一只基金，從2009年成立伊始至2019年末，累計(jì)回報(bào)高達(dá)到541.42%（同期業(yè)績基準(zhǔn)漲幅89.66%）[1]——匯添富價值精選(519069)，一直都是匯添富基金的拳頭產(chǎn)品，由匯添富基金研究部負(fù)責(zé)人勞杰男自2015年開始管理，用時間證明：投資中或許沒有“常勝”將軍，但可以有“長期勝出”的投資者。
勞杰男對投資的本質(zhì)理解特別深刻：不過度關(guān)注短期排名，追求長期可持續(xù)的穩(wěn)健回報(bào)。在他的組合配置中，投資的本質(zhì)作為靈魂始終貫穿其中。放眼整個業(yè)內(nèi)，勞杰男是最為純正的價值型基金經(jīng)理之一。而進(jìn)入7月，大盤迎來一波快速上漲行情，即將發(fā)行的、由其所掛帥的匯添富開放視野中國優(yōu)勢六個月持有股票基金的投資前景變得尤為令人期待。
“希望拉長周期看，任何時間都能成為買點(diǎn)，都能為投資人賺錢”
為投資人打理財(cái)富“勤勉盡責(zé)”，勞杰男入行10年，始終保持著進(jìn)入基金行業(yè)的初心和情懷“目前公募基金缺乏賺錢效應(yīng)，老百姓(603883,股吧)買基金的獲得感不強(qiáng)，我希望買我基金的投資者，拉長周期看任何時間買入都能賺錢�！�
“如格雷厄姆所說，股市短期是投票器，長期是稱重機(jī)�！痹趧诮苣锌磥�，短期市場拉升雖然有賺錢效應(yīng)，但是不會永遠(yuǎn)這樣，只有盡量避免短期波動的襲擾，堅(jiān)持中長期收益的目標(biāo)導(dǎo)向，才會讓投資者有長期體驗(yàn)的“獲得感”。
2015年上半年的短暫牛市，A股群體性亢奮，彼時隨匯添富核心投研團(tuán)隊(duì)赴美參加巴菲特股東大會的勞杰男，明確向帶隊(duì)的匯添富總經(jīng)理張暉表達(dá)了其對市場非理性的浮躁情緒的擔(dān)憂。在多變的資本市場，一時的業(yè)績領(lǐng)先往往帶有偶然性；歷經(jīng)多輪牛熊轉(zhuǎn)化和風(fēng)格切換，依舊能保持中長期業(yè)績的穩(wěn)定優(yōu)異，背后則必然有著清晰的投資目標(biāo)和邏輯做支撐。
第一、精選個股，精選再精選
作為有“選股專家”之稱的匯添富基金的投研掌門人，勞杰男在選股上緊緊圍繞商業(yè)模式、行業(yè)格局、管理治理等公司價值本身做調(diào)研，要賺企業(yè)增長本身的錢；同時尋求自下而上和自上而下的結(jié)合，以此兼顧選股能力與投資的大局觀。
勞杰男將股價的上漲歸因?yàn)槿悾撼咚俪砷L、穩(wěn)健價值成長和周期反轉(zhuǎn)。其中，穩(wěn)健價值成長型標(biāo)的始終為其配置核心；而他對超高速成長和周期反轉(zhuǎn)領(lǐng)域的研究和選股要求則更為苛刻，強(qiáng)調(diào)在深入研究的基礎(chǔ)上適當(dāng)參與。
第二、 行業(yè)相對均衡
觀察他的重點(diǎn)持倉名單，金融、消費(fèi)、制造、科技，各版塊領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)個股都有涉獵，勞杰男希望以此在分散單一領(lǐng)域集中性風(fēng)險(xiǎn)的同時，在更大視野范圍內(nèi)挖掘個股的投資價值。
第三、不從眾，獨(dú)立眼光，逆向思維
一方面，投資研究過程中重視個股的隱含價值和逆向投資機(jī)會，低點(diǎn)或左側(cè)布局以力爭獲得較好長期收益；另一方面，在個股股價短期過度上漲透支未來成長空間，或出現(xiàn)預(yù)期收益更高的個股時積極調(diào)整持倉，力爭提升組合收益率。一個典型的例子是他在2018年醫(yī)藥股暴漲行情中及時退出（對比2018年二季報(bào)和三季報(bào)，二季度末的三只醫(yī)藥重倉股在三季度末已退出前十大行列），關(guān)鍵點(diǎn)果斷抉擇，從而有效保存了前期投資戰(zhàn)果。
“控制風(fēng)險(xiǎn)，避免出現(xiàn)較大回撤，為投資者創(chuàng)造可觀的復(fù)利回報(bào)”
