長(zhǎng)城基金譚小兵：產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)為綱精選個(gè)股為目 做產(chǎn)業(yè)中的阿爾法

　　在A股市場(chǎng)，醫(yī)藥行業(yè)是公認(rèn)最難攀登的山。因?yàn)獒t(yī)藥行業(yè)的研究壁壘太高，沒(méi)有專(zhuān)業(yè)背景很難深入跟蹤；而這個(gè)行業(yè)的政策變化又比較快，往往一個(gè)政策的出臺(tái)會(huì)導(dǎo)致整個(gè)坡道的投資邏輯消失；醫(yī)藥行業(yè)有眾多的細(xì)分領(lǐng)域，如周期性較強(qiáng)的原料藥、成長(zhǎng)屬性明顯的創(chuàng)新藥、帶有消費(fèi)屬性的OTC等等，每個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的投資邏輯都不相同。

　　這些特征無(wú)疑都加大了投資的難度，因此，能在這條賽道上持續(xù)長(zhǎng)跑、攀爬的基金經(jīng)理并不容易，而能夠攀登到山頂?shù)娜烁�是少之又少。顯然，長(zhǎng)城基金(博客,微博)的譚小兵就是少數(shù)登頂?shù)娜酥�一�?/P>

　　海通證券(600837,股吧)數(shù)據(jù)顯示，截至5月29日，由她管理的長(zhǎng)城醫(yī)療保健（000339）近一年、近兩年、近三年、近五年的業(yè)績(jī)回報(bào)分別為74.40%、82.97%、109.77%和76.82%，而同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的漲幅分別為31.85%、0.03%、26.24%和-1.81%，在海通證券分類(lèi)下的主動(dòng)混合開(kāi)放型基金中分列20/559、7/455、15/401和8/354。

　　憑借優(yōu)異的長(zhǎng)跑業(yè)績(jī)，該基金被海通證券、晨星中國(guó)評(píng)為三年期、五年期雙五星基金；被上海證券、招商證券(600999,股吧)、濟(jì)安金信、天相投顧評(píng)為三年期五星基金（數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，截至2020年3月31日）。從超額收益來(lái)看，譚小兵在接管長(zhǎng)城醫(yī)療保健以來(lái)的任職總回報(bào)達(dá)169.49%，而同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及上證綜指漲幅僅為53.38%和6.19%，超額收益顯著。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2020年6月12日）

　　產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的捕風(fēng)人

　　醫(yī)藥行業(yè)包羅萬(wàn)象，不同子領(lǐng)域的商業(yè)模式差異較大，個(gè)股之間的差異性也很強(qiáng)，理論上講，醫(yī)藥行業(yè)更適合自下而上的選股方式。但是譚小兵卻立足于獲取產(chǎn)業(yè)中的阿爾法，更偏好通過(guò)自上而下的分析框架去尋找產(chǎn)業(yè)性的趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。

　　譚小兵介紹，在做整個(gè)資產(chǎn)配置的過(guò)程當(dāng)中，她會(huì)先對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)三至五年的發(fā)展趨勢(shì)作出大概判斷，從中篩選出最受益的2~4個(gè)行業(yè)。再通過(guò)上市公司實(shí)地調(diào)研、專(zhuān)家訪談等方式，調(diào)研產(chǎn)業(yè)鏈的上下游公司，從這些行業(yè)中選出未來(lái)最受益的龍頭企業(yè)以及業(yè)績(jī)彈性最大的二、三線公司，進(jìn)行一籃子配置。

　　“選對(duì)行業(yè)即是投資成功了一半。從行業(yè)入手研究，投資可以事半功倍�！痹谧T小兵看來(lái)，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的對(duì)比，優(yōu)選處于成長(zhǎng)中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)，大概率能帶來(lái)超額收益。這種基于宏觀視角的判斷，往往不容易錯(cuò)過(guò)大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)且更加穩(wěn)定。譚小兵直言，“上市公司的1-2年景氣度趨勢(shì)可以做出來(lái)，但行業(yè)的趨勢(shì)是很難騙人的”。

