德邦基金：內(nèi)需好轉(zhuǎn) 看好可選消費(fèi)、科技等內(nèi)需方向

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　4月份市場(chǎng)迎來(lái)普漲行情。上證50指數(shù)上漲4.1%，上證指數(shù)上漲4.0%，深證成指上漲7.6%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲10.6%。其中休閑服務(wù)、食品飲料、電子板塊漲幅靠前，紡織服裝、采掘、建筑漲幅靠后。

　　5 月外需沖擊力度有望小幅減弱。3 月海外疫情爆發(fā)，主要經(jīng)濟(jì)體先后宣布進(jìn)入國(guó)家緊急狀態(tài)，海外經(jīng)濟(jì)停擺導(dǎo)致外需呈逐步惡化態(tài)勢(shì)，外需的下滑在4 月開始集中體現(xiàn)。4 月出口額同比減少24.3%，為369.2 億美元，日均出口額同比減少17.4%。4 月我國(guó)制造業(yè)PMI 回落至50.8%，相比三月下滑1.2%，分項(xiàng)中進(jìn)出口PMI 指數(shù)大幅回落，新出口訂單指數(shù)下行12.9%至33.5%，進(jìn)口訂單指數(shù)下行4.5 個(gè)百分點(diǎn)至43.9%，外需相關(guān)指數(shù)成為主要分項(xiàng)中下滑最多的指標(biāo)，相比3月外需沖擊明顯放大。隨著疫情拐點(diǎn)確認(rèn)后，歐美多國(guó)重啟經(jīng)濟(jì)。

　　內(nèi)需有望逐步好轉(zhuǎn)。擴(kuò)內(nèi)需政策是目前國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)控的重要方向。加大基建投資仍是當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手。促進(jìn)消費(fèi)方面，3 月份以來(lái)已有多地出臺(tái)汽車、家電消費(fèi)刺激政策，主要包括放寬限購(gòu)、提供補(bǔ)貼等措施。國(guó)家部委通過(guò)促進(jìn)報(bào)廢更新、延期排放標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施、補(bǔ)貼新能源汽車等方式促進(jìn)汽車消費(fèi)，通過(guò)回收和補(bǔ)貼等方式促進(jìn)家電消費(fèi)；二是餐飲、旅游等疫情沖擊嚴(yán)重的消費(fèi)領(lǐng)域，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)及生活正�；�，3 月份以來(lái)各部委及地方政府積極出臺(tái)門票優(yōu)惠、餐飲消費(fèi)券等鼓勵(lì)政策，推動(dòng)疫情期間被抑制的餐飲、旅游消費(fèi)重新釋放；三是綠色消費(fèi)、信息消費(fèi)等新興消費(fèi)，在居民消費(fèi)升級(jí)大趨勢(shì)和疫情期間新需求涌現(xiàn)的背景下，新興消費(fèi)逐漸成為經(jīng)濟(jì)新增長(zhǎng)點(diǎn)，各部委及地方政府出臺(tái)政策鼓勵(lì)線上消費(fèi)，推動(dòng)新興消費(fèi)乘勢(shì)成長(zhǎng)。

　　2、投資策略：

　　基于外需沖擊力度有望小幅減弱，內(nèi)需有望逐步好轉(zhuǎn)的背景，看好后市。配置方向上優(yōu)選內(nèi)需方向，內(nèi)需相關(guān)的新老基建、科技類和可選消費(fèi)等板塊。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　　4月官方制造業(yè)PMI為50.08%，較上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)，但仍在榮枯線之上。分項(xiàng)看，外需為最大拖累：新出口訂單指數(shù)33.5%，大幅回落12.9個(gè)百分點(diǎn)；進(jìn)口指數(shù)43.9%，回落4.5個(gè)百分點(diǎn)。而內(nèi)需方面，盡管行業(yè)跟蹤數(shù)據(jù)顯示的復(fù)工率有一定提升，但對(duì)需求支撐不足。產(chǎn)品庫(kù)存指標(biāo)的上升，其實(shí)可以判斷為需求不足情況下的庫(kù)存被動(dòng)增加。

　　2020年4月30日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》，同時(shí)證監(jiān)會(huì)推出了《公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》（征求意見稿），標(biāo)志著籌備近20年的中國(guó)版REITs終于即將問(wèn)世。

