萬(wàn)家基金：美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)迅速，全球演化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)概率下降

　　事件：3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布一系列寬松舉措，包括繼續(xù)QE，并啟動(dòng)一系列針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的融資工具。

　　點(diǎn)評(píng)： 1. 核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲(chǔ)宣布，為緩解短期市場(chǎng)流動(dòng)性，本周每天將購(gòu)買750億美元國(guó)債和500億美元MBS，并承諾將按需購(gòu)買必要的國(guó)債和MBS等（即無(wú)限量QE的承諾，事實(shí)上并非無(wú)限，會(huì)根據(jù)需要靈活安排）。如果市場(chǎng)反應(yīng)平淡，下周預(yù)計(jì)將繼續(xù)宣布逐日大量購(gòu)買。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)還宣布了一系列針對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的融資工具（包括TALF等），主要針對(duì)投資級(jí)企業(yè)債流動(dòng)性問(wèn)題，此舉進(jìn)一步緩解市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于緩解危機(jī)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和共同基金蔓延的勢(shì)頭，從黃金等資產(chǎn)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)反應(yīng)積極，美股表現(xiàn)稍弱一些，主要是其處在漩渦中心地帶，但寬松也一定程度上降低了美股的波動(dòng)率。值得關(guān)注的，仍是高收益?zhèn)�市�?chǎng)，以及對(duì)沖基金等，目前來(lái)看美聯(lián)儲(chǔ)的寬松無(wú)法到達(dá)這些主體，邊際流動(dòng)性緩解幅度有限，主要是這些機(jī)構(gòu)面臨信用不足的問(wèn)題，需要財(cái)政政策進(jìn)行定向支持，以緩解償付壓力。我們認(rèn)為，本次美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)迅速，力度較大，全球演化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率明顯下降，不過(guò)中短期美國(guó)高收益?zhèn)�市�?chǎng)，以及美股是否完成了拆解杠桿過(guò)程，仍需要觀察。美聯(lián)儲(chǔ)寬松有利于國(guó)內(nèi)股市債市表現(xiàn)，相對(duì)而言，在目前國(guó)內(nèi)資金面異常寬松背景下，債市機(jī)會(huì)更確定。股市中長(zhǎng)期配置機(jī)會(huì)較好，短期靜待海外風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢。

　　2. 美聯(lián)儲(chǔ)宣布對(duì)QE規(guī)模不設(shè)限，本周立即開(kāi)啟大量QE，以及新增諸多流動(dòng)性和信用安排等，具體包括：1）不限量QE。將按需購(gòu)買必要數(shù)量的國(guó)債和機(jī)構(gòu)抵押支持證券，并將機(jī)構(gòu)抵押支持證券購(gòu)買中包括對(duì)機(jī)構(gòu)商業(yè)抵押支持證券的購(gòu)買，此前僅為住房貸款抵押支持證券。2）本周將每天購(gòu)買750億美元國(guó)債和500億美元機(jī)構(gòu)住房抵押貸款支持證券，每日和定期回購(gòu)利率報(bào)價(jià)利率將重設(shè)為0。3）為企業(yè)債新設(shè)兩個(gè)流動(dòng)性工具，包括一級(jí)市場(chǎng)公司信貸便利（PMCCF) 和二級(jí)市場(chǎng)公司信貸機(jī)制（SMCCF）。4）重啟2008年設(shè)立的定期資產(chǎn)擔(dān)保證券貸款機(jī)制（TALF）。聯(lián)儲(chǔ)將無(wú)條件向某些AAA評(píng)級(jí)的ABS持有人提供貸款，這些資產(chǎn)由新近發(fā)行的消費(fèi)和小企業(yè)貸款支持。5）擴(kuò)展貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性融資（MMLF），以包括市場(chǎng)上可變利率的需求票據(jù)（VRDN）和銀行存款證明，包括證券在內(nèi)的各種證券，促進(jìn)信貸向市政當(dāng)局的流動(dòng)。6）擴(kuò)展商業(yè)票據(jù)融資工具（CPFF），將高質(zhì)量，免稅的商業(yè)票據(jù)作為合格證券包括在內(nèi)，促進(jìn)信貸向市政當(dāng)局的流動(dòng)。除上述步驟外，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將宣布建立“大街商業(yè)貸款計(jì)劃”，以支持對(duì)符合條件的中小型企業(yè)的貸款。聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)這些措施將為雇主、消費(fèi)者和企業(yè)提供3000億美元的融資。

