公募投資新三板正式稿落地 布局精選層料將提速

　　郭璐慶

　　[ “精選層的流動(dòng)性將顯著改善，從而帶動(dòng)掛牌公司估值提升。面對(duì)政策松綁疊加流動(dòng)性改善帶來的投資機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)公募基金將加速新三板精選層相關(guān)產(chǎn)品的布局�！� ]

　　隨著公募投資新三板指引正式稿出臺(tái)，公募基金投資精選層再無政策制約。

　　近日，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《公開募集證券投資基金投資全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌股票指引》（下稱《指引》），自發(fā)布之日起實(shí)施。《指引》共15條，對(duì)基金管理人要求、可參與投資的基金類型、投資范圍、流動(dòng)性管理、估值、披露、風(fēng)險(xiǎn)揭示、投資者適當(dāng)性管理、投資交易管控、存量基金監(jiān)管安排等作出了規(guī)范。

　　“我們一直在密切關(guān)注新三板市場(chǎng)改革制度的實(shí)施和市場(chǎng)生態(tài)的變化，希望能夠適時(shí)捕捉到新的投資機(jī)會(huì)。后續(xù)會(huì)根據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況以及相關(guān)規(guī)定的實(shí)施情況，考慮在公募產(chǎn)品中將精選層納入投資范圍，希望能夠分享新三板市場(chǎng)改革變化的紅利�！�19日，北京某公募基金新三板投資經(jīng)理對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱。

　　在過去較長(zhǎng)時(shí)間來，新三板市場(chǎng)的運(yùn)行因?yàn)橹T多問題，喪失了本該有的定價(jià)和投融資功能。而圍繞流動(dòng)性破局，是重新激活市場(chǎng)恢復(fù)其功能的核心環(huán)節(jié)。引入公募基金，對(duì)壯大新三板專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍、發(fā)揮專業(yè)投資機(jī)構(gòu)力量，提升市場(chǎng)交易活躍度意義重大。

　　修改部分好于預(yù)期

　　“我們認(rèn)為相比征求意見稿整體變化不大，但修改部分好于市場(chǎng)預(yù)期�！卑残抛C券新三板研究負(fù)責(zé)人諸海濱稱。

　　首先是放寬可投精選層基金類型。第一財(cái)經(jīng)注意到，與征求意見稿中僅限定為三類即股票基金、混合基金、債券基金相比，正式稿中放寬至包括“證監(jiān)會(huì)認(rèn)定的其他基金”。

　　與此同時(shí)，根據(jù)正式稿，《指引》未限定基金投資精選層比例上限，由公募基金結(jié)合自身風(fēng)控能力把握。征求意見稿中的投資比例由“審慎確定”改為“根據(jù)基金投資策略、運(yùn)作方式等合理確定具體投資比例并在基金合同中約定”，給予公募基金更多的自由裁量權(quán)。

　　根據(jù)目前部分沖刺精選層公司已公告的發(fā)行方案，預(yù)計(jì)平均融資規(guī)模在2億～3億元左右，首批精選層公司融資額預(yù)計(jì)達(dá)60億～90億元。

　　“因此，公募基金產(chǎn)品規(guī)模不宜過大，且需要謹(jǐn)慎確定投資比例。初期建議以跨市場(chǎng)的混合型開放式基金（例如投資范圍包括主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和新三板精選層的主題型基金）或投資精選層的定期封閉式基金為主。”諸海濱建議。

　　另外，《指引》未規(guī)定基金產(chǎn)品申購(gòu)起點(diǎn)，由公募基金自主把握，或意味著更多投資人能通過公募基金參與精選層。

　　“對(duì)公募基金來說，精選層是很好的投資機(jī)會(huì)，一定程度上能提振市場(chǎng)信心，在前期開閘后勢(shì)必會(huì)引來市場(chǎng)的高度關(guān)注。”上海某公募基金股票研究員向第一財(cái)經(jīng)表示。

　　統(tǒng)計(jì)顯示，精選層掛牌工作目前正在緊鑼密鼓進(jìn)行中，已有125家公司公告表達(dá)精選層公開發(fā)行意向，其中108家已輔導(dǎo)（包括之前輔導(dǎo)的），其中10家公司已輔導(dǎo)驗(yàn)收。進(jìn)一步來看，目前公告擬申報(bào)精選層的企業(yè)中，已有超過40%的公司發(fā)布了具體的發(fā)行方案。