匯添富總經(jīng)理張暉如此評價勞杰男：基金經(jīng)理出去調(diào)研公司，有些最為看重“盈利在哪里，成長在哪里”，有些最看重財(cái)務(wù)報(bào)表的分析與價值實(shí)現(xiàn)的計(jì)算，而勞杰男看企業(yè)永遠(yuǎn)第一個要問的是“風(fēng)險(xiǎn)在哪里”。
在勞杰男看來，投資長跑中，回避過高的風(fēng)險(xiǎn)往往比追求一時的收益更重要�！耙宰韵露线x股為主，強(qiáng)調(diào)下行風(fēng)險(xiǎn)可控，上行又有足夠空間”，因此“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益”在其投資框架中是一個重要的考量因素。
控制回撤一方面是控制整體組合的風(fēng)險(xiǎn)，在投資長跑中小回撤創(chuàng)造的復(fù)利效應(yīng)也非常可觀。作為曾經(jīng)的奧數(shù)競賽一等獎獲得者，勞杰男對數(shù)字格外敏感：“一只基金連續(xù)兩年漲20%，第三年跌20%；另一只基金連續(xù)兩年漲50%，第三年跌50%，最終哪只基金收益高？很多人的錯覺是后者，但簡單計(jì)算就會發(fā)現(xiàn)，前者的收益率是15.2%，后者只有12.5%。”
“一個組合如果要追求復(fù)合收益，其實(shí)最怕的就是某一年跌幅特別大，一下子復(fù)合收益率都沒有了。國內(nèi)的基金產(chǎn)品，每一年都有漲幅很大的基金，但是五年翻倍的基金很少。五年翻倍理論上就是年復(fù)合收益率15-20%。但是為什么五年翻倍基金那么少，就是對風(fēng)險(xiǎn)的考慮不足。我不會去追求某一年表現(xiàn)特別好，但是之后回撤很大。我不想去冒這個風(fēng)險(xiǎn)�！�
與“聰明錢”一同把握中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的紅利
經(jīng)過40多年的改革開放，中國已經(jīng)成長為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，同時，中國的企業(yè)也在以驚人的速度發(fā)展壯大，逐步在先進(jìn)制造、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)等眾多領(lǐng)域誕生出一批具備全球競爭力的領(lǐng)軍企業(yè)。隨著中國資本市場加快對外開放，A股被納入MSCI指數(shù)，這些優(yōu)秀企業(yè)對全球資本的影響力與吸引力與日俱增。
勞杰男認(rèn)為在歐美日央行大舉擴(kuò)表，全球負(fù)利率債券規(guī)模創(chuàng)新高，全球范圍呈現(xiàn)“貨幣多+資產(chǎn)荒”的背景下，外資借助互聯(lián)互通機(jī)制流入A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)將是大勢所趨。
下圖可見，陸股通持股市值中近88%為MSCI中國A股的成份股，MSCI中國A股指數(shù)的成份股是外資的主要流向。
數(shù)據(jù)來源：天風(fēng)證券
他即將“掛帥上任”的匯添富開放視野中國優(yōu)勢六個月持有期股票基金正是在這樣的時代背景下應(yīng)運(yùn)而生。該基金將以我國資本市場對外開放的機(jī)遇為背景，在嚴(yán)格控制組合風(fēng)險(xiǎn)的前提下，基于深入的企業(yè)基本面分析，在MSCI中國A股指數(shù)成份股中精選代表中國核心優(yōu)勢的證券，以期獲得超越業(yè)績比較基準(zhǔn)的收益。
由下圖可以看出，外資持股市值最多的100只股票相對滬深300超額收益達(dá)80%，其超額收益十分顯著。
數(shù)據(jù)來源：海通證券(600837,股吧)，2020/5/31。外資持股top100組合指在每個月月末，按滬港深持股占 A 股流通市值比例將所有股票從高到低排列，選擇前100只股票，按流通市值加權(quán)構(gòu)建組合，月度調(diào)倉。
