環(huán)球資管報(bào)道之一：
高達(dá)85%基金業(yè)績(jī)跑輸大市
量化投資寒冬已至
過(guò)去10年里，量化投資策略似乎一直是令人興奮的新興投資領(lǐng)域，大量資金流入該行業(yè)，但目前許多投資策略都遇到了困難，不得不讓人對(duì)這種策略產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至發(fā)出寒冬已至的感概。
野村證券數(shù)據(jù)顯示，2019年只有15%的量化共同基金跑贏了美國(guó)股市：這一表現(xiàn)甚至落后于傳統(tǒng)的選股基金，而選股基金本身也表現(xiàn)平平。
知名對(duì)沖基金業(yè)績(jī)落后
2019年，最為知名的對(duì)沖基金往往沒(méi)能跑贏大盤(pán)。橋水基金的純阿爾法基金在2019年表現(xiàn)平平，收益幾乎為零。文藝復(fù)興旗下的機(jī)構(gòu)股票基金上漲14.2%，旗下的機(jī)構(gòu)多元化阿爾法基金上漲4.7%。DE Shaw旗下的旗艦綜合基金上漲10.9%，而專(zhuān)注于股票的基金則上漲5.5%。這些產(chǎn)品的收益率最好的還不及標(biāo)普500指數(shù)當(dāng)年收益的一半。
野村極訊量化策略主管約瑟夫·邁茲里奇認(rèn)為，該行業(yè)正在經(jīng)歷“冬天”。他指出，這兩年量化策略的表現(xiàn)“相當(dāng)糟糕”。
全球最大量化基金之一的AQR資本管理主管阿斯內(nèi)斯表示：這兩年確實(shí)是量化的冬天，但冬天只是剛剛來(lái)臨，不知道如何預(yù)測(cè)它們，也不知道它們何時(shí)結(jié)束，但只知道它們會(huì)發(fā)生。
行業(yè)出現(xiàn)裁員潮
一些公司正在裁員。對(duì)沖基金Worldquant的創(chuàng)始人圖爾欽斯基曾預(yù)言，量化領(lǐng)域的深刻變化終會(huì)改善我們的生活�？缮形吹鹊筋A(yù)言實(shí)現(xiàn)，Worldquant今年宣布裁員130人，并關(guān)閉5個(gè)國(guó)際辦事處。
量化共同基金最大的基金管理公司之一AQR也宣布了新一輪裁員。過(guò)去幾年，AQR管理的資產(chǎn)減少了近五分之一，跌至1860億美元。
雖然正在經(jīng)歷寒冬，所幸該行業(yè)的表現(xiàn)并不是災(zāi)難性的。根據(jù)美國(guó)銀行的數(shù)據(jù)，2019年量化共同基金的平均回報(bào)率為27.7%，而根據(jù)HFR的數(shù)據(jù)，量化股票對(duì)沖基金的平均回報(bào)率為11.8%。這比股市整體表現(xiàn)糟，去年標(biāo)普500指數(shù)上漲近30%。但如果僅從絕對(duì)收益角度來(lái)考慮，則還算一個(gè)不錯(cuò)的年份。
根源在策略擁擠？
問(wèn)題在于，這究竟是一段令人不安的短暫低迷期，還是有更廣泛深刻的原因在起作用，量化策略是否也會(huì)在牛市中難以跑贏市場(chǎng)？市場(chǎng)對(duì)此解釋各不相同，有解釋為市場(chǎng)相同策略擁擠，從而削弱量化策略的有效性（又簡(jiǎn)稱(chēng)為策略擁擠），也有人認(rèn)為這是債券收益率波動(dòng)對(duì)某些市場(chǎng)信號(hào)的影響。不過(guò)可以肯定的是，這種現(xiàn)象絕不是曇花一現(xiàn)。
AQR創(chuàng)始人阿斯內(nèi)斯認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，盡管許多因子已經(jīng)眾所周知，但仍在發(fā)揮作用，這種交易策略的擁擠恰恰就是量化寒冬的痛苦所在。他指出，當(dāng)量化寒冬來(lái)臨時(shí)，每個(gè)人都試圖解釋為什么冬天來(lái)了。這就像是在說(shuō)‘熊市會(huì)再次來(lái)臨’。但你無(wú)法預(yù)測(cè)什么時(shí)候，如果堅(jiān)持繼續(xù)投資，往往能獲得長(zhǎng)期回報(bào)。
其他人則不那么肯定。沃爾夫研究公司量化策略主管羅印稱(chēng)，同意量化因子存在一定程度的周期性，但他認(rèn)為，它們的受歡迎程度正在侵蝕它們創(chuàng)造的高于市場(chǎng)的回報(bào)。
他認(rèn)為，這些策略正變得越來(lái)越為人所知，因此阿爾法（超額收益）正在消失。這的確像是又一個(gè)量化的冬天，因?yàn)槭找嫦陆担呗該頂D現(xiàn)象將會(huì)減少，回報(bào)將會(huì)回來(lái)，但長(zhǎng)期趨勢(shì)是大部分阿爾法將會(huì)消失。