　　這一思路與查理﹒芒格的魚(yú)塘論不謀而合。芒格認(rèn)為，要在有魚(yú)的地方釣魚(yú)。找到哪個(gè)池塘魚(yú)比較多，能大大提高投研效率。如果把醫(yī)藥行業(yè)比作一個(gè)魚(yú)塘，自上而下的宏觀視角可以讓投資者清晰看到哪里魚(yú)多，哪里魚(yú)少，然后重配魚(yú)多的細(xì)分領(lǐng)域。

　　在產(chǎn)業(yè)的具體選擇上，譚小兵最看重的是產(chǎn)業(yè)的景氣度。她認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)景氣度提升的趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，往往伴隨著估值和業(yè)績(jī)的雙升，容易帶來(lái)戴維斯雙擊效應(yīng)。在實(shí)際操作中，她會(huì)優(yōu)選處于成長(zhǎng)階段中前期的產(chǎn)業(yè)。她認(rèn)為，這種產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式已經(jīng)成型，行業(yè)成長(zhǎng)性好，右側(cè)買(mǎi)入點(diǎn)已出現(xiàn)，估值容易獲得溢價(jià)；其次是景氣循環(huán)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的周期性產(chǎn)業(yè)，這種產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)彈性會(huì)非常大，估值的提升過(guò)程往往也非�？�。

　　“對(duì)于行業(yè)景氣度的判斷，我有一套自己的標(biāo)準(zhǔn)。我更偏好未來(lái)兩到三年行業(yè)趨勢(shì)往上的產(chǎn)業(yè)。換句話來(lái)說(shuō)，我所投資的行業(yè)今年的成長(zhǎng)性比去年好，明年的成長(zhǎng)性又好于今年，所以相對(duì)來(lái)說(shuō)，三年的成長(zhǎng)性實(shí)際上是非�？捎^的�！�

　　作為產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的捕風(fēng)人，譚小兵的這套投資方法的有效性不僅在醫(yī)藥生物行業(yè)得到了印證，在其他板塊也得到了證明。長(zhǎng)城醫(yī)療保健基金有約20%的倉(cāng)位可以配置其他行業(yè)，在譚小兵的管理過(guò)程中，她用這20%的股票倉(cāng)位捕獲了2016年底到2017年上半年的電子和消費(fèi)行業(yè)、2017年下半年到2018年年底的白酒行業(yè)、2018年年底到2019年上半年的養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈以及從2019年下半年開(kāi)始布局的半導(dǎo)體板塊，這些都給組合帶來(lái)了比較多的超額收益。

　　勤于調(diào)研的探索者

　　在譚小兵眼里，投資并沒(méi)有太多捷徑可走，要把握個(gè)股投資機(jī)會(huì)，唯有持之以恒的深入調(diào)查研究。多年的研究員生涯，讓她養(yǎng)成了調(diào)研的習(xí)慣，以至于走上基金經(jīng)理崗位后，她仍然習(xí)慣于奔走在一線調(diào)研的路上。

　　“首先，我的策略是做景氣行業(yè)的阿爾法，在挖掘過(guò)程中，我需要通過(guò)不同產(chǎn)業(yè)專(zhuān)家與上市公司的訪談不斷印證我對(duì)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的認(rèn)知；其次，我喜歡投資，需要不斷花時(shí)間去調(diào)研，用邏輯與數(shù)據(jù)不斷迭代我的投資體系；再次，我的投資目標(biāo)是在控制組合波動(dòng)的前提下不斷獲取超額收益，這需要在同一個(gè)行業(yè)中找出不同投資標(biāo)的之間的差異，然后在不同階段用不同投資標(biāo)的來(lái)控制波動(dòng)，這都需要高頻調(diào)研�！�

　　無(wú)論何種方式，調(diào)研都是件辛苦活，但譚小兵卻樂(lè)在其中。“我最忙的一天曾跑過(guò)三個(gè)城市，調(diào)研過(guò)四家公司，基本上就是早上六點(diǎn)出發(fā)，晚上十點(diǎn)還在上市公司里面交流；最晚的一次是凌晨十二點(diǎn)才開(kāi)始與某上市公司整個(gè)管理團(tuán)隊(duì)交流，一直交流到凌晨?jī)牲c(diǎn)�！�

