無(wú)緣18個(gè)月定增“套利” 公募30億認(rèn)購(gòu)方案面臨修改

　　[ 假設(shè)公募基金不能作為戰(zhàn)略投資者，這也意味著2月14日以來(lái)鎖價(jià)定增方案中參與的基金公司將面臨重新選擇。有分析人士梳理目前發(fā)布鎖價(jià)方案的57家上市公司后發(fā)現(xiàn)，大部分都需要更換發(fā)行對(duì)象或者修訂非公開(kāi)發(fā)行方案，而未來(lái)鎖價(jià)定增的主要參與者，應(yīng)該是央企國(guó)企投資平臺(tái)、私募股權(quán)基金、國(guó)家/地方政府基金以及產(chǎn)業(yè)資本等。 ]

　　在監(jiān)管層對(duì)戰(zhàn)略投資者認(rèn)定出具細(xì)則后，此前熱衷于參加18個(gè)月鎖價(jià)定增的公募基金、保險(xiǎn)資管等純財(cái)務(wù)投資者，可能要面臨一次重新選擇。

　　“目前還沒(méi)有報(bào)會(huì)的方案，都要根據(jù)《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答--關(guān)于上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票引入戰(zhàn)略投資者有關(guān)事項(xiàng)的監(jiān)管要求》（下稱(chēng)《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答》）來(lái)執(zhí)行。這就意味著很多上市公司需要改方案，因?yàn)楹芏嗤顿Y者都不滿(mǎn)足相關(guān)要求�！鄙钲谀彻�募定增業(yè)務(wù)中心負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2月14日再融資新規(guī)以來(lái)，共有9家基金公司作為戰(zhàn)略投資者出現(xiàn)在上市公司鎖價(jià)定增方案中，合計(jì)擬認(rèn)購(gòu)金額為30.14億元。其中興全基金擬拿出10.2億元認(rèn)購(gòu)排在首位。

　　假設(shè)公募基金不能作為戰(zhàn)略投資者，這也意味著2月14日以來(lái)鎖價(jià)定增方案中參與的基金公司將面臨重新選擇。

　　也有分析人士梳理目前發(fā)布鎖價(jià)方案的57家上市公司后發(fā)現(xiàn)，大部分都需要更換發(fā)行對(duì)象或者修訂非公開(kāi)發(fā)行方案，而未來(lái)鎖價(jià)定增的主要參與者，應(yīng)該是央企國(guó)企投資平臺(tái)、私募股權(quán)基金、國(guó)家/地方政府基金以及產(chǎn)業(yè)資本等。

　　30億方案面臨修改

　　在多位受訪人士看來(lái)，在《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答》下，公募基金、保險(xiǎn)資管、私募契約基金等這類(lèi)的純財(cái)務(wù)投資者、產(chǎn)品型投資者應(yīng)該很難被認(rèn)定為“戰(zhàn)略投資者”。

　　3月22日晚間，中廣天擇(603721,股吧)（603721.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，目前，公司正會(huì)同中介機(jī)構(gòu)對(duì)本次非公開(kāi)發(fā)行股票之認(rèn)購(gòu)對(duì)象云圖資管、方正富邦、前海無(wú)鋒、長(zhǎng)城基金(博客,微博)、華昌盛投資是否符合戰(zhàn)略投資者要求進(jìn)行論證，認(rèn)購(gòu)對(duì)象存在不符合戰(zhàn)略投資者要求的可能性。

　　該預(yù)案中，云圖資管擬以其管理的云圖優(yōu)選6號(hào)私募證券投資基金、云圖優(yōu)選8號(hào)私募證券投資基金認(rèn)購(gòu)中廣天擇本次非公開(kāi)發(fā)行的股份，合計(jì)認(rèn)購(gòu)上限1.6億元。

　　長(zhǎng)城基金則通過(guò)其管理的長(zhǎng)城久嘉創(chuàng)新成長(zhǎng)靈活配置混合型證券投資基金認(rèn)購(gòu)，認(rèn)購(gòu)上限5000萬(wàn)。

　　同樣在赤峰黃金(600988,股吧)（600988.SH）的非公開(kāi)發(fā)行股預(yù)案中，擬參與認(rèn)購(gòu)的前海開(kāi)源基金、工銀瑞信基金也同樣存在不符合戰(zhàn)略投資者的可能性。其中，前海開(kāi)源擬認(rèn)購(gòu)5.84億，工銀瑞信基金擬認(rèn)購(gòu)5億。

　　假設(shè)公募基金不能作為戰(zhàn)略投資者，這也意味著2月14日以來(lái)鎖價(jià)定增方案中參與的基金公司將面臨重新選擇。

　　據(jù)第一財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2月14日再融資新規(guī)以來(lái)，共有9家基金公司作為戰(zhàn)略投資者出現(xiàn)在上市公司鎖價(jià)定增方案中，合計(jì)認(rèn)購(gòu)金額為30.14億。按照擬認(rèn)購(gòu)股份金額從高到低排列，依次是興全、前海開(kāi)源、工銀瑞信、睿遠(yuǎn)、方正富邦、富國(guó)、財(cái)通、長(zhǎng)城基金和建信。