或因?yàn)橄嚓P(guān)性失效
也有觀點(diǎn)否認(rèn)市場(chǎng)策略失效是因?yàn)椴呗該頂D。華爾街投行野村極訊的邁茲里奇，對(duì)擁擠現(xiàn)象用來(lái)解釋量化基金失敗原因表示懷疑。他認(rèn)為，債券收益率的暴跌扭曲了市場(chǎng)，使原本不相干的因子變得更加相關(guān)，以及量化基金調(diào)整頭寸時(shí)會(huì)受到?jīng)_擊，這些都是更好的解釋原因。他表示：這主要是因?yàn)楹暧^策略不在一般量化基金的風(fēng)險(xiǎn)管理范疇。
這可能意味著當(dāng)前的寒冬不會(huì)持續(xù)，但更有可能的是，這意味著許多量化基金的投資策略將面臨漫長(zhǎng)的坎坷旅程。邁茲里奇警告稱(chēng)：阿爾法可能會(huì)回來(lái)，但你必須對(duì)宏觀策略環(huán)境非常確定。如果低利率政策席卷全球，這種情況可能會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間。
環(huán)球資管報(bào)道之二：
宏觀策略近十年掙扎谷底：
年化漲幅僅1.9%
宏觀策略曾經(jīng)是對(duì)沖基金行業(yè)的代名詞。想象一下，一個(gè)基金經(jīng)理對(duì)整個(gè)世界進(jìn)行判斷，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和地緣政治的趨勢(shì)進(jìn)行分析，將貨幣、利率到股票指數(shù)等一切事物作為豪賭籌碼，這顯得多么運(yùn)籌帷幄。
它的起源可以追溯到經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯，他在20世紀(jì)20年代做過(guò)兼職，曾為劍橋大學(xué)國(guó)王學(xué)院的捐贈(zèng)基金管理資金。自此，有幾位宏觀策略基金經(jīng)理聲名鵲起：1987年，美國(guó)股市崩盤(pán)成就了保羅·瓊斯；1992年，對(duì)下跌英鎊的狙擊造就了喬治·索羅斯；2008年，率先清倉(cāng)轉(zhuǎn)持現(xiàn)金，讓艾倫·霍華德聞名。
但是宏觀策略在過(guò)去十年左右的時(shí)間里一直在掙扎。根據(jù)對(duì)沖基金研究公司(Hedge Fund Research)的數(shù)據(jù)，從1990年到2008年底，宏觀策略基金經(jīng)理的平均年回報(bào)率為14%，大約是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)漲幅的兩倍。但自金融危機(jī)以來(lái)，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)平均漲幅為14.7%，宏觀策略指數(shù)年化漲幅僅為1.9%。
似已“窮途末路”？
許多知名宏觀策略對(duì)沖基金似已”窮途末路“。索羅斯的公司已經(jīng)轉(zhuǎn)變家族理財(cái)室，并在2019年解雇了大部分內(nèi)部和外部的宏觀策略交易員。另一位對(duì)沖基金先驅(qū)路易斯·培根(Louis Bacon)已于2019年11月從該行業(yè)退休。他表示，他將把自己所管理的3只主要基金的外部資金返還給投資者，并退出交易。
一些知名的老牌基金也處境尷尬。2019年，宏觀對(duì)沖基金的表現(xiàn)是自2014年以來(lái)最好的一年，彭博宏觀對(duì)沖基金指數(shù)上漲6.4%。橋水聯(lián)合的達(dá)里奧管理的宏觀策略基金卻沒(méi)那么幸運(yùn)，他的一只旗艦基金20年來(lái)首次出現(xiàn)虧損。自2011年以來(lái)，該產(chǎn)品年平均年回報(bào)率約為4%。
標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)基金在2019年上漲了29%，遠(yuǎn)高于大多數(shù)宏觀策略基金。大多數(shù)擁有401(k)養(yǎng)老計(jì)劃的投資者都可以進(jìn)行買(mǎi)入并持有投資，這讓華爾街的重量級(jí)人物感到很尷尬，而且他們通常收費(fèi)昂貴，比傳統(tǒng)的“2%管理費(fèi)，加上20%的利潤(rùn)“收取得更多。公平地說(shuō)，大多數(shù)對(duì)沖基金并不是簡(jiǎn)單地承諾高回報(bào)——他們宣傳回報(bào)一致性。盡管如此，在漫長(zhǎng)的牛市中，很少有客戶(hù)會(huì)對(duì)1.9%的平均回報(bào)率留下深刻印象。
三原因?qū)е率涞氖?/STRONG>