　　5月10日，央行發(fā)布2020年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。強(qiáng)調(diào)對(duì)于經(jīng)濟(jì)形式的判斷，更加強(qiáng)調(diào)實(shí)際經(jīng)濟(jì)的衰退和國(guó)內(nèi)挑戰(zhàn)，內(nèi)外不確定性仍較多的背景下，貨幣政策或仍維持寬松基調(diào)。貨幣政策操作工具強(qiáng)調(diào)再貸款、再貼現(xiàn)的作用，或作為未來(lái)一段時(shí)間的主要關(guān)注政策。同時(shí)央行還表示對(duì)流動(dòng)性和金融市場(chǎng)的檢測(cè)增多，強(qiáng)調(diào)把握公開市場(chǎng)節(jié)奏，維護(hù)資金利率平穩(wěn)運(yùn)行。

　　2、資金面：

　　4月資金面整體非常寬松，4月29日午盤隔夜回購(gòu)加權(quán)利率跌至0.6561%，創(chuàng)2006年有記錄以來(lái)盤中新低。具體來(lái)看，4月R001月均值為1.0597%，環(huán)比下行32BP；R007月均值為1.5699%，環(huán)比下行47BP；DR001月均值為0.9940%，環(huán)比下行31BP；DR007月均值為1.4639%，環(huán)比下行38BP。央行公開市場(chǎng)操作方面，4月共有2期逆回購(gòu)到期、未進(jìn)行逆回購(gòu)?fù)斗牛?月15日和4月24日分別進(jìn)行1000億MLF和561億TMLF投放，且利率均下降20bp；全月公開市場(chǎng)操作整體實(shí)現(xiàn)凈回籠3813億。節(jié)后資金價(jià)格邊際回落，在政府債券發(fā)行繳款的擾動(dòng)下，維持偏激狀態(tài)。全周央行無(wú)公開市場(chǎng)操作，資金面依舊寬松態(tài)勢(shì)，較4月底，隔夜回購(gòu)利率下行103BP至0.83%；7天回購(gòu)利率下行67.2BP至1.25%。

　　3、投資策略：

　　通過(guò)4月PMI數(shù)據(jù)外需分項(xiàng)的大幅下滑和韓國(guó)貿(mào)易指數(shù)的交相印證，目前我國(guó)面臨的外需沖擊力度仍較大。全球經(jīng)濟(jì)情況依舊不樂(lè)觀，海內(nèi)外的寬松政策仍將維持。具體而言，目前資金市場(chǎng)利率處于較低位置，公開市場(chǎng)操作降息與定向降準(zhǔn)等，資金面的寬松料將維持。利率債方面，各期限收益率均處在歷史低位，短端相對(duì)安全，但收益率無(wú)法滿足，機(jī)構(gòu)逐漸試探拉長(zhǎng)久期。但考慮到財(cái)政政策逐步發(fā)力，國(guó)內(nèi)疫情繼續(xù)轉(zhuǎn)好，以及5月份兩會(huì)的召開，長(zhǎng)期利率債可能面臨回調(diào)。相比而言，目前信用債收益更可觀，融資環(huán)境較好，且經(jīng)過(guò)前幾年的風(fēng)險(xiǎn)釋放，整體資質(zhì)更優(yōu)。綜合考慮目前基本面仍存在的不確定性沖擊和融資環(huán)境，主要利好的是各行業(yè)的龍頭企業(yè)和各地區(qū)的主流平臺(tái)，信用資質(zhì)下沉仍需謹(jǐn)慎。轉(zhuǎn)債方面，從題材角度可以逐步切換為內(nèi)需板塊和此前受疫情影響的部分行業(yè)，例如交運(yùn)行業(yè)等。從絕對(duì)價(jià)格角度，目前低價(jià)數(shù)量逐漸增多，選擇性也有所增加，可選擇估值相對(duì)較低的品種，等待大盤上漲帶來(lái)的收益。短期來(lái)看，受海外經(jīng)濟(jì)重啟的預(yù)期、國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的預(yù)期等影響，債市或維持震蕩態(tài)勢(shì)。后續(xù)可關(guān)注4月CPI數(shù)據(jù)，以及兩會(huì)對(duì)具體政策的明確和風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響。