嘉實(shí)回報(bào)獲三年五年雙五星評(píng)級(jí) 看基金經(jīng)理常蓁“滾雪球”方法論

　　日前，海通證券(600837,股吧)公布最新一期公募基金評(píng)級(jí)報(bào)告，嘉實(shí)回報(bào)靈活配置基金（下稱嘉實(shí)回報(bào)）獲得三年期和五年期兩項(xiàng)五星級(jí)評(píng)價(jià)。事實(shí)上，嘉實(shí)回報(bào)在2019年的表現(xiàn)堪稱完美，Wind數(shù)據(jù)顯示，該基金2019年全年凈值增長(zhǎng)率為54.43%，大幅超越大盤及同類基金表現(xiàn)，并在最后一個(gè)交易日創(chuàng)出歷史凈值新高，且實(shí)現(xiàn)了復(fù)權(quán)凈值翻倍。對(duì)于管理嘉實(shí)回報(bào)近5年的基金經(jīng)理常蓁而言，堅(jiān)持“滾雪球”的投資理念，通過深入研究尋找優(yōu)秀公司，然后長(zhǎng)期持有，賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，常蓁有一套成熟的投研方法論。

　　每年跑贏市場(chǎng) 凸顯超額收益能力

　　時(shí)間回到2015年一季度末，A股市場(chǎng)正在奔向牛市巔峰，常蓁接管了嘉實(shí)回報(bào)基金。盡管是第一次擔(dān)任基金經(jīng)理，但她已經(jīng)有近10年資本市場(chǎng)的歷練，在嘉實(shí)基金(博客,微博)做投資和研究也有5年時(shí)間。對(duì)比嘉實(shí)回報(bào)2015年一季報(bào)和二季報(bào)不難發(fā)現(xiàn)，其前十大重倉(cāng)股前后有八只發(fā)生變化，股票倉(cāng)位也下降超過8%，可見常蓁基于彼時(shí)市場(chǎng)行情對(duì)投資決策的改變。

　　通過2015年年報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，常蓁當(dāng)年對(duì)于嘉實(shí)回報(bào)的成功操作主要有兩點(diǎn)，一是上半年沒有參與創(chuàng)業(yè)板的瘋狂炒作，主要持有估值和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)相匹配的成長(zhǎng)股，二是在市場(chǎng)大幅調(diào)整時(shí)降低了倉(cāng)位，在一定程度上控制了回撤。

　　正是上述操作，使得嘉實(shí)回報(bào)在2015年取得了30.86%的凈值增長(zhǎng)率，同期滬深300指數(shù)漲幅為5.58%，這對(duì)于初管基金即遇上市場(chǎng)大幅調(diào)整的常蓁來說，交出了一份不錯(cuò)的答卷。如今，跑贏滬深300指數(shù)也成為嘉實(shí)回報(bào)的常態(tài)。Wind數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，自2015年至2019年的5個(gè)自然年當(dāng)中，嘉實(shí)回報(bào)基金每年表現(xiàn)都跑贏了滬深300指數(shù)，累計(jì)較滬深300指數(shù)超額收益達(dá)75%。

　　對(duì)于已經(jīng)有14年投研經(jīng)驗(yàn)的常蓁來說，戰(zhàn)勝指數(shù)取得超額回報(bào)只是結(jié)果，投資和研究的過程顯得更為重要。她坦言剛開始管基金時(shí)也經(jīng)歷了一段煎熬的時(shí)光，但是經(jīng)過一段時(shí)間反思和調(diào)整，其所管理的組合穩(wěn)定下來。她確立投資要堅(jiān)持自己的節(jié)奏、堅(jiān)持自己方法論，并不斷的學(xué)習(xí)和修正。

　　精選長(zhǎng)期資產(chǎn) 五年任職回報(bào)75%

　　“以合理的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)公司并長(zhǎng)期持有”，被常蓁認(rèn)為是持續(xù)獲得超額回報(bào)的有效途徑，并將其付諸于實(shí)際行動(dòng)中。在常蓁管理嘉實(shí)回報(bào)期間公開披露的全部19份季報(bào)當(dāng)中，格力電器(000651,股吧)15次出現(xiàn)在其十大重倉(cāng)股，貴州茅臺(tái)(600519,股吧)連續(xù)14個(gè)季度出現(xiàn)在其十大重倉(cāng)股，瀘州老窖(000568,股吧)更是連續(xù)15個(gè)季度出現(xiàn)在其前五大重倉(cāng)股。