宏觀策略的一個(gè)問(wèn)題是規(guī)模大小。宏觀策略一度相對(duì)稀少，規(guī)模也相對(duì)較小，在尋找關(guān)鍵信息（如中央銀行家們的想法）方面，也沒(méi)有那么多競(jìng)爭(zhēng)，資產(chǎn)規(guī)模的縮小意味著他們可以進(jìn)行靈活交易，而不會(huì)因?yàn)閮r(jià)格變動(dòng)太大而失去優(yōu)勢(shì)。而現(xiàn)在策略規(guī)模的上漲使得從前的優(yōu)勢(shì)不再。
然后是長(zhǎng)期零利率帶來(lái)的負(fù)面影響。美聯(lián)儲(chǔ)在金融危機(jī)后將基準(zhǔn)利率降至幾乎為零。盡管自那以后利率有所上升，但仍然很低。一般而言，基金經(jīng)理可以很容易地從利率變動(dòng)中賺錢(qián)，當(dāng)利率下降時(shí)債券價(jià)格上漲，他們還可以利用衍生品合約從利率上升中獲利。但當(dāng)利率幾乎沒(méi)有變化時(shí)，它們就陷入了困境。
科技發(fā)展也在減少宏觀策略管理者的機(jī)會(huì)。信息流動(dòng)得更快，基金要想保持領(lǐng)先就更難�；谒惴ǖ牧炕灰讍T能夠迅速消除市場(chǎng)價(jià)格的差異，從而使?jié)撛诶麧?rùn)變得更小，而基金經(jīng)理們也更難分辨出價(jià)格變動(dòng)是算法還是人為干涉所致。
環(huán)球資管報(bào)道之三：
全球最大資管巨頭規(guī)模首破7萬(wàn)億美元
收入增速落后于規(guī)模
投資巨頭貝萊德(BlackRock)的資產(chǎn)規(guī)模在2019年創(chuàng)下紀(jì)錄，首次超過(guò)7萬(wàn)億美元。這家全球最大的基金管理公司同期凈流入資金突破4000億美元，創(chuàng)下資金凈流入的新紀(jì)錄。
投資者大量涌入貝萊德的固定收益產(chǎn)品和不斷上漲的股票投資品，幫助貝萊德的資產(chǎn)規(guī)模在2019年底前升至7.43萬(wàn)億美元，比2018年底時(shí)的5.98萬(wàn)億美元高出近25%。投資者在2019年向該公司的基金投入了4280億美元，是2018年的3倍多，比2017年創(chuàng)下的前一紀(jì)錄高出16%。貝萊德股價(jià)今年以來(lái)上漲6.47%。
交易所交易基金（ETF）的興起推動(dòng)貝萊德10年來(lái)大幅增長(zhǎng)。如今，貝萊德不只是一家基金產(chǎn)品公司，它還為數(shù)百萬(wàn)人提供退休儲(chǔ)蓄基金；為華爾街銀行和財(cái)富管理公司提供用來(lái)監(jiān)控風(fēng)險(xiǎn)的金融軟件，投資觸角也早已伸向主動(dòng)管理和另類(lèi)資產(chǎn)。
ETF及債券成為增長(zhǎng)亮點(diǎn)
該公司強(qiáng)大的現(xiàn)金引擎持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)。2019年流入的資金中，有1830億美元流入了該集團(tuán)的ETF，鞏固了該公司作為2.2萬(wàn)億美元ETF之王的地位。
資金流向反映了2019年投資者的選擇。投資者越來(lái)越多地涌向債券產(chǎn)品，以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或押注債券增長(zhǎng)。去年，投資者凈買(mǎi)入2636億美元的貝萊德債券產(chǎn)品，成為一大增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
為了吸引最廣泛的投資者群體，貝萊德正在繼續(xù)推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化，并在機(jī)構(gòu)和個(gè)人領(lǐng)域?qū)ふ倚碌慕佑|點(diǎn)。貝萊德吸引了248億美元資金投資于股票和債券以外的投資產(chǎn)品，這對(duì)該公司來(lái)說(shuō)是一個(gè)日益重要的優(yōu)先項(xiàng)目，因?yàn)樵摴鞠Ｍ麖?a href='http://seinberghealth.com/smjj/'target='_blank'>私募股權(quán)市場(chǎng)中獲取更多的資金。
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇創(chuàng)收難度