　　“機(jī)構(gòu)投資主要還是看重‘轉(zhuǎn)板預(yù)期’，‘沙里淘金’淘一些頭部企業(yè)。投研肯定是朝這個(gè)方向來做，不然公司太多也研究不過來。本身覆蓋中小創(chuàng)、主板的公司研究壓力已經(jīng)很大，再加上現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，顧不過來�！鄙鲜錾虾９�募基金股票研究員稱。

　　開源證券中小盤研究員任浪認(rèn)為，在實(shí)際操作過程中，存量基金產(chǎn)品參與精選層投資需要履行的程序相對(duì)復(fù)雜，相比之下，通過新設(shè)基金產(chǎn)品參與將更加便捷，公募基金參與精選層投資會(huì)以新設(shè)產(chǎn)品為主。

　　劍指流動(dòng)性難題

　　公募基金在投資新三板時(shí)，流動(dòng)性是其關(guān)注的核心問題之一。

　　九泰基金投資經(jīng)理李仕強(qiáng)稱，流動(dòng)性是一直以來新三板市場(chǎng)投資的困擾，尤其是公募產(chǎn)品對(duì)流動(dòng)性要求更高。

　　對(duì)此，《指引》也對(duì)公募投資精選層股票的流動(dòng)性問題作出一系列安排。證監(jiān)會(huì)表示，公募基金應(yīng)加大對(duì)精選層投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理，基金管理人應(yīng)當(dāng)按照《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》等法規(guī)要求，在機(jī)構(gòu)內(nèi)控、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、投資限制、申贖管理、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理工具、估值披露等方面加強(qiáng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。

　　同時(shí)，針對(duì)投資新三板強(qiáng)調(diào)科學(xué)設(shè)定投資限制、完善公允估值機(jī)制，包括：根據(jù)基金投資策略、運(yùn)作方式等合理確定具體投資比例并在基金合同中約定，采用公允估值方法對(duì)掛牌股票進(jìn)行估值并依照證監(jiān)會(huì)規(guī)定在法定情形下啟用側(cè)袋機(jī)制。

　　所謂側(cè)袋賬戶，是指專門存放資產(chǎn)組合中不具備流動(dòng)性或流動(dòng)性很低、無法具備合理估值的資產(chǎn)的賬戶。在側(cè)袋賬戶設(shè)立后，原投資者退出基金時(shí)，將先得到主袋賬戶資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的贖回款，待側(cè)袋賬戶資產(chǎn)變現(xiàn)后，再收到其余的贖回款。

　　需要看到的是，新三板當(dāng)前的成交額呈現(xiàn)向“頭部”集中的情況。從2020年至今成交額情況來看，數(shù)據(jù)顯示，頭部1%的公司集中了全市場(chǎng)57%的成交額，因此公募基金精選層投資標(biāo)的選擇必須考慮流動(dòng)性。

　　“微觀而言，在新三板標(biāo)的選擇上，可能需更多聚焦于部分穩(wěn)健增長(zhǎng)的頭部公司和優(yōu)質(zhì)賽道的成長(zhǎng)企業(yè)，這類企業(yè)可能能夠獲得更多的認(rèn)可，流動(dòng)性可能相對(duì)較好�！崩钍藦�(qiáng)向第一財(cái)經(jīng)表示。

　　諸海濱也預(yù)計(jì)，首批精選層公司將在20～30家，整體募資規(guī)�；�60億～90億左右，初期建議公募基金產(chǎn)品形式以限定規(guī)模的跨市場(chǎng)混合型開放式基金為主。

　　“宏觀上來說，跨市場(chǎng)投資應(yīng)該是較為可行的，豐富投資選擇范圍，不局限于新三板市場(chǎng)，通過不同市場(chǎng)品種的配置，盡量規(guī)避潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)�！崩钍藦�(qiáng)表示。

　　第一財(cái)經(jīng)還獲悉，針對(duì)流動(dòng)性問題，主流公募基金頗為關(guān)注新三板公司的做市商數(shù)量和入選創(chuàng)新層次數(shù)等指標(biāo)，一方面，擁有做市商的數(shù)量能夠在一定程度上反映公司質(zhì)地；另一方面，做市交易也比集合競(jìng)價(jià)交易的公司具有更高的流動(dòng)性。

　　“精選層的流動(dòng)性將顯著改善，從而帶動(dòng)掛牌公司估值提升。面對(duì)政策松綁疊加精選層流動(dòng)性改善帶來的投資機(jī)會(huì)，預(yù)計(jì)公募基金將加速新三板精選層相關(guān)產(chǎn)品的布局。”任浪認(rèn)為，公募基金新三板產(chǎn)品布局將提速，存在打新、戰(zhàn)配、二級(jí)等多種參與方式。