那么MSCI指數(shù)鎖定的股票池，究竟有什么優(yōu)勢呢？
從行業(yè)角度看，該指數(shù)的行業(yè)配置側(cè)重于ROE較高、盈利增長較快的優(yōu)勢行業(yè)，與A股整體相比，超配了食品飲料、科技硬件與設(shè)備、醫(yī)藥生物、醫(yī)療設(shè)備與服務(wù)等符合消費(fèi)升級、科技創(chuàng)新大方向的行業(yè)。
從成分股角度看，重點(diǎn)配置了各行業(yè)內(nèi)最具有代表性的優(yōu)質(zhì)公司，各行業(yè)權(quán)重股的ROE水平、盈利增速普遍好于行業(yè)平均水平。
從資金面角度看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，過去三年MSCI中國指數(shù)權(quán)重股的外資持股比例整體呈上升趨勢，且明顯高于整體A股水平，外資對相關(guān)權(quán)重股的投資熱情也在逐步提升。
選股專家匯添富基金：國際化投資視野把握中國核心優(yōu)勢
匯添富開放視野中國優(yōu)勢六個月持有股票基金就是在外資入市普遍選擇的主流路徑——MSCI中國A股指數(shù)的成份股中進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu)，精選代表中國核心優(yōu)勢的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，力爭獲取中長期穩(wěn)健收益。
作為一只主動管理型產(chǎn)品，上述策略能否得到有效執(zhí)行，不僅取決于基金經(jīng)理本身在選股上的“功力”，基金公司整個平臺是否具有優(yōu)秀的主動管理能力和國際化的開放視野，也是關(guān)鍵影響因素。
首先，匯添富是業(yè)內(nèi)知名的“選股專家”，“優(yōu)中選優(yōu)”的主動管理能力始終是其保持位列行業(yè)第一梯隊(duì)的核心競爭力。
公司成立之初，就確立了以深入的企業(yè)基本面分析為立足點(diǎn)，挑選高質(zhì)量的證券，把握市場脈絡(luò)，作中長期投資布局，以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長的較高的長期投資收益的投資理念，始終注重主動選股能力的長期錘煉。
立足科學(xué)的投資理念，匯添富建立了垂直一體化的投研組織架構(gòu)，投研互促，研究共享，最大化發(fā)揮公司投研優(yōu)勢與效率，特別是在MSCI中國指數(shù)超配的消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等領(lǐng)域，匯添富對相關(guān)行業(yè)研究投資的深入性、前瞻性、及時性和獨(dú)創(chuàng)性，已在業(yè)內(nèi)構(gòu)筑起較深的護(hù)城河。
理念和架構(gòu)之外，“團(tuán)隊(duì)”的因素也至關(guān)重要。匯添富堅(jiān)持內(nèi)部培養(yǎng)為主的人才策略，百余人的投研團(tuán)隊(duì)，很多人都是從國內(nèi)外頂尖高校一畢業(yè)就加入了“匯添富大學(xué)”，從零開始接受匯添富價值投資方法的洗禮。
管理著匯添富的研究團(tuán)隊(duì)，勞杰男對此感觸很深。在他看來，內(nèi)部培養(yǎng)不僅讓新鮮血液從一開始就走在正確的道路上，更使得匯添富整體團(tuán)隊(duì)擁有了共同的價值觀：“我們張總（匯添富總經(jīng)理，編者注）在不同場合都闡釋過他對‘投資范式’的理解，這是匯添富長期堅(jiān)持不變的東西，一個共同體所具有的共同的價值觀、準(zhǔn)則和行為模式。”
對于匯添富投研這個“共同體”來說，總經(jīng)理張暉無疑是關(guān)鍵人物。他一手搭建了匯添富的投資體系與團(tuán)隊(duì)，深刻的影響了勞杰男、雷鳴、胡昕煒、楊瑨、劉江、鄭慧蓮等一大批匯添富自主培養(yǎng)的品牌基金經(jīng)理。