　　常蓁表示，優(yōu)質(zhì)公司需要滿足三點(diǎn)要求：好的商業(yè)模式、好行業(yè)和可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。但好公司市場(chǎng)很難給出非常便宜的價(jià)格，對(duì)于優(yōu)質(zhì)公司，只要價(jià)格在合理區(qū)間內(nèi)，依然是值得投資的。相較于PE（市盈率），PEG(市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率)等估值指標(biāo)，她更看重ROE(凈資產(chǎn)收益率)，因?yàn)镽OE體現(xiàn)了公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是公司真正創(chuàng)造回報(bào)的能力，也是股票長(zhǎng)期回報(bào)率的決定因素。

　　對(duì)于看好的行業(yè)和個(gè)股，“敢于持有、敢于重倉(cāng)持有、敢于長(zhǎng)期持有”，已經(jīng)成為常蓁的標(biāo)簽。她表示，投資是比長(zhǎng)跑，立足點(diǎn)還是要放在長(zhǎng)期�；�金經(jīng)理不能被市場(chǎng)短期波動(dòng)影響，投資要落實(shí)到行業(yè)和公司的基本面上，堅(jiān)持通過深入的研究尋找優(yōu)秀的公司，分享它們的“滾雪球”式的長(zhǎng)期成長(zhǎng)與壯大。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月14日，常蓁管理嘉實(shí)回報(bào)任職總回報(bào)達(dá)74.65%，任職年化回報(bào)為11.96%。數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，在結(jié)構(gòu)性牛市行情中，常蓁的超額收益能力更為明顯。除了2015年以外，2017年嘉實(shí)回報(bào)凈值增長(zhǎng)率35.83%，2019年其凈值增長(zhǎng)率為54.43%，均顯著跑贏市場(chǎng)主流指數(shù)和同類基金表現(xiàn)。

　　獲金牛嘉獎(jiǎng) 看好三大細(xì)分領(lǐng)域

　　憑借持續(xù)穩(wěn)定的超額收益和有效的風(fēng)險(xiǎn)回撤，嘉實(shí)回報(bào)得到了專業(yè)機(jī)構(gòu)的廣泛認(rèn)可，并獲得2017年度金牛獎(jiǎng)與明星基金獎(jiǎng)。在晨星基金2019年12月31日發(fā)布的基金評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)中，嘉實(shí)回報(bào)獲得了近三年五星評(píng)級(jí)。晨星數(shù)據(jù)進(jìn)一步顯示，截至2019年末，嘉實(shí)回報(bào)基金三年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益達(dá)12.74，在同期可比偏股型回報(bào)主題基金中高居第一。

　　進(jìn)入今年以來，A股受到疫情短暫影響，常蓁對(duì)此表示，在疫情影響下會(huì)對(duì)線下消費(fèi)行業(yè)產(chǎn)生沖擊，但都是短期的、一次性的影響，對(duì)于經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期發(fā)展的影響非常有限。為了尋找好股票，常蓁認(rèn)為，應(yīng)該進(jìn)行深入研究，既要從公司本身出發(fā)，還要從行業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈、上下游進(jìn)行系統(tǒng)性、持續(xù)性的調(diào)研跟蹤。

　　對(duì)于A股未來機(jī)會(huì)，常蓁重點(diǎn)看好三大細(xì)分領(lǐng)域。首先是消費(fèi)升級(jí)：消費(fèi)行業(yè)容易產(chǎn)生長(zhǎng)跑冠軍，看好傳統(tǒng)消費(fèi)的消費(fèi)升級(jí)、以及新興消費(fèi)和服務(wù)領(lǐng)域的機(jī)會(huì)：比如高端白酒、調(diào)味品、醫(yī)療服務(wù)、教育服務(wù)、零售、保險(xiǎn)等行業(yè)；其次是制造業(yè)升級(jí)：依靠提升效率、降低成本、擴(kuò)大規(guī)模，涌現(xiàn)出一批具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)龍頭，如安防、車燈、新能源等方向；第三是創(chuàng)新領(lǐng)域：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要，仿創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)明顯，借鑒引進(jìn)國(guó)外的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)值，如創(chuàng)新藥、云計(jì)算等方向。

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