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中歐基金王。河玫凸乐档膬r(jià)格買高質(zhì)量的成長(zhǎng)

2020-05-06 10:45:58 和訊基金 

  盡管自今年年初以來,A股市場(chǎng)總體表現(xiàn)出波動(dòng)性,但一些由優(yōu)秀基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品來說,短期波動(dòng)并不影響長(zhǎng)期業(yè)績(jī),以中歐基金王健管理的中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)為例,過去三年總回報(bào)61.03%,遠(yuǎn)超同期滬深300指數(shù)漲幅10.75%的漲幅(銀河數(shù)據(jù),截至2020年4月17日)。王健認(rèn)為,用低估值的價(jià)格買高質(zhì)量的成長(zhǎng),是長(zhǎng)期有效的投資策略。

  中歐基金王。簽槭裁础暗凸乐党砷L(zhǎng)”策略長(zhǎng)期有效?

  中歐基金的王健是A股市場(chǎng)上少數(shù)超過9年投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理,一直以來,她踐行的就是用低估的價(jià)格去買成長(zhǎng)(也就是大家熟知的GARP策略)。王健認(rèn)為,這種策略背后的邏輯是,用動(dòng)態(tài)的低估值去買可折現(xiàn)的成長(zhǎng)。這種策略既不是追求靜態(tài)低估的“煙蒂股”深度價(jià)值策略,也不是追求高收益但伴隨著高波動(dòng)的科技成長(zhǎng)策略。用低估值的價(jià)格買成長(zhǎng)兼顧了價(jià)值和質(zhì)量,而價(jià)值和質(zhì)量因子,恰恰是巴菲特超額收益中最看重的。

  所以在行業(yè)配置上,王健偏好具有穩(wěn)定增長(zhǎng)屬性的消費(fèi)、醫(yī)藥、以及商業(yè)模式成熟后的信息服務(wù)。在詹姆斯.奧肖內(nèi)西的《投資策略實(shí)戰(zhàn)分析》中,他曾經(jīng)統(tǒng)計(jì)了美股1969-2009的數(shù)據(jù),在GICS十大類產(chǎn)業(yè)中,夏普比率最高的就是必須消費(fèi)品,收益率排名第一而波動(dòng)率排名第二,夏普比例高達(dá)0.54。

  無獨(dú)有偶,這套投資方法的創(chuàng)始人彼得.林奇也偏愛消費(fèi)品賽道,雖然持股數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于巴菲特,但是其選股的賽道和巴菲特有所類似。他們都偏愛景氣度波動(dòng)較小,基本面穩(wěn)定,能用合理估值對(duì)未來進(jìn)行定價(jià)的行業(yè)。

  王健告訴我們,自己這套方法論的有效性在于用合理估值去買可持續(xù)的成長(zhǎng)。有些公司雖然很便宜,但是未來沒有成長(zhǎng)性,可能會(huì)成為價(jià)值陷阱。有些公司成長(zhǎng)性很快,但是如果買得太貴,那么一旦未來低于預(yù)期也有可能出現(xiàn)雙殺。中國資本市場(chǎng)比較適合運(yùn)用低估值買成長(zhǎng)的策略,畢竟中國本身還是處于一個(gè)持續(xù)成長(zhǎng)的階段。而深度價(jià)值投資,由于不一定能像海外投資者那樣影響管理層,未必能夠“解鎖”價(jià)值。

  相信質(zhì)量和價(jià)值因子的結(jié)合

  巴菲特的成功,在于平衡了質(zhì)量和價(jià)值。他曾經(jīng)在一次訪談中說過,投資最大的錯(cuò)誤是因?yàn)樨潏D便宜,錯(cuò)過了高質(zhì)量的公司。比如他曾經(jīng)很早買過Geico保險(xiǎn),卻因?yàn)闆]有看到保險(xiǎn)公司持續(xù)成長(zhǎng)性的特征,在漲了50%左右就兌現(xiàn)。如果他持有19年,會(huì)獲得130倍的回報(bào)。他也因?yàn)樨潏D便宜,在大牛股迪士尼上賺了一點(diǎn)就跑了。直到他遇見了芒格,告訴他在看到低估值的同時(shí),不要忽視高質(zhì)量。

  在A股投資,將質(zhì)量和價(jià)值結(jié)合,更是一種長(zhǎng)期比較有效的投資方式。我們大眾所理解的價(jià)值股,其實(shí)大部分是價(jià)值成長(zhǎng)股,也就是GARP策略中能夠用合理估值買到的持續(xù)成長(zhǎng)。在和王健的交流中,我們了解用動(dòng)態(tài)低估的價(jià)格買成長(zhǎng)策略并沒有一套嚴(yán)苛的數(shù)學(xué)公式,背后的核心是每個(gè)人對(duì)于公司持續(xù)成長(zhǎng)性的定價(jià)。但這個(gè)策略的精髓在于更好平衡當(dāng)下的價(jià)格和未來的價(jià)格。投資本來就是一場(chǎng)時(shí)間和空間的交換。

