lǐng)。設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的資本市場(chǎng)改革頂層設(shè)計(jì)，是國(guó)家實(shí)施創(chuàng)新趨動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略、深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要舉措，將為證券基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展提供新動(dòng)能、新活力和難得的歷史機(jī)遇。2019年科創(chuàng)板的開(kāi)設(shè)是我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要的里程碑，經(jīng)過(guò)一年的時(shí)間，現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板也將很快推出注冊(cè)制改革�？梢云诖谧�(cè)制改革的引領(lǐng)和帶動(dòng)下，資本市場(chǎng)的生態(tài)會(huì)有顯著的改善。抓住了注冊(cè)制改革的方向，就抓住了推動(dòng)市場(chǎng)發(fā)展的牛鼻子和資本市場(chǎng)改革發(fā)展的終極目標(biāo)，就抓住了以先進(jìn)的直接融資方式推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展再上新臺(tái)階的關(guān)鍵。
科創(chuàng)板運(yùn)行一年來(lái)，這塊注冊(cè)制改革的“試驗(yàn)田”，通過(guò)不斷探索推出了眾多重大制度創(chuàng)新，范圍涵蓋發(fā)行與上市制度、交易制度、再融資制度以及退出機(jī)制等多個(gè)層次，為科創(chuàng)公司高效上市融資、二級(jí)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行、優(yōu)質(zhì)企業(yè)快速再融資以及創(chuàng)新資本的退出提供了有力的保障，也為創(chuàng)業(yè)板等其他板塊的改革積累了寶貴經(jīng)驗(yàn)�？苿�(chuàng)板運(yùn)行一年來(lái)，期間共實(shí)現(xiàn)130家科創(chuàng)公司上市，對(duì)應(yīng)首發(fā)募資2015.2億元，明顯高于同期主板/中小板/創(chuàng)業(yè)板的52/31/61家（對(duì)應(yīng)首發(fā)募資1324.3/349.3/319.8億元）。截至2020年7月17日，科創(chuàng)板總市值為2.9萬(wàn)億元，已經(jīng)是創(chuàng)業(yè)板的32.5%。可見(jiàn)，科創(chuàng)板已成為企業(yè)上市融資的重要渠道。在規(guī)�？焖贁U(kuò)容的同時(shí)，科創(chuàng)板運(yùn)行情況保持平穩(wěn)，上市首日漲幅與傳統(tǒng)A股開(kāi)板漲幅接近。
科創(chuàng)新股投資是個(gè)好賽道，中國(guó)金融市場(chǎng)核心資產(chǎn)的大時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨
一個(gè)好生意的特點(diǎn)是具有高的ROE，且ROE長(zhǎng)期穩(wěn)定。對(duì)ROE計(jì)算公式進(jìn)行杜邦分析法拆解可得：
根據(jù)銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和杠桿系數(shù)，可以區(qū)分為三種賺錢商業(yè)模式：
高利潤(rùn)低周轉(zhuǎn)型 傳統(tǒng)的價(jià)值投資（優(yōu)選標(biāo)的、長(zhǎng)期持有、低換手率）
低利潤(rùn)高周轉(zhuǎn)型 打新（普遍積極參與、上市兌現(xiàn)收益、高周轉(zhuǎn)效率）
杠桿型 （打新不預(yù)繳款，低資金成本，累積增強(qiáng)收益）
新股申購(gòu)不預(yù)繳鎖定資金，申購(gòu)中簽后才繳款，資金占用少。中簽新股一般一周后就可上市交易，資金使用效率較高。且隨著IPO加速、較好的新股上市漲幅，帶動(dòng)新股周轉(zhuǎn)率和收益貢獻(xiàn)提升，持續(xù)累積打新收益。
由于科創(chuàng)板新股網(wǎng)下配售比例遠(yuǎn)高于網(wǎng)上，且債券類基金、個(gè)人投資者不能參與科創(chuàng)板新股網(wǎng)下申購(gòu)，網(wǎng)下配售向公募基金社保基金等A類投資者傾斜，帶動(dòng)公募固收+、權(quán)益基金產(chǎn)品積極參與科創(chuàng)板新股網(wǎng)下申購(gòu)。
注冊(cè)制改革后，上市標(biāo)準(zhǔn)更加多元化，并且允許符合條件的未盈利企業(yè)以及紅籌企業(yè)上市，吸引了更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)通過(guò)創(chuàng)業(yè)板融資。同時(shí)隨著注冊(cè)制實(shí)施，發(fā)行審核效率提升，從而帶動(dòng)融資規(guī)模擴(kuò)大�？苿�(chuàng)板創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革后網(wǎng)下中簽率大幅提高，在完善的市場(chǎng)化機(jī)制的保障以及優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)公司的吸引下，投資者積極參與科創(chuàng)板投資并收獲了可觀的投資回報(bào)�？苿�(chuàng)板新股投資正成為一個(gè)好賽道，中國(guó)金融市場(chǎng)核心資產(chǎn)的大時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。