資產(chǎn)管理行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，已將最常見(jiàn)的基金費(fèi)率推至接近于零的水平。在過(guò)去幾個(gè)季度，新資金的涌入并不總是能帶來(lái)更高的利潤(rùn)或收入，尤其是當(dāng)公司的資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)向更便宜的產(chǎn)品時(shí)。一些基金的定價(jià)變化也侵蝕了貝萊德的收入。
2019年，貝萊德收入145.39億美元，較2018年僅增長(zhǎng)2.4%，相比較，2018年收入增長(zhǎng)率為4.4%；而2017年收入增長(zhǎng)率為10.92%。盡管貝萊德規(guī)模快速增長(zhǎng)，但收入增速已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的遞減趨勢(shì)。
以去年第四季度為例，貝萊德收入的最大組成部分，投資咨詢(xún)、管理費(fèi)用和證券貸款的季度收入增長(zhǎng)了11%。不過(guò)仍有不少新業(yè)務(wù)亮點(diǎn)頻出：貝萊德通過(guò)主動(dòng)管理策略擊敗市場(chǎng)而獲得的績(jī)效費(fèi)增長(zhǎng)了139%。貝萊德向銀行和其他機(jī)構(gòu)出售軟件，其中包括一套名為阿拉丁、用于評(píng)估管理金融風(fēng)險(xiǎn)的軟件，幫助技術(shù)服務(wù)收入增長(zhǎng)34.9%。
發(fā)力社會(huì)責(zé)任
貝萊德的成功使其在各個(gè)方面都受到了新的審視，其在市場(chǎng)的影響力，及作為代表投資者所承擔(dān)的社會(huì)責(zé)任，越來(lái)越被社會(huì)所重視。
貝萊德首席執(zhí)行官芬克表示，貝萊德達(dá)成管理資產(chǎn)7萬(wàn)億美元的里程碑，并沒(méi)有改變公司剛起步時(shí)對(duì)客戶(hù)的責(zé)任感。而公司正在積極迎接變化。如果對(duì)管理的數(shù)據(jù)過(guò)于樂(lè)觀，就會(huì)忘記自己的責(zé)任和道德目標(biāo)。
該公司正在努力應(yīng)對(duì)氣候變化帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。貝萊德本月宣布，對(duì)那些沒(méi)有按照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提供完整環(huán)境責(zé)任報(bào)告的公司，它將采取更強(qiáng)硬的立場(chǎng)。外界認(rèn)為，這一立場(chǎng)的轉(zhuǎn)變有助于遏制全球氣候變暖，并在投資界起到標(biāo)桿作用。
環(huán)球資管報(bào)道四：
“美國(guó)領(lǐng)跑”現(xiàn)象不再？
新興市場(chǎng)或反超
全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)觸底并在2020年緩慢回升，美國(guó)的增長(zhǎng)勢(shì)頭有可能落后于世界其它地區(qū)。同時(shí)，隨著美股創(chuàng)下新高或很快見(jiàn)頂，歷經(jīng)9年熊市的新興市場(chǎng)或?qū)⒂懈鼉?yōu)表現(xiàn)。
隨著國(guó)際貨幣基金組織預(yù)測(cè)出爐，越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩。太平洋(601099,股吧)投資管理公司在一份報(bào)告中預(yù)測(cè)，今年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可能放緩至1%左右。太平洋投資管理公司全球經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)費(fèi)爾斯表示：全球其它地區(qū)經(jīng)濟(jì)將領(lǐng)先美國(guó)。若從全年看，摩根大通公司全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁克爾·漢森預(yù)計(jì)，2020年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速將從去年的2.3%放緩至1.7%，而全球經(jīng)濟(jì)增速將穩(wěn)定在2.5%左右。
外界預(yù)期，2020年的經(jīng)濟(jì)情況將與過(guò)去兩年的情況形成反轉(zhuǎn)，當(dāng)時(shí)因特朗普的減稅政策而提振了美國(guó)的市場(chǎng)需求，而其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)較為疲弱，并受到他的“美國(guó)優(yōu)先”貿(mào)易政策的拖累�，F(xiàn)在，正是這一情形扭轉(zhuǎn)的時(shí)刻。
