星石投資：二季度預計是全年難得的投資窗口期

　　由于國內(nèi)疫情最先得到控制，A股這段時間也走出了相對獨立的行情。3月23日以來，市場明顯反彈，風格轉(zhuǎn)換較快，科技、消費、周期等各類別均有所表現(xiàn)：但是邏輯卻存在比較大的差異。

　　風格的快速切換，說明各類別都有邏輯支撐，資金對哪個類別短期會占優(yōu)不確定。我們認為，影響市場的積極因素正在增加，A股3月下旬以來的上漲趨勢有望延續(xù)：

　　在企業(yè)趕工、居民消費回補以及兩會可能帶來的密集政策托底之下，預計二季度經(jīng)濟基本面將延續(xù)改善趨勢。全球經(jīng)濟重啟加速，疫情對于外需的影響也好于預期。此外，流動性仍然充裕，低利率更有利于權(quán)益資產(chǎn)；

　　二季度預計是全年難得的投資窗口期。未來科技、消費、周期等各個類別都有值得挖掘的投資機會。

　　一、回顧三個類別的上漲邏輯

　　細分來看，過去一段時間，三個類別的上漲邏輯如下：

　�。�1）科技：風險偏好回升+產(chǎn)業(yè)扶持+制度變革

　　科技類別在五一前后漲勢兇猛，因為前期壓制市場情緒的因素近期均有所好轉(zhuǎn)：

　　國內(nèi)，“兩會”召開時間確定，相關(guān)政策進入密集落地期，市場風險偏好提升。這種情況下，彈性更高的科技成長股更受青睞。海外，新增確診人數(shù)已經(jīng)達到高位平臺期，市場風險偏好回升；歐美多個國家逐步解封，恢復經(jīng)濟發(fā)展，此前業(yè)績受海外拖累嚴重的科技板塊最具彈性。

　　除此之外，近期密集落地的產(chǎn)業(yè)政策正推進國產(chǎn)化提速，也是重要催化劑。工信部近日批復組建國家高性能醫(yī)療器械創(chuàng)新中心、國家集成電路特色工藝及封裝測試創(chuàng)新中心，多家上市公司參與這兩個中心，提振了科技股的投資熱情。

　　另外，創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，開啟了存量板塊實施注冊制的第一步，既夯實中長期科技成長的基調(diào)，也催化著科技板塊短期的結(jié)構(gòu)行情。

　　（2）消費：外資回流+業(yè)績的確定性

　　3月中下旬，海外疫情擴散導致美股暴跌，海外流動性驟然緊張，大量外資緊急“回國救火”。但隨著美聯(lián)儲一系列寬松舉措之后，流動性緩和，外資重新回流A股。4月北向資金凈流入總額超過530億元。

　　2014年以來，總共也只有6次，陸股通月度凈流入超過500億元。

　　由于外資的特定偏好，這些資金有超過50%都流入了消費板塊，在一段時間內(nèi)引領(lǐng)了市場的風格。

　　另外，一季報下，疫情中受益、內(nèi)需占比較高、業(yè)績確定性較強的細分消費類別如食品飲料、醫(yī)藥生物等，市場持續(xù)給予較高的確定性溢價，創(chuàng)下了新高。

　�。�3）周期：復工復產(chǎn)+逆周期調(diào)節(jié)持續(xù)發(fā)力

　　相比海外，我國疫情最先得到控制，復工復產(chǎn)也在加速推進；國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)舉措也在持續(xù)發(fā)力。此前財政部提前下發(fā)了兩批2020年專項債共1.29萬億元，目前已發(fā)行1.15萬億，占額度的89.3%。5月6日，國常會再下達1萬億元專項債新增限額，力爭5月底發(fā)行完畢。

　　二、二季度預計是全年難得的投資窗口期

　　展望未來，上述支撐各類別的邏輯依然堅挺，更多積極因素將出現(xiàn)，2季度可能是全年難得的投資窗口期。

　　從國內(nèi)來看，預期經(jīng)濟最差的時候已經(jīng)過去了。一季度GDP大幅下降至-6.8%，但從3月份開始，生產(chǎn)端已經(jīng)較1-2月明顯改善，因為復工復產(chǎn)逐漸接近正常水平，主要行業(yè)投資增速普遍回升。

　　例如中游加工組裝類行業(yè)降幅明顯收窄，通用設(shè)備、專用設(shè)備、金屬制品、運輸設(shè)備、電氣機械、電子設(shè)備等行業(yè)增速回升幅度均超過20個百分點；下游的食品、醫(yī)藥，中游的運輸設(shè)備、電子設(shè)備，上游的鋼鐵、有色、化工增速均重回零值以上。

　　隨著生產(chǎn)生活逐步恢復常態(tài)，逆周期調(diào)節(jié)政策施展條件更加成熟，疊加兩會臨近，5月有望迎來政策密集落地。4月政治局會議已較3月定調(diào)更為積極，指出要堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，加大“六穩(wěn)”工作力度，并提出“六�！保�要求以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響，并且運用降準、降息、再貸款等手段保持流動性合理充裕，引導貸款市場利率下行，積極擴大有效投資。

　　總之，在企業(yè)趕工、居民消費回補以及政策托底之下，預計二季度經(jīng)濟基本面將延續(xù)改善趨勢。

　　海外方面，考慮到歐美疫情控制節(jié)奏晚于國內(nèi)，二季度外需仍有一定壓力，但有望逐步恢復。根據(jù)最新統(tǒng)計，德、意、法等歐洲主要國家在5月第1~2周開始逐步重啟經(jīng)濟；截至5月1日，美國也已有18個州部分解封，后續(xù)將分階段復工。與此同時，大規(guī)模經(jīng)濟救助政策仍在持續(xù)推出，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表已經(jīng)迅速膨脹至6萬億美元，海外流動性仍然保持充裕。

　　7日，海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，4月我國出口同比增加3.5%，進口同比下降14.2%，大幅好于市場預期。

　　往后看，我們認為，疫情對經(jīng)濟沖擊最大的時候已經(jīng)過去，更值得關(guān)注的是疫情后各行各業(yè)的結(jié)構(gòu)性機會：未來科技、消費、周期都值得挖掘，緊密跟蹤行業(yè)景氣度，精選競爭格局好、具備較強護城河的優(yōu)質(zhì)公司。

　　一是疫情沖擊下的消費、周期行業(yè)迎來了又一場出清，而具備較強抗逆性的行業(yè)頭部企業(yè)則將從這場供給側(cè)改革中脫穎而出，并隨著生產(chǎn)、生活逐步恢復而繼續(xù)擴張市場份額。

　　二是短期內(nèi)雖然海外仍存在一定的不確定性，但可以確定的是內(nèi)需端的逆周期調(diào)控措施將加快落地，新、老基建均具備較強彈性。