根據(jù)開(kāi)源證券孫金鉅、任浪、丁旺中小盤(pán)專題研究《“數(shù)說(shuō)”科創(chuàng)板一周年成果》，科創(chuàng)板開(kāi)市一年以來(lái)，分別為1億產(chǎn)品規(guī)模的A/B/C類投資者創(chuàng)造累計(jì)打新收益率26.35%/25.01%/21.69%。高額的打新收益推動(dòng)科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價(jià)的賬戶數(shù)由科創(chuàng)板剛開(kāi)市時(shí)的2157個(gè)增加至5058個(gè)，打新市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與度很高。二級(jí)市場(chǎng)投資方面，2019年底公募產(chǎn)品持有科創(chuàng)公司總市值為250億元，占科創(chuàng)板流通市值的2.9%。2020年以來(lái)，已有5只科創(chuàng)主題3年封閉基金成立，另有4家基金公司的科創(chuàng)板封閉運(yùn)作基金已上報(bào)證監(jiān)會(huì)。預(yù)計(jì)隨著科創(chuàng)板的逐漸成熟，公募參與度將繼續(xù)提高。
另一方面，隨著IPO擴(kuò)容加速，目前上市股票近4000只，二級(jí)市場(chǎng)投資要從中“披荊斬棘”、選出長(zhǎng)期表現(xiàn)優(yōu)異少數(shù)標(biāo)的難度較大。積極通過(guò)公募基金參與網(wǎng)下打新，在科創(chuàng)新股投資好賽道上“乘風(fēng)破浪”成為更為穩(wěn)健的選擇。
長(zhǎng)盛基金長(zhǎng)期專注新股投資研究，具有核心投研能力和進(jìn)化的風(fēng)控體系
隨著機(jī)構(gòu)參與程度的大幅提高，科創(chuàng)板詢價(jià)環(huán)節(jié)博弈程度越來(lái)越激烈，處于核心環(huán)節(jié)的報(bào)價(jià)入圍難度顯著增加。2020年以來(lái)，科創(chuàng)板網(wǎng)下有效報(bào)價(jià)申購(gòu)比例（入圍率）持續(xù)下降，由1月份的80.9%最低下滑至5月份的66.5%。入圍獲中率的差異導(dǎo)致有無(wú)核心投研和風(fēng)控能力的不同機(jī)構(gòu)參與打新業(yè)績(jī)有明顯分化。
新股投資收益的關(guān)鍵影響因素，包括IPO發(fā)行節(jié)奏、入圍獲中率、上市漲幅等，這些可以概括為系統(tǒng)性因素。由于新股網(wǎng)下申購(gòu)包括備案、報(bào)價(jià)、申購(gòu)、繳款、變現(xiàn)等諸多環(huán)節(jié)，整體鏈條涉及的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)較多，在風(fēng)控趨嚴(yán)背景下，這些影響新股投資收益的非系統(tǒng)性因素重要性持續(xù)上升。因此，新股投資需要選擇長(zhǎng)期專注新股投資研究、具有核心投研能力和進(jìn)化的風(fēng)控體系的公募基金公司。
長(zhǎng)盛基金公司核心團(tuán)隊(duì)長(zhǎng)期專注新股投資研究，具有核心投研能力和進(jìn)化的風(fēng)控體系。長(zhǎng)盛基金公司對(duì)IPO政策規(guī)則保持緊密跟蹤，不斷梳理優(yōu)化相關(guān)流程，進(jìn)化風(fēng)控體系。
2019年1月23日，中央深改委審議通過(guò)《在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》、《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》。2019年1月28日，我們推出《見(jiàn)龍?jiān)谔铮?jiàn)科創(chuàng)——2019年打新組合策略研究分析報(bào)告》，堅(jiān)定看好“科創(chuàng)板必須成功且肯定成功”。之后，根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展變化，又持續(xù)推出多篇新股深度投資研究報(bào)告。
目前，長(zhǎng)盛基金公司有超過(guò)50只基金組合產(chǎn)品參與打新，其中近40只基金組合產(chǎn)品參與科創(chuàng)板打新�；赪IND公開(kāi)數(shù)據(jù)測(cè)算，科創(chuàng)板開(kāi)板一年以來(lái)，長(zhǎng)盛基金公司打新入圍獲中率基本穩(wěn)定在約93%，處于行業(yè)內(nèi)較高水平，在新股投資的好賽道上為基金持有人創(chuàng)造了較好的收益。
*本文引用了開(kāi)源證券孫金鉅、任浪、丁旺中小盤(pán)專題研究《“數(shù)說(shuō)”科創(chuàng)板一周年成果》部分內(nèi)容，在此表示感謝！
楊衡，長(zhǎng)盛戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、盛崇、盛豐靈活配置型基金基金經(jīng)理。中國(guó)科學(xué)院數(shù)學(xué)與系統(tǒng)科學(xué)研究院博士、博士后。2007年7月加入長(zhǎng)盛基金公司，曾任固定收益研究員、社保組合組合經(jīng)理助理、社保組合組合經(jīng)理。
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