　　天道酬勤，深入的調(diào)研也給譚小兵帶來(lái)了豐厚回報(bào)。“做投資這幾年，基于調(diào)研挖掘出的成功個(gè)股有一些，印象最深的是兩家疫苗企業(yè)，我應(yīng)該也是重倉(cāng)最早的機(jī)構(gòu)之一。當(dāng)時(shí)覺(jué)得二類(lèi)苗的增速很快，為了了解行業(yè)情況，通過(guò)第三方約了幾個(gè)專(zhuān)家調(diào)研。在調(diào)研過(guò)程中，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)疫苗放量很快，因此又去調(diào)研了這兩家上市公司，從調(diào)研到現(xiàn)在，股價(jià)已漲了三倍多。”言語(yǔ)中透露出譚小兵滿滿的自豪感。

　　實(shí)踐出真知。在多年頻繁的調(diào)研實(shí)踐中，譚小兵逐漸摸索出一套適合自己并經(jīng)受市場(chǎng)檢驗(yàn)的選股標(biāo)準(zhǔn)�！拔业某謧}(cāng)買(mǎi)入有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)：一是公司成長(zhǎng)空間要大，當(dāng)年具有50%以上的增長(zhǎng)空間或三年翻倍以上的增長(zhǎng)，估值容忍度相對(duì)較高；二是公司所處行業(yè)景氣度要高，且其增速在行業(yè)中又是佼佼者；三是公司管理層要優(yōu)秀，具有企業(yè)家精神、誠(chéng)實(shí)正直，可跟蹤性強(qiáng)。在這套“賽道、護(hù)城河、管理層”三維度選股體系中，譚小兵對(duì)重倉(cāng)股的要求極高，希望能優(yōu)選出基本面和趨勢(shì)處于共振的公司。

　　阿爾法獵手再啟航

　　如今，阿爾法獵手再啟航。由譚小兵擬任基金經(jīng)理的長(zhǎng)城創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合基金（009623）正在發(fā)行中。該基金將緊扣創(chuàng)新時(shí)代主題，圍繞新興產(chǎn)業(yè)并輔以傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)捕捉創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。與長(zhǎng)城醫(yī)療保健相比，新基金采用相同的投資理念，都是在控制回撤基礎(chǔ)上盡可能地追求超額收益，但長(zhǎng)城創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)混合不再受限于行業(yè)配比限制，投資范疇更為靈活，可視作長(zhǎng)城醫(yī)療保健基金的加強(qiáng)版。

　　對(duì)于建倉(cāng)期的規(guī)劃，譚小兵表示，新基金建倉(cāng)期會(huì)相對(duì)謹(jǐn)慎，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)大盤(pán)調(diào)整情況而逐步加倉(cāng)。這只產(chǎn)品將非常注重投資者的盈利感受，力爭(zhēng)避免較大幅度的虧損。持股方向會(huì)選擇以成長(zhǎng)股為主，以醫(yī)藥為盾、以科技為矛，在近一年的投資維度中，偏向于集中在醫(yī)藥、電子、新能源汽車(chē)等領(lǐng)域。

　　值得注意的是，該基金原定于6月24日結(jié)束募集，為保護(hù)投資者利益，長(zhǎng)城創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)已提前至6月18日結(jié)束募集，即6月19日起不再接受投資者的認(rèn)購(gòu)申請(qǐng)。

　　展望市場(chǎng)，譚小兵表示，當(dāng)前，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的演繹與產(chǎn)業(yè)發(fā)展到了創(chuàng)新階段，國(guó)內(nèi)科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期上行周期已經(jīng)開(kāi)啟，在此背景下，國(guó)內(nèi)科技創(chuàng)新股有望迎來(lái)長(zhǎng)周期的春天。

　　圖：長(zhǎng)城醫(yī)療保健混合基金成立以來(lái)基金凈值走勢(shì)

（數(shù)據(jù)來(lái)源：基金定期報(bào)告，2020年3月31日）