在勞杰男看來，在核心人物的深刻影響和整體投研文化的長期熏陶下，匯添富基金經(jīng)理的性格和投資風(fēng)格不盡相同，但投資理念是一致的，對好股票的標(biāo)準(zhǔn)尺度是一樣的，根本上投資的價值觀是一致的。這種“一致性”早已潛移默化成團(tuán)隊(duì)的內(nèi)在要求，并從長期積極影響著公司整體投研的表現(xiàn)。
業(yè)績?yōu)樽C。銀河證券基金研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2020年上半年末，匯添富旗下股票基金過去10年算術(shù)平均凈值增長率為319.20%，在同期全市場基金管理人中排名為2/60。[2]
另一方面，匯添富整體出挑的投研能力也延展到了海外投資領(lǐng)域。
在上述消費(fèi)、醫(yī)藥、TMT等領(lǐng)域，匯添富已形成橫跨境內(nèi)外的產(chǎn)品布局，諸如匯添富全球消費(fèi)混合（QDII）、匯添富全球醫(yī)療混合（QDII）和匯添富全球互聯(lián)混合（QDII）等全球系列基金，不僅填補(bǔ)了市場空白，其不俗的業(yè)績表現(xiàn)也日益為市場所肯定。
可見，匯添富自身在主動管理方面的稟賦，和在全球投資方面的能力，無疑有望將這個策略的優(yōu)勢更加充分地發(fā)揮。
總結(jié)一下，匯添富開放視野中國優(yōu)勢六個月持有股票基金，有績優(yōu)研究總監(jiān)親自掛帥+海外資金主流選擇+公司平臺強(qiáng)力加持，能否成為繼匯添富價值精選(519069)之后，又一只長跑型的精品基金，值得期待。
[1]勞杰男自2015/11/18開始管理添富價值，他所管理的混合型基金完整業(yè)績?nèi)缦拢?015/11/18開始管理的匯添富價值精選混合2010-2019年度業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為10.29%/-9.37%、-21.69%/-19.20%、18.79%/6.71%、13.51%/-5.57%、38.24%/42.21%、64.57%/5.68%、-4.53%/-8.35%、28.31%/17.55%、-13.83%/-19.12%、40.20%/29.73%。添富紅利增長混合2019年度業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為15.72%/-3.45%。添富3年封閉研究優(yōu)選混合2019年度業(yè)績及基準(zhǔn)表現(xiàn)分別為16.19%/18.79%。以上業(yè)績數(shù)據(jù)均來自基金年報(bào)，截至2019/12/31。
[2]過去10年指2010/7/1-2020/6/30。股票投資主動管理收益率和排名數(shù)據(jù)來源為銀河證券基金研究中心2020年7月3日發(fā)布的《2020年2季度公募基金股票投資管理能力評價報(bào)告（算術(shù)平均口徑）》，匯添富旗下股票方向基金在過去10年的算術(shù)平均凈值增長率為319.20%，在同期全市場基金管理人中排名為2/60。該評價是按銀河證券基金評價中心“股票投資主動管理能力評價”體系做出的界定，包括銀河證券基金分類體系中的標(biāo)準(zhǔn)股票型基金（A類）、偏股型基金（股票上下限60%-95%，A類）、普通偏股型基金（A類）、靈活配置型基金（股票上下限30%-80%，A類）、靈活配置型基金（股票上下限0%-95%+基準(zhǔn)股票比例60%-100%，A類），且后三類中業(yè)績比較基準(zhǔn)中股票比例值均需要大于等于60%，計(jì)算方法為算術(shù)平均法。為保證業(yè)績可比性，該區(qū)間符合標(biāo)準(zhǔn)的基金管理人為60家。
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