反彈前的布局：海外投資者這樣看新型冠狀病毒感染肺炎疫情

　　【摘要】2020年初以來，新型冠狀病毒疫情已引起全球金融市場波動，反映出投資者對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂。英國《金融時報》（Financial Times）評論員邁克爾·麥肯茲（Michael Mackenzie）1月28日發(fā)文就疫情發(fā)生前市場情況、過往類似疫情后市場表現(xiàn)和后市發(fā)展進(jìn)行了研判。文中指出，海外主要金融機(jī)構(gòu)認(rèn)為，投資者在疫情發(fā)生前已對經(jīng)濟(jì)反彈進(jìn)行了審慎預(yù)估，且歷史經(jīng)驗(yàn)表明疫情達(dá)到峰值后，經(jīng)濟(jì)就會實(shí)現(xiàn)較快復(fù)蘇，并且預(yù)期投資者將會重新設(shè)定對2020年的樂觀投資理念，抓住數(shù)月內(nèi)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)反彈所帶來的投資機(jī)會，而不是摒棄市場。現(xiàn)將該文編譯，供讀者參考。

　　一、新型冠狀病毒疫情發(fā)生前，投資者已審慎預(yù)估經(jīng)濟(jì)反彈

　　自2019年10月以來，受到全球增長復(fù)蘇和貿(mào)易協(xié)定前景展望良好，全球股市看漲情緒不斷兌現(xiàn)、指數(shù)持續(xù)上漲（富時環(huán)球指數(shù)達(dá)到峰值，上漲約14%），隨后進(jìn)入回落調(diào)整期�？萍夹袠I(yè)中的優(yōu)質(zhì)成長型企業(yè)是引領(lǐng)本輪股市上漲的主力軍，它們遙遙領(lǐng)先于對經(jīng)濟(jì)敏感的價值型企業(yè)。

　　這也說明股市投資者并不完全確信今年會出現(xiàn)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)反彈，而且這種懷疑在疫情爆發(fā)前就已顯露無遺。

　　很多投資者在看多股票的同時，預(yù)期政府債券收益上漲和美元走軟（尤其是相對于新興市場貨幣而言），并按此判斷持倉。由于疫情可能導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)增長放緩，這類判斷和相對應(yīng)的持倉近來逐漸減少，也與本月周期性股的滯緩基調(diào)相一致。是影響2020年股票交易預(yù)期的負(fù)面因素。

　　二、過往類似疫情過后，金融市場迅速反彈

　　過往發(fā)生的類似病毒疫情都已得到遏制，沒有給經(jīng)濟(jì)活動造成太大影響。摩根大通（JPMorgan）評估了歷史上疫情爆發(fā)對本地金融市場的影響：

　　AJ Bell公司的魯斯·穆德（RussMould）指出，過去抗擊全球衛(wèi)生危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)至少表明，一旦病例數(shù)量達(dá)到峰值后，經(jīng)濟(jì)就會實(shí)現(xiàn)較快復(fù)蘇。但是，投資者難以預(yù)測短期內(nèi)事態(tài)將如何變化，在疫情得到控制的跡象出現(xiàn)之前，股市會受到不確定性的影響。

　　三、后市展望

　　英國《金融時報》梳理了近期值得關(guān)注的金融市場關(guān)鍵事件和形勢，并對主要國家貨幣政策、債券、股票和大宗商品市場進(jìn)行了展望。

　　（一）主要國家貨幣政策

　　美聯(lián)儲可能將在今年晚些時候從大幅資產(chǎn)負(fù)債擴(kuò)張過渡到穩(wěn)健有機(jī)的組合增長模式。市場關(guān)注本周三的聯(lián)邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議后，美聯(lián)儲主席杰伊· 鮑威爾（Jay Powell）的發(fā)言基調(diào)，特別是美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表與短期國債購買情況。債券交易商預(yù)計(jì)從2020年4月開始，當(dāng)前每月購入600億美元短期國債的操作將會逐漸減緩。美國達(dá)拉斯聯(lián)儲主席羅伯特·卡普蘭（Robert Kaplan）最近表示，買進(jìn)短期國債的做法是量化寬松的衍生操作，可能會對資產(chǎn)價格造成與量化寬松相似的影響。

