泰達(dá)宏利基金：債市將迎交易機(jī)會(huì)

　　一季度以來在疫情沖擊和油價(jià)暴跌等因素影響下，債券市場(chǎng)收益率曲線整體大幅下行，4月債市行情延續(xù)，且中短端利率下行幅度更大，長(zhǎng)端利率下行表現(xiàn)滯后。對(duì)于未來債券市場(chǎng)行情，泰達(dá)宏利基金預(yù)計(jì)稱，大概率四季度貨幣寬松將退出，從邏輯、數(shù)據(jù)以及全年任務(wù)安排綜合來看，當(dāng)前債券市場(chǎng)值得關(guān)注，兩會(huì)前后是債市交易時(shí)間窗口。

　　在資金面層面，泰達(dá)宏利基金回顧表示，4月初央行公布對(duì)中小銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1%，并將金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，進(jìn)一步打開資金利率下行空間，后續(xù)多次下調(diào)政策利率；全月未進(jìn)行逆回購(gòu)操作，MLF及TMLF均為縮量續(xù)做，重點(diǎn)放在引導(dǎo)利率下行，稅期對(duì)資金面擾動(dòng)明顯削弱，流動(dòng)性總量維持較高水平。整體來看，4月貨幣政策持續(xù)寬松，資金利率中樞持續(xù)下行并創(chuàng)歷史低位，流動(dòng)性總量維持高位寬松。

　　一季度以來債市收益率曲線陡峭化下行明顯，泰達(dá)宏利基金進(jìn)一步分析表示，就目前時(shí)點(diǎn)而言，久期和信用相對(duì)價(jià)值相比之前有所上升，信用利差保護(hù)空間整體有所提升，絕大多數(shù)品種處于歷史中位數(shù)附近及以上。具體來看，4月信用債收益率跟隨利率債延續(xù)下行，加之供給增多、風(fēng)險(xiǎn)偏好下行，信用利差變現(xiàn)有所分化，低等級(jí)AA+及AA被動(dòng)走闊明顯；行業(yè)利差方面，多以走闊為主，民企利差走闊幅度仍明顯高于國(guó)企，信用分層仍然持續(xù)；期限利差、評(píng)級(jí)利差方面，均表現(xiàn)為走闊，尤其是中低評(píng)級(jí)品種。預(yù)計(jì)5月信用利差整體收斂空間有限，信用債仍將以票息價(jià)值為主，加杠桿提升收益。

　　具體到未來債券投資策略，泰達(dá)宏利基金認(rèn)為，從全球范圍來看，隨著疫情逐步散去，復(fù)工復(fù)產(chǎn)效率將加速，當(dāng)前核心問題是貨幣政策何時(shí)由極度寬松走向平衡，預(yù)測(cè)大概率寬松退出或在四季度之中。當(dāng)前的估值拐點(diǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)，向上調(diào)整動(dòng)力已經(jīng)蓄力。當(dāng)然四季度之前存在著反復(fù)過程，疫情與復(fù)蘇反算交織在一起。映射到市場(chǎng)則表現(xiàn)為在較長(zhǎng)時(shí)間區(qū)間內(nèi)寬幅震蕩向上行情中，建議可重點(diǎn)關(guān)注以下方向：從防守穩(wěn)健角度，規(guī)避3Y及以上中長(zhǎng)久期品種，等候機(jī)會(huì)再做操作；從積極操作角度，當(dāng)前30年與10年利差處于歷史高位，用小杠杠30年利率債波段交易便利度更好；5月的兩會(huì)召開市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策落地，市場(chǎng)對(duì)于當(dāng)前巨量的財(cái)政刺激預(yù)期會(huì)逐步被證偽，那么兩會(huì)前后是債市交易的時(shí)間窗口。