  投資中沒有一種“圣杯”,沒有任何單一因子能無時(shí)無刻的獲得超額收益。長(zhǎng)期超額收益的來源,在于做好平衡,應(yīng)對(duì)不確定的未來。在今天的A股乃至全球市場(chǎng),不確定性是最確定發(fā)生的事情。從上個(gè)月美股的股債雙殺,導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基金業(yè)績(jī)暴跌,到最近油價(jià)居然出現(xiàn)了負(fù)值。對(duì)應(yīng)到我們投資,高估值科技成長(zhǎng)股面臨較大波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)?赡艽_實(shí)有些企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)長(zhǎng)期價(jià)值,但過程中的波動(dòng)太大,而波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致持有人的體驗(yàn)變差。另一邊深度價(jià)值策略相信的是“均值回歸”,但很多時(shí)候這需要很長(zhǎng)時(shí)間才會(huì)觸發(fā)。同樣,對(duì)于持有人來說,大部分人沒有耐心等待一輪周期的結(jié)束。

  相比而言,兼顧價(jià)值和成長(zhǎng)的平衡之道,可能會(huì)給持有人帶來更好的體驗(yàn)。中歐基金的王健,長(zhǎng)期穿越牛熊就是基于對(duì)價(jià)值和成長(zhǎng)的有效平衡。更重要的是,我們過去一直強(qiáng)調(diào)對(duì)于持有人的體驗(yàn)感受。深度價(jià)值偏逆向,高成長(zhǎng)投資偏趨勢(shì),前者需要足夠耐心,后者需要承擔(dān)較大波動(dòng)。從體驗(yàn)的角度出發(fā),持有人或許也更需要找到平衡術(shù)的低估值成長(zhǎng)投資策略!

  尋求投資中的平衡術(shù)

  無論是對(duì)于基金經(jīng)理,還是對(duì)于持有人,收益率的平衡性都是至關(guān)重要的。我們都知道,收益和風(fēng)險(xiǎn)是一枚硬幣的兩面。追求很高的收益意味著冒著巨大風(fēng)險(xiǎn)。而一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)不承擔(dān),在一個(gè)依然能找到不少高質(zhì)量成長(zhǎng)的A股市場(chǎng),也非?上。

  王健告訴我們,其長(zhǎng)期投資框架就是追求投資中的平衡。這個(gè)平衡來自幾個(gè)方面:

  1)投資框架上運(yùn)用這套低估值買成長(zhǎng)的策略,實(shí)現(xiàn)價(jià)值和成長(zhǎng)性的平衡。她買的股票不會(huì)特別便宜,但也不會(huì)很貴。她認(rèn)為估值的安全邊際并非靜態(tài)絕對(duì)低估,而是折現(xiàn)到今天的成長(zhǎng)性;

  2)組合相對(duì)分散,不在單一行業(yè)或風(fēng)格因子做過多暴露。這樣的好處是,通過個(gè)股選擇來獲得長(zhǎng)期的超額收益,組合的波動(dòng)在任何年份都不會(huì)太大。當(dāng)然,由于組合相對(duì)分散,也不會(huì)在單一年份表現(xiàn)特別突出;

  3)組合中白馬和灰馬兼顧,守正的同時(shí)也會(huì)出奇。這套投資體系并不等同于白馬股策略,會(huì)對(duì)估值有一定的要求。一些市場(chǎng)上的白馬股,由于對(duì)于基本面的預(yù)期比較一致,估值也會(huì)比較高。王健會(huì)傾向于構(gòu)建白馬和灰馬兼顧的組合,在一些低估的二線藍(lán)籌上捕獲超額收益。

  作為一名少數(shù)投資年限超過9年,并且拿過金牛獎(jiǎng)和晨星獎(jiǎng)的女性基金經(jīng)理,王健認(rèn)識(shí)只有達(dá)到各方面的平衡,投資才是一個(gè)長(zhǎng)期可持續(xù)的事業(yè)。而自己的人生規(guī)劃,也是將投資這份事業(yè)持續(xù)做下去。她告訴我們,作為一個(gè)基金經(jīng)理必然會(huì)面臨業(yè)績(jī)考核的約束條件。要長(zhǎng)期保持超額收益,必須持續(xù)學(xué)習(xí)。但是,在投資中能夠更好的理解我們所處的時(shí)代,保持與時(shí)俱進(jìn),也是投資帶來的最大樂趣之一。

  王健希望,通過一個(gè)長(zhǎng)期有效,并且熟練運(yùn)用的投資方法,能夠幫助她提高投資上的勝率。對(duì)于一個(gè)基金經(jīng)理來說,本質(zhì)是面對(duì)不確定的未來。如何在不確定性中,實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期收益的確定性,就是需要持續(xù)去做大概率的事情。在做了很多年投資中,她越來越理解投資中的“能力圈”,這并不僅僅包括行業(yè)的認(rèn)知,也對(duì)應(yīng)個(gè)股的收益階段。

  由于低估值買成長(zhǎng)策略尋求估值的合理性,當(dāng)一些公司進(jìn)入泡沫階段,王健通常會(huì)賣掉。有時(shí)候從結(jié)果上看,一些公司會(huì)賣得過早。但是對(duì)應(yīng)到自己的投資框架,王健認(rèn)為自己并非能把握一個(gè)公司生命周期中全部的漲幅。這也導(dǎo)致她在熊市和震蕩市中表現(xiàn)較好。好在A股絕大多數(shù)時(shí)間處于熊市和震蕩市,瘋狂牛市持續(xù)的時(shí)間很短。

  

(責(zé)任編輯:任剛 HF008)
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