　　英格蘭銀行本周四的會議將涉及英國是否降息，此前的市場基調(diào)可能會促使決策者下調(diào)利率25個基點(diǎn)，采取保險型寬松政策。2年期英國政府債券的收益率于周一跌至0.4%以下，接近去年夏天的谷值，而英鎊則持穩(wěn)在1.30美元上方。

　　（二）全球股票市場

　　TD Securities公司的馬克·麥考密克（MarkMcCormick）指出市場風(fēng)險偏好總是早于經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)實(shí)際反彈，要抓住經(jīng)濟(jì)反彈機(jī)會、注意市場波動，表示希望新型冠狀病毒能夠得到控制，不會對全球的經(jīng)濟(jì)增長前景造成破壞。接下來數(shù)月內(nèi)可能出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)反彈，持有風(fēng)險資產(chǎn)的投資者仍然需要全力應(yīng)對。他預(yù)計(jì)，市場將重新審視通貨再膨脹政策的影響，并表現(xiàn)出單邊持倉過度集中（stretched positioning）、過度波動（excessive momentum）和估值泡沫（frothy

　　valuation）等復(fù)合特征。

　　摩根士丹利公司（Morgan Stanley）看好價值周期股，認(rèn)為“去年10月以來的第一個回落調(diào)整期已經(jīng)開啟”，但指出“標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)回落幅度不會超過5%，原因是目前的流動性依然充裕，而且優(yōu)質(zhì)股/低貝他系數(shù)股/防守型股（標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)）的表現(xiàn)優(yōu)于低質(zhì)股/高貝他系數(shù)股/周期性股（小型股、新興市場、日本和歐洲股票）”。

　　摩根士丹利表示，對于牛市而言，回落調(diào)整是有益的，對于當(dāng)下的股市而言也不是壞事。過去十年來，在短時下跌后買進(jìn)優(yōu)質(zhì)成長型公司股票的投資策略屢試不爽。為迎接可能到來的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，將持有價值型周期股，這類股票受到經(jīng)濟(jì)增長改善的杠桿作用最強(qiáng)，并且這類股票目前看來相對比較便宜。

　　研究公司W(wǎng)rightson Icap指出，美聯(lián)儲量化寬松措施會強(qiáng)化股市已有的積極動量。美聯(lián)儲的注資并不是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)近期上升的唯一或主要原因，但是可能確實(shí)強(qiáng)化了投資者對市場上揚(yáng)的信心。

　　但是，石油和航空、酒店、奢侈品、礦業(yè)等行業(yè)的各類增長指標(biāo)都面臨著壓力。此外在歐洲，1月德國企業(yè)信心的下降讓人始料未及，未能提振投資者的情緒。

　　（三）全球債券市場

　　美國10年期國債的收益率目前趨近于1.60%（去年10月初曾達(dá)到這一水平），而10年期德國國債的收益率則接近-0.4%。此前，市場預(yù)期這兩個基準(zhǔn)利率將分別達(dá)到2%和0%。

　　展望美國債券市場的前景，BMO Capital Markets的伊恩·林根（Ian Lyngen）認(rèn)為，“冠狀病毒恐慌的消退最終將會對10年期債券收益率造成20到30個基點(diǎn)的影響；不過，如果利率回落至近1.50%（或更低），那么達(dá)到1.95%上限的可能性便微乎其微了�！�

　　（四）大宗商品市場

　　黃金價格1月表現(xiàn)強(qiáng)勁，已趨近于1600美元/盎司。

　　國際原油基準(zhǔn)指數(shù)布倫特原油價格周一跌破59美元/桶，創(chuàng)下近3個月來的新低，顯示出投資者對經(jīng)濟(jì)增長的疑慮和原油供給過剩的擔(dān)憂。石油輸出國組織（OPEC）及其盟友進(jìn)行了初步討論，并表示已做好準(zhǔn)備采取措施，包括采取進(jìn)一步削減產(chǎn)量，同時密切關(guān)注冠狀病毒疫情對原油價格影響。

　　原文發(fā)表自英國《金融時報》1月28日評論員邁克爾·麥肯茲（MichaelMackenzie）文章“Investorsare taking necessary precautions（投資者正在采取必要的預(yù)防措施）”（http://www.ft.com/content/ea799620-413a-11ea-bdb5-169ba7be433d），本文由協(xié)會投教與國際部樓定舫編輯整理。

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