紅周刊 記者 | 林偉萍
市場調(diào)整是情緒原因，牛市初期都會出現(xiàn)暴漲暴跌，而熊市的特征是陰跌。兩年來A股市場的“明星板塊”，依然備受私募機構(gòu)追捧。當前是建倉銀行股的好機會，估值修復將是銀行業(yè)整體性的機會。疫情反復對資本市場沒什么太大影響，市場此前已經(jīng)消化了疫情常態(tài)化的預期。
7月16日的暴跌，讓此前濃郁的牛市氣息再度受到市場質(zhì)疑。不過本周《紅周刊(博客,微博)》隨機問卷調(diào)查的46家私募機構(gòu)（含外資機構(gòu)）投資者中，依然對未來前景偏樂觀，認為是“結(jié)構(gòu)牛行情”或“健康牛行情”的機構(gòu)，合計占比高達91.3%。參與調(diào)查的機構(gòu)中，高達87%持倉在六成以上，其中26家機構(gòu)持倉在80%~100%。46家機構(gòu)投資者持倉主要集中在消費、科技和醫(yī)藥股，銀行、地產(chǎn)和基建也受到部分機構(gòu)的追捧。
調(diào)整不改私募機構(gòu)牛市預期
高倉位低杠桿布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)
為保證樣本多樣性和準確度，此次參與《紅周刊》調(diào)查的46家機構(gòu)中，既有資產(chǎn)規(guī)模100億以上的國內(nèi)外大型私募，也有資產(chǎn)規(guī)模在0~10億的小規(guī)模私募機構(gòu)（見圖1），其中11家機構(gòu)為純A股配置策略，其他35家均為多市場配置。A股資產(chǎn)占比在60%~90%的機構(gòu)為26家，占比74.3%。
在46家參與問卷調(diào)查的私募機構(gòu)中，29家機構(gòu)認為A股為“結(jié)構(gòu)�！保�13家機構(gòu)認為A股有望迎來“健康�！�。僅有2家機構(gòu)認為7月份以來的市場上漲僅是短暫反彈。
“2020年肯定是結(jié)構(gòu)牛的概率更大�！敝泻８涣謭�(zhí)行董事馬喆對《紅周刊》說。他認為，雖然7月份的上漲讓部分板塊估值大幅上漲，但市場整體估值較2007年“全面泡沫”仍有距離。
對于13日以來的市場持續(xù)調(diào)整，廣東潮金投資投資總監(jiān)劉躍對《紅周刊》表示，政策導向要求慢牛非“瘋�！�；機構(gòu)抱團獲利盤豐厚；北上資金流出和公募募集速度放緩；擔憂7月底政治局會議收緊貨幣政策等因素合力導致市場調(diào)整�！叭绻碌椎恼尉謺h繼續(xù)保持貨幣政策寬松，后續(xù)市場慢牛行情更確定。”劉躍分析說。
而從持倉調(diào)研看，87%參與調(diào)研的機構(gòu)持倉在六成以上，其中26家機構(gòu)持倉在80%~100%。僅6家機構(gòu)持倉比例在60%以下，其中持倉在30%~60%的機構(gòu)為5家，持倉30%以下的僅1家。7月份以來，多數(shù)機構(gòu)持倉未動，部分機構(gòu)小幅加倉，大幅調(diào)倉機構(gòu)占比并不多（見圖2）。值得注意的是，參與調(diào)查的46家機構(gòu)對于使用杠桿態(tài)度都相對謹慎，僅6家機構(gòu)使用兩融杠桿，無機構(gòu)使用場外配資。
“6月底以來我們對科技和醫(yī)藥等估值較高超出盈利預期的個股做了部分減倉，但總體上倉位仍比較重。”八陽資產(chǎn)董事長王志文對《紅周刊》記者表示。
溫莎資本投研總監(jiān)魏新元則堅持“滿倉”策略，他說：“市場調(diào)整是情緒原因，牛市初期都會出現(xiàn)暴漲暴跌，而熊市的特征是陰跌。投資者可以提前測算出自己對持倉個股市值的心理極限預期，當個股股價仍處于自己心理價位區(qū)間，就可以安心持有�！�
消費、醫(yī)藥和科技
后市分化加劇 個股機會仍存
雖然在近期的市場調(diào)整中，消費、科技和醫(yī)藥板塊個股領跌。但作為近兩年來A股市場的“明星板塊”，依然備受私募機構(gòu)追捧。從此次問卷調(diào)查看，46家機構(gòu)持倉個股中消費（33次）、科技（32次）和醫(yī)藥（29次）的出現(xiàn)頻率最高。對于下半年上述三大板塊的投資機會，20家私募機構(gòu)持全部“看好”的態(tài)度，另有6家機構(gòu)僅看好科技股、1家機構(gòu)僅看好醫(yī)藥股。12家機構(gòu)對上述三大板塊的下半年行情持觀望態(tài)度。僅7家私募機構(gòu)對下半年消費、科技和醫(yī)藥股的市場行情明確給出“不看好”的態(tài)度。
“估值高企是近期消費、醫(yī)藥和科技板塊個股調(diào)整的主要因素，下半年白酒等消費板塊龍頭股仍是業(yè)績增長比較確定的板塊，考慮到前期漲幅，在近期市場調(diào)整中調(diào)整幅度可能會大于指數(shù)，但深度回調(diào)可能性不大�！眲④S分析說。
而參與調(diào)研的北京某中型私募則認為，茅臺(600519)和五糧液(000858)當前仍處于估值合理區(qū)間，心理預期市值分別為2.6萬億和1.2萬億�！懊┡_正從經(jīng)銷商體系向自營體系轉(zhuǎn)變，原本對經(jīng)銷商出廠價為969元/瓶，而對商超出廠價為1299元，茅臺今年利潤仍有望兩位數(shù)增長，35倍市盈率以下是可以考慮適當建倉的。”
