QFII、RQFII資金進(jìn)出“松綁” 外資將加碼A股指數(shù)增強(qiáng)型投資

　　在多位熟悉QFII/RQFII流程的金融機(jī)構(gòu)人士看來，此次新規(guī)的最大效應(yīng)，就是大幅縮小QFII/RQFII在資金進(jìn)出、換匯安排、資金托管等方面與陸股通（即深股通與滬股通）的差距。

　　“如今，通過QFII、RQFII投資A股更加暢通無阻�！币晃蝗A爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者感慨說。

　　在5月7日中國人民銀行、國家外匯管理局發(fā)布《境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券期貨投資資金管理規(guī)定》當(dāng)晚，他所在的對沖基金投資委員會同意借助QFII渠道加倉A股。

　　“此前，基金內(nèi)部都有意加倉A股，但由于QFII渠道存在資金進(jìn)出約束與額度限制，按照基金不能投向存在額度管制與資金進(jìn)出約束的金融市場等相關(guān)規(guī)定，我們只能安排少量資金通過陸股通投資A股�！彼�告訴記者。如今，他可以大膽借助QFII渠道，將A股投資比重調(diào)高至基金總資產(chǎn)的約4%-5%。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者多方了解到，去年9月國家外匯管理局已決定取消合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）和人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）投資額度限制，因此眾多海外大型投資機(jī)構(gòu)與養(yǎng)老基金對QFII、RQFII額度取消早有預(yù)期，此次新規(guī)令他們最為心動的，是他們可以自主選擇匯入資金幣種與時機(jī)，投資收益匯出不再需要專項審計報告和稅務(wù)備案表等材料（改為完稅承諾函替代），相關(guān)資金兌換進(jìn)出采取登記管理，以及取消托管人數(shù)量限制等。

　　“這意味著QFII、RQFII渠道的資金進(jìn)出便利度大增，且我們還可以選擇不同托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行分倉投資，更有效地滿足投資委員會對交易操作私密性的要求�！鄙鲜鋈A爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理分析說。這令QFII、RQFII相比陸股通反而更具制度優(yōu)勢——相比陸股通主要實現(xiàn)A股現(xiàn)貨交易，QFII、RQFII還允許海外投資機(jī)構(gòu)參與股指期貨、匯率衍生品等投資，更有效地化解持倉風(fēng)險與匯率波動風(fēng)險。

　　Global Securities交易部門主管Sertan Kargin向記者坦言，盡管新規(guī)將吸引更多海外大型長期投資機(jī)構(gòu)關(guān)注A股投資機(jī)會，但短期內(nèi)它未必會吸引大量海外資金入場，因為這些海外投資機(jī)構(gòu)還需要對A股投資風(fēng)險收益與市場運(yùn)行規(guī)則進(jìn)行全面了解評估，才會陸續(xù)借助QFII、RQFII渠道加倉A股。

　　“所幸的是，新規(guī)令海外投資機(jī)構(gòu)的A股投資決策效率大幅提速，一旦他們決意加倉A股就會迅速落實，不再像以往受制資金進(jìn)出約束，分倉投資不夠多元化而顯得猶豫不決�！盨ertan Kargin強(qiáng)調(diào)說。

　　如今，通過QFII、RQFII投資A股更加暢通無阻。甘俊 攝

　　QFII、RQFII“揚(yáng)長補(bǔ)短”

　　在多位熟悉QFII、RQFII流程的金融機(jī)構(gòu)人士看來，此次新規(guī)的最大效應(yīng)，就是大幅縮小QFII、RQFII在資金進(jìn)出、換匯安排、資金托管等方面與陸股通（即深股通與滬股通）的差距。

　　具體而言，在陸股通模式下，海外投資機(jī)構(gòu)可以直接買賣交易A股并快速實現(xiàn)資金結(jié)算換匯進(jìn)出，但在QFII、RQFII渠道下，以往眾多海外大型投資機(jī)構(gòu)還需要在投資收益匯出前遞交審計報告與完稅證明，且換匯退出時間受到“制約”，直接影響到他們的資金使用效率。

　　“這也是過去一段時間QFII、RQFII額度始終沒用完的主要原因之一，因為大量海外投資機(jī)構(gòu)嫌QFII、RQFII資金換匯進(jìn)出流程太繁瑣，轉(zhuǎn)而借助陸股通投資A股�！币患覈鴥�(nèi)大型券商國際業(yè)務(wù)部主管向記者透露。去年8月底，QFII、RQFII額度使用率一度跌入“谷底”，292家合格境外投資者僅獲批1113.8億美元QFII額度，占當(dāng)時3000億美元總額度的37.1%；222家境外機(jī)構(gòu)獲得RQFII額度6933億元人民幣，占當(dāng)時RQFII總額度的34.8%。

　　前述華爾街大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理坦言，轉(zhuǎn)道陸股通投資A股也是“無奈之舉”。因為基金內(nèi)部明確規(guī)定“不得投向存在額度管控或資金進(jìn)出受限制的金融市場”，因此他們一度只能將A股剔除出全球投資組合。但隨著A股在MSCI新興市場指數(shù)等全球主流股指的權(quán)重日益提高，最終他們采取了折衷措施——通過陸股通投資部分A股，確保其新興市場投資組合高度契合A股在MSCI新興市場指數(shù)的權(quán)重變化。

