星石投資：3月進(jìn)出口出乎意料的好，是曇花一現(xiàn)嗎？

　　今日，海關(guān)總署發(fā)布了我國一季度進(jìn)出口數(shù)據(jù)，總體略超市場預(yù)期，特別是3月份的數(shù)據(jù)明顯好于預(yù)期，主要是農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)、原油、醫(yī)藥材支撐進(jìn)口，復(fù)工復(fù)產(chǎn)支撐著出口。

　　但由于海外疫情大幅擴(kuò)散開始于3月份；此次的數(shù)據(jù)或沒有完整地反映海外疫情擴(kuò)散，后續(xù)仍需進(jìn)一步觀察。預(yù)計前兩個季度對外貿(mào)易都會面臨壓力。

　　但是，也不用對此悲觀：第一、資本市場對于海外疫情擴(kuò)散導(dǎo)致的外貿(mào)下降，已經(jīng)有了比較充分的預(yù)期和定價；第二、國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策將會持續(xù)發(fā)力，能夠?qū)��?jīng)濟(jì)形成支撐。

　　一、3月對美進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品大增，高效復(fù)產(chǎn)改善出口

　　3月單月，進(jìn)口1.16萬億，增長2.4%。主要因?yàn)閲鴥?nèi)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，疊加國際油價大幅下跌，原油（同比+5%）、煤炭（同比+28.4%）等工業(yè)原材料進(jìn)口大幅增加；

　　另外，由于疫情的影響，醫(yī)藥材及藥品進(jìn)口（同比+14.8%）明顯增加；除此之外，中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議逐步落地，對美大豆、豬肉等農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口（同比+110%）也大幅增加。

　　出口1.29萬億，下降3.5%，遠(yuǎn)小于市場預(yù)期17.5%的降幅，也遠(yuǎn)小于1-2月同比15.9%的降幅。主要是因?yàn)?-2月國內(nèi)疫情對出口的影響比較大；而3月份隨著疫情好轉(zhuǎn)，企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速，出口也明顯好轉(zhuǎn)。

　　這樣的出口成果實(shí)屬不易。因?yàn)檫�建立在高基數(shù)上。2019年3月出口高達(dá)1.34萬億，同比增長21.3%，創(chuàng)2019年全年單月出口增速的最高基數(shù)。

　　總體來看，3月外貿(mào)進(jìn)出口2.45萬億，同比下降0.8%，降幅較1-2月收窄8.7個百分點(diǎn)。明顯好于預(yù)期。

　　二、還需要觀察，但也無需悲觀

　　3月數(shù)據(jù)可能沒有持續(xù)性。海外疫情大幅擴(kuò)散是在3月份，由此導(dǎo)致的外貿(mào)訂單下降，可能最快要4月份才能體現(xiàn)。

　　4月數(shù)據(jù)可能不會很好，可以世界貿(mào)易領(lǐng)頭羊的韓國為參考。根據(jù)媒體報道，周一韓國發(fā)布了4月10日的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，分別下滑13%、18.6%，而這僅僅是本月前十天的數(shù)據(jù)。這顯示了油價下跌和新冠疫情對全球貿(mào)易的影響開始顯現(xiàn)。

　　所以，此次進(jìn)出口數(shù)據(jù)還沒有完整地反應(yīng)海外疫情擴(kuò)散，后續(xù)的情況如何，仍需進(jìn)一步觀察。

　　需要悲觀嗎？也不至于。我們在二季度策略當(dāng)中的判斷不變，前兩個季度我國的對外貿(mào)易確實(shí)可能會面臨一定的壓力，但是對此并不需要悲觀。原因在于：

　　第一、市場對于海外疫情擴(kuò)散導(dǎo)致的外貿(mào)下降已經(jīng)有了比較充分的預(yù)期，并且在資產(chǎn)價格方面也已經(jīng)反應(yīng)了。

　　第二、國內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策將會持續(xù)發(fā)力，通過擴(kuò)內(nèi)需來對沖外需的回落。上周五（4月10日），人民銀行公布了3月的金融數(shù)據(jù)，3月份的社融再次創(chuàng)下天量。我們認(rèn)為，在疫情之后恢復(fù)經(jīng)濟(jì)的壓力之下，寬信用將會延續(xù)。并且，配合寬松的財政政策支撐消費(fèi)和投資，以及地產(chǎn)政策因城施策，預(yù)計二季度開始經(jīng)濟(jì)將觸底反彈。