事件：中國6月社會融資規(guī)模增量為3.43萬億元，預(yù)期3.05萬億元，前值3.19萬億元。6月M2同比增長11.1%，預(yù)期11.1%，前值11.1%。6月新增人民幣貸款1.81萬億元，預(yù)期1.8萬億元，前值1.48萬億元。社融余額增速為12.8%。
點(diǎn)評：
1. 核心觀點(diǎn)：6月社融增速12.8%，連續(xù)四個月明顯改善，寬信用效果較明顯。結(jié)構(gòu)來看，信貸和政府債券是6月社融增量的主要貢獻(xiàn)，企業(yè)債融資有所恢復(fù)，非標(biāo)平穩(wěn)。信貸結(jié)構(gòu)來看，企業(yè)中長期貸款較好，居民貸款平穩(wěn)有升。M2和M1增速維持在較高位置。社融連續(xù)四個月超預(yù)期，寬信用明顯，和2008~2009年比較類似，斜率更低，大的外部沖擊之后，信貸社融放量，財(cái)政發(fā)力。在社融放量背景下，權(quán)益資產(chǎn)整體向好。債券方面，由于前期下跌較多，已經(jīng)較多反應(yīng)了悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)利率繼續(xù)回調(diào)空間有限，不過交易難度仍然偏大。
2. 社融連續(xù)四個月超預(yù)期。中國6月社會融資規(guī)模增量為3.43萬億元，預(yù)期3.05萬億元，前值3.19萬億元，剔除季節(jié)性因素的社融余額增速也繼續(xù)攀升至12.8%，連續(xù)四個月明顯增長，之前很長一段時間社融一直穩(wěn)定在10.7%附近。從下圖可以看到，社融增速的明顯上升。
3. 社融結(jié)構(gòu)：信貸和政府債券是6月社融增量的主要貢獻(xiàn)，企業(yè)債融資有所恢復(fù)不過低于3月和4月，非標(biāo)平穩(wěn)。（1）6月社融口徑的信貸1.9萬億，環(huán)比上升，信貸增速13.3%，環(huán)比持平。（2）6月政府債券同比17.1%，增速回落0.1個百分點(diǎn)。6月政府債券凈融資7400億，環(huán)比回落，不過明顯高于1-4月，也高于去年6月為6800億。（3）6月企業(yè)債券融資3311億，環(huán)比略回升，不過明顯低于今年3月和4月債券牛市時期。（4）非標(biāo)平穩(wěn)。6月委托貸款-484億（上月為-273億），信托貸款-852億（上月為-337億），未貼現(xiàn)承兌匯票2189億（上月為836億），整體平穩(wěn)，但信托貸款明顯萎縮。
4. 企業(yè)中長期貸款較好。6月新增信貸1.81萬億，其中居民戶貸款9815億（中長貸6349億，環(huán)比和同比均明顯回升，顯示居民買房意愿增強(qiáng)，短期貸款3400億，同比和環(huán)比均回升，可能和消費(fèi)貸增加有一定關(guān)系），企業(yè)貸款9278億（中長貸7348億，環(huán)比和同比均明顯增加）。
5. M2增速持平，M1環(huán)比小幅回落。6月M2增速11.1%，和上月持平，M1增速6.5%，環(huán)比回落0.3個百分點(diǎn)。
6. 趨勢來看，由于國債和專項(xiàng)債將繼續(xù)大量發(fā)行，且經(jīng)濟(jì)和資本市場對貨幣需求上升，預(yù)計(jì)社融增速短期仍然上升，不過隨著后期發(fā)行量回落以及政府貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向穩(wěn)健，社融中樞可能維持在12.5~13%之間。
7. 影響：社融連續(xù)四個月超預(yù)期，寬信用很明顯，和2008~2009年比較類似，斜率更低，大的外部沖擊之后，信貸社融放量，財(cái)政發(fā)力。在社融放量背景下，權(quán)益資產(chǎn)整體向好。債券方面，由于前期下跌較多，已經(jīng)較多反應(yīng)了悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)利率繼續(xù)回調(diào)空間有限，不過交易難度仍然偏大。
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