　　但是，通過陸股通投資A股，在這家對沖基金內(nèi)部同樣存在爭議。因為陸股通只能采取A股現(xiàn)貨交易，無法通過股指期貨或匯率衍生品對沖持倉風(fēng)險與人民幣匯率波動風(fēng)險，未必能滿足對沖基金對人民幣資產(chǎn)風(fēng)險對沖的要求，因此每逢A股劇烈波動時，對沖基金內(nèi)部就會出現(xiàn)“大幅削減A股”的聲音。

　　這位大型宏觀經(jīng)濟(jì)型對沖基金經(jīng)理表示，隨著新規(guī)面世，這種爭議將從此銷聲匿跡。究其原因，新規(guī)給QFII、RQFII制度起到揚(yáng)長補(bǔ)短的作用，一方面彌補(bǔ)QFII、RQFII在資金換匯進(jìn)出受限及流程繁瑣等方面的短板，一方面又令海外機(jī)構(gòu)在比較QFII、RQFII與陸股通之后，發(fā)現(xiàn)前者具有可投資股指期貨或匯率衍生品對沖風(fēng)險的優(yōu)勢。

　　“目前我們正在等待新規(guī)具體操作細(xì)則出臺，若投資委員會認(rèn)為其資金換匯進(jìn)出便利度能滿足資金自由進(jìn)出要求、取消托管人數(shù)量限制能令基金A股投資交易操作更具私密性，那么很快會將A股投資資金從陸股通轉(zhuǎn)向QFII，甚至進(jìn)一步將A股投資比例調(diào)高至總資產(chǎn)的4%-5%�！彼�表示。

　　加碼A股指數(shù)增強(qiáng)型投資

　　記者多方了解到，隨著新規(guī)面世，不少海外養(yǎng)老基金、公募基金等大型長期投資機(jī)構(gòu)正考慮擴(kuò)大針對A股的指數(shù)增強(qiáng)型投資額度。

　　“不同于陸股通會吸引海外大型投資機(jī)構(gòu)開展自下而上的個股現(xiàn)貨投資交易，如今QFII、RQFII在大幅推進(jìn)資金換匯進(jìn)出便利化、取消托管人數(shù)量后，更能吸引海外大型長期投資機(jī)構(gòu)參與A股指數(shù)化投資。”BK Asset Management全球資產(chǎn)配置策略分析師Boris Schlossberg向記者分析說。究其原因，一是QFII、RQFII將股指期貨納入投資范疇，有助于海外投資機(jī)構(gòu)針對一籃子股票指數(shù)化配置持倉進(jìn)行風(fēng)險對沖，二是QFII、RQFII持續(xù)完善海外投資機(jī)構(gòu)的匯率風(fēng)險管理，令長期投資機(jī)構(gòu)能充分化解中長期人民幣匯率波動風(fēng)險；三是QFII、RQFII的A股投資標(biāo)的數(shù)量比陸股通更多，有助于海外投資機(jī)構(gòu)可以采取更多元化的指數(shù)增強(qiáng)型投資策略，實現(xiàn)長期穩(wěn)健投資回報。

　　一位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表向記者透露，目前他們內(nèi)部正在優(yōu)化一籃子A股股票的指數(shù)增強(qiáng)型投資配置，力爭其投資回報能長期跑贏MSCI 中國A股國際通指數(shù)（MSCI CHINA A INCLUSUSION INDEX），因此他們允許新的A股指數(shù)增強(qiáng)型配置策略承受更高的凈值波動性同時，獲得更可觀的夏普比率（Sharpe Ratio，承擔(dān)一定持股風(fēng)險下的超額投資回報）與索提諾比率（Sortino Ratio，在A股下跌期間的超額回報率）。

　　“我們已在與擁有QFII額度的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行溝通，對指數(shù)增強(qiáng)型投資模型的一些因子進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，包括對國企上市公司的價值因子進(jìn)行中立調(diào)整，對財務(wù)質(zhì)量因子做出取舍——剔除所有通過短期資產(chǎn)出售或政府補(bǔ)貼美化財報的A股上市公司等�！彼�告訴記者。

　　在他看來，盡管指數(shù)增強(qiáng)型投資的各種準(zhǔn)備工作穩(wěn)步推進(jìn)，但相關(guān)投資操作能否盡早落地，仍取決于基金投資委員會對QFII渠道下分倉投資私密性的認(rèn)可度。

　　“以往，我們一直采取名義賬戶開展投資以確保投資交易的私密性，因此新規(guī)取消托管人數(shù)量限制后，我們能否通過擴(kuò)大分倉投資實現(xiàn)交易隱蔽性，將很大程度影響上述指數(shù)增強(qiáng)型投資策略的落地快慢�！边@位歐洲大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)首席代表指出。所幸目前整個對沖基金對中國金融市場持續(xù)對外開放倍感興奮，對A股長期配置的興趣正進(jìn)一步升溫。