中國(guó)復(fù)蘇強(qiáng)于預(yù)期
已經(jīng)有初步跡象表明，2020年的增長(zhǎng)將從美國(guó)轉(zhuǎn)向世界其他地區(qū)。美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)在2019年結(jié)束時(shí)有所減緩，12月份的就業(yè)人數(shù)和工資增長(zhǎng)放緩，失業(yè)率穩(wěn)定在3.5%的50年來(lái)最低水平，難以再降。此外，飛機(jī)制造商波音公司的問(wèn)題，可能會(huì)使美國(guó)第一季度的經(jīng)濟(jì)增速下降約0.5個(gè)百分點(diǎn)。
穆迪分析公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬克·贊迪說(shuō)，更重要的是，今年11月總統(tǒng)大選，所帶來(lái)的不確定性陰云將籠罩美國(guó)經(jīng)濟(jì)全年。企業(yè)將把注意力集中如何應(yīng)對(duì)選舉可能出現(xiàn)的意外，并因此傾向于推遲支出計(jì)劃�？紤]到特朗普和民主黨之間可能存在的巨大政策分歧，今年的情況可能尤其如此。
亞洲是全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最大貢獻(xiàn)者，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，主要制造業(yè)指標(biāo)在中美達(dá)成貿(mào)易協(xié)定后趨于穩(wěn)定。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)12月份經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期，投資自6月份以來(lái)首次出現(xiàn)增長(zhǎng)。太平洋投資管理公司的費(fèi)爾斯表示，未來(lái)幾個(gè)月的全球需求將更多地依賴(lài)中國(guó)和德國(guó)等國(guó)，而不是美國(guó)。美國(guó)可能要到今年下半年才會(huì)加入到這種溫和的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中來(lái)。
新興市場(chǎng)或?qū)⒎闯?/STRONG>
自2011年見(jiàn)頂以來(lái)，新興市場(chǎng)可謂經(jīng)歷了9年的熊市。2010年至今，新興市場(chǎng)的表現(xiàn)一直低于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)較標(biāo)普500指數(shù)的漲跌幅差值多達(dá)180%。
但新興市場(chǎng)的前景正開(kāi)始變得光明。自2019年12月中美貿(mào)易達(dá)成貿(mào)易協(xié)定消息傳出，新興市場(chǎng)指數(shù)突破1100點(diǎn)的阻力位，觸發(fā)了不少技術(shù)分析師所認(rèn)為的買(mǎi)入信號(hào)。不少技術(shù)分析師認(rèn)為，2018年的高點(diǎn)1250點(diǎn)是下一個(gè)關(guān)口。
不少技術(shù)分析指標(biāo)顯示，隨著動(dòng)能向好，一旦新興市場(chǎng)指數(shù)的走勢(shì)越過(guò)9年的下行趨勢(shì)，新興市場(chǎng)的新一輪牛市就或許出現(xiàn)。如果周期轉(zhuǎn)向上行時(shí)，新興市場(chǎng)甚至可能在7至9年內(nèi)的表現(xiàn)應(yīng)該會(huì)更好。
不過(guò)，新興市場(chǎng)的波動(dòng)性一向較大，相對(duì)美股既有暴漲也有過(guò)暴跌。從1974年的峰值開(kāi)始，新興市場(chǎng)經(jīng)歷了一個(gè)7年的相對(duì)熊市，新興市場(chǎng)相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)暴跌82%。從2002年到2010年，新興市場(chǎng)長(zhǎng)達(dá)9年的牛市，使該指數(shù)的表現(xiàn)比標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)高出近300%。
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