對于科技股的未來走勢，劉躍分析說：“半導體短期內(nèi)估值較高，獲利盤較多，此次調(diào)整幅度可能會更深。一方面受益于海內(nèi)外短期需求的抑制，外圍一些不確定因素都會壓抑估值。但調(diào)整過后，可能在8月下旬前后，我們會重新關(guān)注該領域潛在的投資機會。例如，國產(chǎn)替代，5G產(chǎn)業(yè)鏈中增長比較明顯的個股�！�
醫(yī)藥股方面，在采訪過程中，雖然有部分機構(gòu)在16日的劇烈調(diào)整中逢低建倉了部分醫(yī)藥股，但估值過高，以觀望為主仍是受采訪機構(gòu)的主流。
銀行、地產(chǎn)估值修復邏輯受認可
樂觀機構(gòu)認為銀行將迎翻倍行情
在此次問卷調(diào)查中，在7月以來市場上漲中“異動”的銀行和地產(chǎn)股也逐步受到了部分機構(gòu)的認可。在46家私募機構(gòu)中，分別有8家機構(gòu)持倉中配置有銀行股，7家機構(gòu)持倉中配置有地產(chǎn)股。但對銀行和地產(chǎn)板塊下半年行情走勢，分歧較大，21家機構(gòu)持“觀望”態(tài)度；有11家機構(gòu)明確看好，另有3家機構(gòu)僅看好地產(chǎn)股，2家機構(gòu)僅看好銀行股。
Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月16日收盤，申萬銀行板塊的市盈率（TTM,整體法）僅為5.9倍，在所有行業(yè)中墊底。在否極泰基金經(jīng)理董寶珍看來，銀行股的低估是“被誤殺”。全球銀行的合理估值在10倍~15倍之間，中國銀行(601988,股吧)股估值也應該在此區(qū)間，這意味著銀行股或?qū)⒋嬖诜妒找��！般y行是經(jīng)濟的心臟，百業(yè)之母。很多投資者看好中國經(jīng)濟，卻又看壞中國經(jīng)濟的心臟，這種看法本身就是矛盾的。”董寶珍說。在他看來，當前是建倉銀行股的好機會，考慮到銀行股的同質(zhì)化，估值修復將是行業(yè)整體性的機會，投資者可以結(jié)合自己能力圈來選擇具體標的。
“銀行股我主要以階段性配置為主，預期今年下半年也將存在階段性布局機會。例如，當16日工商銀行(601398,股吧)跌到5元/股附近的時候，考慮到估值修復以及分紅預期超過國債收益，我會覺得是比較不錯的投資機會。因為在寬松流動性下，銀行貸款量增加，未來一兩年利潤將得到釋放。”劉躍分析說。
王志文則代表了多數(shù)觀望私募機構(gòu)的態(tài)度，“銀行、地產(chǎn)等低估值板塊，理論上是值得關(guān)注和配置的，這個邏輯我也比較認同。但考慮到我們的投資風格和理念，我們?nèi)韵Ｍ麑Ｗ⒂谂渲酶叱砷L性或者投資回報更好的品種�！�
地產(chǎn)股未來走勢以及投資機會方面，劉躍分析說，“大邏輯在于全球量化寬松，而當利潤的增長達到2%以上，股市上房地產(chǎn)板塊的估值將得到進一步修復。我們看到，在經(jīng)濟低迷期，龍頭企業(yè)的競爭優(yōu)勢非常明顯。個人配置上，可能還是傾向于A股市場上的龍一和龍二�！�
基建、家電家裝、豬肉等
被認為是市場忽視的機會
在此次問卷中，《紅周刊》設置了一個問題為“下半年存在哪些被忽視的投資機會？”其中基建、周期、港股等被提及次數(shù)較多。值得注意的是，在此前機構(gòu)持倉品種調(diào)查中，基建板塊已經(jīng)被9家私募機構(gòu)納入持倉中。
災后重建以及疫情好轉(zhuǎn)帶來的基建復工是私募機構(gòu)看好基建股的主要邏輯�！笆芤咔橛绊懀◤凸び邢�，全國各地很多農(nóng)民工目前仍處于在老家待業(yè)的狀態(tài)。從我們調(diào)研來看，目前政府正在加大基建項目的審批。而隨著基金項目的復蘇，水泥等相關(guān)行業(yè)將迎來行業(yè)景氣度修復�！眲④S分析說，“此外，我們調(diào)研發(fā)現(xiàn)，廣東各地出現(xiàn)溫氏股份(300498,股吧)、正邦科技(002157,股吧)、新希望等生豬養(yǎng)殖公司擴張布局的現(xiàn)象，市場份額進一步向龍頭集中�！�
此外，劉躍表示，下半年地產(chǎn)和家裝等行業(yè)將逐步恢復常態(tài)，這意味著對家電的需求量一定會有提升，家電板塊估值合理的龍頭股的投資機會下半年也值得大家密切關(guān)注。
談起對未來投資潛在風險的理解，在46家私募機構(gòu)中中美關(guān)系走向（27次）、流動性（26次）和監(jiān)管政策（25次）被認為是三大市場潛在風險所在，此外，全球市場波動也是部分機構(gòu)關(guān)注的潛在風險所在。
（本文已刊發(fā)于7月18日《紅周刊》，原標題為《調(diào)整不改牛市預期 銀行、地產(chǎn)估值修復邏輯受機構(gòu)認可》，文中提及個股僅為舉例分析，非投資建議。）
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