　　其中興全基金擬拿出10.2億認(rèn)購(gòu)，為目前最多，具體來(lái)看，興全出現(xiàn)在立思辰(300010,股吧)（300010.SZ）、藥石科技(300725,股吧)（300725.SZ）、壘知集團(tuán)（002398.SZ）以及中密控股（300470.SZ）這四家上市公司方案中；前海開(kāi)源排第二，擬拿出7.84億認(rèn)購(gòu)赤峰黃金（600988.SH）和恒邦股份(002237,股吧)（002237.SZ）非公開(kāi)發(fā)行份額。

　　“因?yàn)橥顿Y周期很長(zhǎng)，他們恰好有這樣的（3年期）基金。從項(xiàng)目和資金匹配的角度來(lái)看，匹配度是較高的；但《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答》出來(lái)后，這種投資會(huì)大幅減少；進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，可能很難再進(jìn)行這類(lèi)投資�！鄙鲜錾钲诠�募基金定增負(fù)責(zé)人稱(chēng)。

　　除了公募基金，保險(xiǎn)資管、券商等金融、資管機(jī)構(gòu)也參與了上市公司的鎖價(jià)定增方案。比如在易華錄(300212,股吧)（300212.SZ）的非公開(kāi)發(fā)行預(yù)案中，則擬引入華夏人壽、英大投資、東吳證券(601555,股吧)、中金資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)投資者。

　　“公募作為比較純粹的財(cái)務(wù)投資者，資金來(lái)源大部分是個(gè)人投資者，而這些投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力是比較低的，然后再有公募基金申購(gòu)贖回壓力也是比較明確的，對(duì)流動(dòng)性有比較高的要求。而公募基金不是戰(zhàn)略投資者，而是更像比較純粹的二級(jí)市場(chǎng)投資者，如果把公募認(rèn)定為18個(gè)月的戰(zhàn)略投資者，可能有比較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)�！北本┮晃凰侥蓟�金合伙人也認(rèn)為。

　　“投資的活干成投行的活”

　　除此之外，根據(jù)《發(fā)行監(jiān)管問(wèn)答》，戰(zhàn)略投資者的門(mén)檻大大提高，除非該投資者確實(shí)能對(duì)上市公司發(fā)展起到戰(zhàn)略性的幫助作用，否則難以以定價(jià)的方式享受以較大折價(jià)率入股的優(yōu)惠。

　　“我們注意到，公募基金在18個(gè)月定增份額認(rèn)購(gòu)上來(lái)看也非常的積極，因?yàn)楣�募是把這一塊當(dāng)成專(zhuān)戶(hù)業(yè)務(wù)去做。圈定份額之后，再拆分份額給其他投資者，這樣的話，公募基金更多還是扮演通道的角色。同時(shí)在這里面也并沒(méi)有起到產(chǎn)業(yè)協(xié)同或戰(zhàn)略支持的作用，更像是一種財(cái)務(wù)投資行為�！鄙鲜霰本┮晃凰侥蓟�金合伙人說(shuō)。

　　這種情形之下，本應(yīng)該屬于基金公司之間投資能力的比拼，也變成了資源的比拼。

　　比如在藥石科技的非公開(kāi)方案中，認(rèn)購(gòu)方只有興全基金一家，興全將6.5億元額度包攬。

　　“坦率說(shuō)，18個(gè)月的定增是比較難投的。因?yàn)橹芷诒容^長(zhǎng)；另外是在發(fā)預(yù)案之前找投資人，很難系統(tǒng)性通過(guò)某一個(gè)渠道獲得信息。也就是說(shuō)，每家機(jī)構(gòu)是利用自己不同的資源，這就是不對(duì)稱(chēng)的、非市場(chǎng)化的；因?yàn)榭偭渴且欢ǖ�，大家就又回到市�?chǎng)化，對(duì)各家機(jī)構(gòu)其實(shí)也是解脫。因?yàn)?8個(gè)月鎖價(jià)定增費(fèi)神費(fèi)力，大家都在鉚著勁兒找更多項(xiàng)目，把投資的活兒做成了投行的活兒�！鄙鲜錾钲诠�募定增中心負(fù)責(zé)人便直言。

　　“定增市場(chǎng)冷了很多年，這次重啟后市場(chǎng)給予很大預(yù)期。不過(guò)戰(zhàn)投認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)比市場(chǎng)預(yù)想的更嚴(yán)，可能再融資方案出來(lái)后，很多反饋意見(jiàn)涉及給投資機(jī)構(gòu)套利空間。”上海一位PE機(jī)構(gòu)副總表示。

　　隨著以戰(zhàn)略投資者身份入股門(mén)檻大幅提高之后，未來(lái)上市公司定向增發(fā)可能更多的會(huì)以競(jìng)價(jià)發(fā)行為主。

　　“相對(duì)來(lái)說(shuō)，公募基金更適合做6個(gè)月的競(jìng)價(jià)定增。這次規(guī)則出來(lái)后，大量的項(xiàng)目還是會(huì)回到6個(gè)月發(fā)行上，總量應(yīng)該不會(huì)變。18個(gè)月會(huì)大幅減少，競(jìng)價(jià)類(lèi)的大幅增加。而競(jìng)價(jià)的話還是從基本面角度選股，考察上市公司持續(xù)增長(zhǎng)、長(zhǎng)期盈利能力等方面�！痹撋钲诠�募基金定增中心負(fù)責(zé)人認(rèn)為。

　　國(guó)海證券(000750,股吧)分析師樊磊也認(rèn)為，套利定增受限之后，上市公司整體再融資、定向增發(fā)的規(guī)模也會(huì)受到一定的沖擊。