金融戰(zhàn)“疫”必勝邏輯｜長盛基金：疫情沖擊集中在一季度 不影響經(jīng)濟(jì)中長周期

　　編者按：春節(jié)期間，受“疫情”及英國脫歐等因素影響，全球股市以及大宗商品出現(xiàn)了大幅下挫，恐慌情緒蔓延，庚子年首個(gè)交易日A股跟隨外盤補(bǔ)跌。截止2月3日收盤，上證指數(shù)跌7.72%，深證成指跌8.45%，創(chuàng)業(yè)板指跌6.85%，雖然滬指盤中創(chuàng)23年以來最大跌幅，與全球市場進(jìn)行對比，A股調(diào)整幅度明顯小于外圍市場假期跌幅，北上資金加速抄底，凈流入約200億元；相比2003年“非典”時(shí)期，當(dāng)下A股的估值中樞遠(yuǎn)好于彼時(shí)。后期恐慌情緒的拐點(diǎn)主要取決于三方面：一是，新增確診病例和新增疑似病例的走勢；二是，基本面的預(yù)期；三是，逆周期對沖政策的力度。對此，機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)表觀點(diǎn)，詳述必勝邏輯與投資策略。

　　長盛基金投研團(tuán)隊(duì)

　　2020年的春節(jié)是一個(gè)非常不尋常的節(jié)日。節(jié)后開門紅的預(yù)期在異常突如其來的新型冠狀病毒肺炎發(fā)生大逆轉(zhuǎn)，受疫情的影響春節(jié)假期和A股開始的時(shí)間相應(yīng)的延遲，投資者對未來市場的走勢更添幾分擔(dān)憂。就當(dāng)前疫情對宏觀經(jīng)濟(jì)、權(quán)益和固定收益市場的影響，長盛基金投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，疫情的影響主要集中在一季度，在黨和政府的嚴(yán)控下，疫情應(yīng)該能較快地有效控制，短期沖擊不影響經(jīng)濟(jì)中長周期。

　　第一，受本次疫情影響，一季度宏觀經(jīng)濟(jì)壓力較大，周期復(fù)蘇的樂觀預(yù)期被打破。如果疫情短期沒有緩解，考慮到多省市交通管制、企業(yè)返工時(shí)點(diǎn)延后、消費(fèi)活動(dòng)的減少等因素，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響大概率從1季度就會(huì)開始顯現(xiàn)。另外，由于春節(jié)錯(cuò)位，正常情況下今年應(yīng)是1月數(shù)據(jù)較弱、2月數(shù)據(jù)較強(qiáng)，但如果節(jié)后返工延遲較長，則有可能2月數(shù)據(jù)也不會(huì)明顯改善，后續(xù)走勢取決于疫情的進(jìn)展。如果疫情在二季度基本得到控制，一季度的消費(fèi)和生產(chǎn)計(jì)劃的后置則可能造成二季度數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大反彈。

　　第二，對沖疫情的影響，逆周期調(diào)整政策可能延續(xù)到二季度。2020年是諸多經(jīng)濟(jì)目標(biāo)面臨兌現(xiàn)的關(guān)鍵一年，肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的短期沖擊，可能會(huì)加大后期穩(wěn)增長政策的對沖力度，以及延長貨幣政策寬松的窗口期。決定A股中長期趨勢的仍主要取決于貨幣政策。疫情期間國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力相對較大，貨幣政策在疫情發(fā)生期間將維持較為寬松的流動(dòng)性環(huán)境。我們需密切關(guān)注疫情過后物價(jià)以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢，進(jìn)而影響到貨幣政策的變動(dòng)。

　　第三，從當(dāng)前市場跌幅和非典時(shí)期最大跌幅比較來看，指數(shù)還有一定下跌空間，調(diào)整過程應(yīng)積極布局。但幅度可能不大，若節(jié)后出現(xiàn)連續(xù)回調(diào)，建議逐步布局。而布局結(jié)構(gòu)上，借鑒“非典”時(shí)市場表現(xiàn)，疫情對市場的沖擊可能是階段性的，且不改變市場的強(qiáng)勢板塊風(fēng)格。疫情升級時(shí)，抗跌行業(yè)可能為前期強(qiáng)勢行業(yè)（TMT）及醫(yī)藥。行情轉(zhuǎn)折點(diǎn)可能發(fā)生在疫情開始緩和時(shí)，這時(shí)可階段性布局超跌反彈。但疫情結(jié)束后，市場大概率仍遵循原來的景氣主線，即科技股行情。

　　第四，持倉的消費(fèi)股仍可堅(jiān)持，準(zhǔn)備參與景氣度趨勢可能改善的消費(fèi)行業(yè)反彈。消費(fèi)行業(yè)受本次疫情影響也可能表現(xiàn)出，盈利回落（沖擊階段）——盈利走穩(wěn)或小幅回升（恢復(fù)階段）——盈利大幅反彈（由于基數(shù)的回升階段）。但疫情結(jié)束后，盈利反彈的持續(xù)性，取決于行業(yè)本身的景氣周期。

　　第五，固收方面，短期疫情壓制市場風(fēng)險(xiǎn)偏好、政策呵護(hù)流動(dòng)性寬松，中期基本面企穩(wěn)的預(yù)期受疫情影響有所改變，或推動(dòng)未來一段時(shí)間收益率下行，幅度和持續(xù)時(shí)間取決于疫情進(jìn)展和政策防護(hù)措施未來的變化。同時(shí)，需要防范信用風(fēng)險(xiǎn)以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　短期來看，疫情尚未看到拐點(diǎn)，壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好。疫情本身影響需求，防疫措施影響企業(yè)現(xiàn)金、復(fù)工節(jié)奏以及產(chǎn)品供給，供需兩端均受到一定程度的影響。可能的政策應(yīng)對方面，央行或?qū)⑹苟喾N量價(jià)工具呵護(hù)短期流動(dòng)性，不排除下調(diào)利率支持實(shí)體的措施出臺；中期看，一季度消費(fèi)、生產(chǎn)受到影響，疫情相關(guān)財(cái)政支出可能影響基建進(jìn)度，目前WHO宣布疫情為“國際關(guān)注的突發(fā)公共衛(wèi)生事件”對出口的沖擊相對有限。二季度后，若疫情及時(shí)控制，經(jīng)濟(jì)有望逐步恢復(fù)正常；若未能及時(shí)控制，對實(shí)體的影響較大。綜合來看，目前疫情可能推動(dòng)收益率下行，但幅度和持續(xù)時(shí)間仍然取決于疫情的進(jìn)展。

　　此外，疫情確認(rèn)拐點(diǎn)后，市場預(yù)期可能會(huì)有所變化，從而帶動(dòng)收益率波動(dòng)。