博時基金肖瑞瑾：科技行業(yè)或?qū)⒊蔀槲磥鞟股長期投資主線

　　年初至今，科技行業(yè)連續(xù)上漲，連創(chuàng)新高后，調(diào)整也不期而至。博時科技創(chuàng)新混合擬任基金經(jīng)理肖瑞瑾表示，科技股上漲的背后是基本面，流動性與宏觀三個層面的共振，長期來看，科技行業(yè)將成為未來多年A股市場投資主線。談到估值問題，肖瑞瑾認為應當綜合研判，把握住優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)提升社會生產(chǎn)力的本質(zhì)。

　　科技行業(yè)長期向好不變

　　在肖瑞瑾看來，科技股的上漲，基于三個邏輯：第一，基本面層面，高科技自主創(chuàng)新和5G技術(shù)成為社會共識、驅(qū)動相關上市公司業(yè)績連續(xù)多個季度高增長。新冠疫情后，新基建成為財政重要發(fā)力點，5G通信加速推廣。第二，流動性層面，年初以來新冠疫情背景下，全球進入貨幣寬松周期，充足的流動性有利于高貝塔的科技行業(yè)。第三，宏觀層面，中美利差持續(xù)拉大，外資持續(xù)增加配置A股，并重點關注中國科技行業(yè)。國內(nèi)房地產(chǎn)及債券回報率持續(xù)下行，居民大類資產(chǎn)配置持續(xù)轉(zhuǎn)向權(quán)益市場。

　　經(jīng)過年初的上漲后科技股也開始出現(xiàn)大幅度回調(diào)，“中國科技行業(yè)長期向好的基本面未發(fā)生改變�！毙と痂獜娬{(diào)，自主創(chuàng)新和5G技術(shù)將推動相關行業(yè)上市公司業(yè)績持續(xù)增長。而在美國降息后，國內(nèi)貨幣政策將獲得更大空間，外資配置A股和國內(nèi)居民大類資產(chǎn)配置方向未發(fā)生改變。

　　同時肖瑞瑾解釋，近期科技行業(yè)短期由于階段性籌碼供給失衡，科創(chuàng)基金及ETF窄基加速了這一趨勢，導致市場加速折現(xiàn)未來長周期的樂觀預期，導致市場階段性超漲。

　　“從靜態(tài)估值看，除少數(shù)半導體行業(yè)公司外，科創(chuàng)行業(yè)整體估值合理。從市值空間看，相比美國高科技上市公司，中國科技行業(yè)仍有很大的成長空間�！毙と痂�補充道。

　　未來A股長期主線

　　“科技行業(yè)將成為未來多年A股市場投資主線，未來將大概率出現(xiàn)中國科技50指數(shù)，成為類似上證50的中國核心權(quán)益資產(chǎn)�！毙と痂�表示。

　　在肖瑞瑾看來，舊基建對應的舊周期行業(yè)，將階段性具備補漲要求，但新基建對應的半導體、云計算等新興基礎設施，將成為具備鮮明時代特點的“新周期”。

　　談到科技類企業(yè)的業(yè)績受疫情影響，肖瑞瑾表示“不同類型企業(yè)受影響不同。”以內(nèi)需導向為主的輕資產(chǎn)研發(fā)型、以及自動化程度高的制造型科技企業(yè)整體受影響有限。其中，符合全社會數(shù)字化轉(zhuǎn)型方向的企業(yè)將因為疫情受益于商機增長。而部分人力密集型、資產(chǎn)較重的制造型高科技企業(yè)將因為產(chǎn)能利用率不足而階段性影響業(yè)績，但隨著需求恢復，業(yè)績也將同步恢復。

　　他指出，政府部門、事業(yè)單位及企業(yè)的數(shù)字化進程將因為本次疫情而提速，客觀上也將加速這些“新周期”的成長驅(qū)動力。

　　從宏觀層面而言，中國自主創(chuàng)新的崛起進程不會因為外部勢力干擾而中斷。中觀層面，國家產(chǎn)業(yè)政策及財稅政策全力支持行業(yè)發(fā)展。但肖瑞瑾同時提示，不確定性或許在于微觀層面，不同企業(yè)技術(shù)路徑的演化和對抗、階段性的靜態(tài)估值高估成為風險主要來源。市場流動性邊際上會影響估值波動，但不影響企業(yè)中長期價值發(fā)現(xiàn)。

　　綜合看待科技股高估值

　　科技股估值問題，一直是市場關注的重點，在“天價”市盈率面前，投資者該如何應對？

　　對此，肖瑞瑾表示，參考美股等成熟資本市場，科技公司不同生命周期適用于不同估值方法。早期適用于遠期市場空間及份額折現(xiàn)，中期適用于PS或EV/Sales估值方式，成熟期適用于市盈率估值。

　　此外，不同行業(yè)屬性適用于不同估值方式，研發(fā)型輕資產(chǎn)公司適用于產(chǎn)品管線貼現(xiàn)，重資產(chǎn)生產(chǎn)型公司適用于PB或EV/Ebitda，消費型產(chǎn)品導向科技公司部分適用于DCF貼現(xiàn)。

　　“靜態(tài)市盈率不能作為判斷企業(yè)是否存在泡沫的依據(jù)。”在肖瑞瑾看來，企業(yè)中長期定價是基于公司治理、產(chǎn)品競爭力、市場渠道能力、競爭壁壘、遠期空間等多維度的復雜計算，不能單獨看市盈率。

　　肖瑞瑾表示，當前市場階段性的高估本質(zhì)，是資本市場價值發(fā)現(xiàn)的體現(xiàn)，在中國科技行業(yè)面臨外部巨大壓力時間段，資本市場給予的高靜態(tài)估值，反映了社會對核心技術(shù)的渴望與珍視，符合國家政策導向。在這個特殊階段，市場參與者傾向于采取“假設-驗證-修正”的正向激勵機制，對通過資本市場逐步成長起來的龍頭企業(yè)給予持續(xù)的高估值，加速企業(yè)成長。

　　但肖瑞瑾同時指出，對于企業(yè)經(jīng)營及技術(shù)路線出現(xiàn)問題，基本面未兌現(xiàn)預期的上市公司，將通過市場價格發(fā)現(xiàn)機制被證偽并逐步邊緣化，高估值也將演變?yōu)楣乐嫡蹆r。市場化機制將有助企業(yè)汰弱留強。

　　“總體而言，科技公司的重要價值體現(xiàn)為提升全要素生產(chǎn)率，通過供給創(chuàng)造新的需求，持續(xù)提升社會生產(chǎn)力，實現(xiàn)人民群眾對美好生活的向往。”肖瑞瑾強調(diào)，把握住這一核心原則，有助于篩選出未來中國科技行業(yè)核心權(quán)益資產(chǎn)。