　　3. 美聯(lián)儲(chǔ)寬松舉措的“量”繼續(xù)擴(kuò)大，覆蓋面繼續(xù)擴(kuò)大，包括投資級(jí)企業(yè)債和ABS等。3月16日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布了7000億美元的QE，本周由于每天都會(huì)做1250億美元，加上未來(lái)將按需購(gòu)買國(guó)債和 MBS等，實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)QE的量已經(jīng)明顯擴(kuò)大。此外，美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)設(shè)立SPV，來(lái)為投資級(jí)企業(yè)債等注資，并購(gòu)買投資級(jí)ABS，助力消費(fèi)貸款。還擴(kuò)大了貨幣基金、與商業(yè)票據(jù)的購(gòu)買范圍。其中，最值得關(guān)注的是市場(chǎng)期待的對(duì)信用債直接購(gòu)買操作。

　　4. 美聯(lián)儲(chǔ)此舉明顯緩解了優(yōu)質(zhì)企業(yè)流動(dòng)性問(wèn)題，一定程度上降低了美股的波動(dòng)率，但美國(guó)高收益?zhèn)�市�?chǎng)，以及美股是否完成了拆解杠桿過(guò)程，仍需要觀察。美聯(lián)儲(chǔ)的寬松舉措，進(jìn)一步緩解市場(chǎng)流動(dòng)性，有助于緩解危機(jī)向優(yōu)質(zhì)企業(yè)和共同基金蔓延的勢(shì)頭，也一定程度上降低了美股的波動(dòng)率。不過(guò)，對(duì)于高收益?zhèn)�等企業(yè)，以及對(duì)沖基金等邊際流動(dòng)性緩解幅度有限，這些機(jī)構(gòu)仍面臨信用狀況不足的問(wèn)題，需要財(cái)政政策進(jìn)行定向支持，以緩解償付壓力。我們認(rèn)為，本次美聯(lián)儲(chǔ)反應(yīng)迅速，力度較大，全球演化為實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)的概率明顯下降，不過(guò)中短期美國(guó)高收益?zhèn)�市�?chǎng)，以及美股是否完成了拆解杠桿過(guò)程，仍需要觀察。

　　5. 美聯(lián)儲(chǔ)寬松利好國(guó)內(nèi)股市債市，在目前國(guó)內(nèi)資金面異常寬松背景下，債市機(jī)會(huì)更確定，以一年維度來(lái)看，股市配置機(jī)會(huì)較好，短期靜待海外風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢。美聯(lián)儲(chǔ)接續(xù)增加寬松力度，增加了中國(guó)央行降準(zhǔn)降息概率，雖然近期國(guó)內(nèi)央行未下調(diào)MLF利率和LPR利率，但從回購(gòu)利率來(lái)看，資金面寬松，已經(jīng)達(dá)到2008年底水平，隔夜0.9%維持幾日，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)央行“事實(shí)上”已增加了寬松力度，國(guó)債利率預(yù)計(jì)繼續(xù)下行。在流動(dòng)性寬松下，股市風(fēng)險(xiǎn)也進(jìn)一步下降，以一年維度來(lái)看，股市配置機(jī)會(huì)較好，短期預(yù)計(jì)維持震蕩走勢(shì)，靜待海外風(fēng)險(xiǎn)釋放完畢。