隨著金融及財(cái)政對(duì)實(shí)體的支持力度進(jìn)一步加碼，經(jīng)濟(jì)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭。5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示供需均繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但需求回暖速度弱于供給，通脹水平顯著回落，尤其是PPI跌幅擴(kuò)大，顯示在需求弱復(fù)蘇的背景下，庫(kù)存去化壓力有所上升。南華基金表示投資上看，基建投資回升明顯，房地產(chǎn)投資韌性較強(qiáng)，制造業(yè)投資復(fù)蘇乏力；政策方面，政府工作報(bào)告要求積極的財(cái)政政策要更加積極有為，今年赤字率擬按3.6%以上安排，財(cái)政赤字規(guī)模比去年增加1萬(wàn)億元，同時(shí)發(fā)行1萬(wàn)億元抗疫特別國(guó)債。穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度，綜合運(yùn)用降準(zhǔn)降息、再貸款等手段，引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年。南華基金表示，創(chuàng)新直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具，務(wù)必推動(dòng)企業(yè)便利獲得貸款，推動(dòng)利率持續(xù)下行。
在國(guó)內(nèi)疫情防控常態(tài)化的背景下，經(jīng)濟(jì)基本面也逐漸向常態(tài)回歸。海外疫情總體仍處于擴(kuò)散期，但疫情中心由發(fā)達(dá)國(guó)家轉(zhuǎn)移至發(fā)展中國(guó)家。國(guó)內(nèi)疫情出現(xiàn)局部反復(fù)，更凸顯疫情常態(tài)化防控重要性，但目前看仍在可控范圍內(nèi)，預(yù)計(jì)并不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)明顯的二次沖擊。貨幣政策方面，央行創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具加強(qiáng)對(duì)普惠及中小微企業(yè)貸款的支持力度，降準(zhǔn)、降息等總量政策節(jié)奏放緩，并通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作引導(dǎo)資金利率向合意水平靠攏。絕對(duì)估值方面，南華基金認(rèn)為5月份受貨幣政策寬松預(yù)期修正影響，債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，中短端利率上行幅度大于長(zhǎng)端，配置價(jià)值有所上升，但基本面環(huán)比持續(xù)改善及貨幣政策逐漸回歸常態(tài)化預(yù)期對(duì)債券收益率下行形成壓制。在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期、政策回歸常態(tài)及債券供給壓力下，銀行、保險(xiǎn)等主流機(jī)構(gòu)的配置需求不強(qiáng)。南華基金認(rèn)為，短期內(nèi)收益率易上難下�？挂咛貏e國(guó)債啟動(dòng)發(fā)行，并將在7月底之前全部發(fā)行完畢。債券供給放量勢(shì)必對(duì)資金面帶來(lái)短期擾動(dòng)，重點(diǎn)關(guān)注央行公開(kāi)市場(chǎng)投放能否平抑資金利率的大幅上行。
南華基金認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于復(fù)蘇前期，基礎(chǔ)尚不牢固，且受疫情影響外需面臨的不確定性依然很大。下半年，財(cái)政政策的繼續(xù)發(fā)力也需要寬松貨幣政策的有力配合。南華基金表示，總體上看貨幣政策料將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)延續(xù)寬松基調(diào)。債券市場(chǎng)在經(jīng)歷了一輪顯著的調(diào)整之后，短端已基本調(diào)整到位，長(zhǎng)端利率繼續(xù)上行的空間也相對(duì)有限。后期隨著經(jīng)濟(jì)階段性回落及進(jìn)一步寬松貨幣政策的落地，債券收益率或?qū)⒃俣扔瓉?lái)下行。
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