環(huán)球資管大事件：高達85%量化基金跑輸大市！宏觀策略近十年掙扎谷底，年化漲幅僅1.9%！

　　環(huán)球資管報道之一：

　　高達85%基金業(yè)績跑輸大市

　　量化投資寒冬已至

　　過去10年里，量化投資策略似乎一直是令人興奮的新興投資領域，大量資金流入該行業(yè)，但目前許多投資策略都遇到了困難，不得不讓人對這種策略產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至發(fā)出寒冬已至的感概。

　　野村證券數(shù)據(jù)顯示，2019年只有15%的量化共同基金跑贏了美國股市：這一表現(xiàn)甚至落后于傳統(tǒng)的選股基金，而選股基金本身也表現(xiàn)平平。

　　知名對沖基金業(yè)績落后

　　2019年，最為知名的對沖基金往往沒能跑贏大盤。橋水基金的純阿爾法基金在2019年表現(xiàn)平平，收益幾乎為零。文藝復興旗下的機構股票基金上漲14.2%，旗下的機構多元化阿爾法基金上漲4.7%。DE Shaw旗下的旗艦綜合基金上漲10.9%，而專注于股票的基金則上漲5.5%。這些產(chǎn)品的收益率最好的還不及標普500指數(shù)當年收益的一半。

　　野村極訊量化策略主管約瑟夫·邁茲里奇認為，該行業(yè)正在經(jīng)歷“冬天”。他指出，這兩年量化策略的表現(xiàn)“相當糟糕”。

　　全球最大量化基金之一的AQR資本管理主管阿斯內(nèi)斯表示：這兩年確實是量化的冬天，但冬天只是剛剛來臨，不知道如何預測它們，也不知道它們何時結束，但只知道它們會發(fā)生。

　　行業(yè)出現(xiàn)裁員潮

　　一些公司正在裁員。對沖基金Worldquant的創(chuàng)始人圖爾欽斯基曾預言，量化領域的深刻變化終會改善我們的生活。可尚未等到預言實現(xiàn)，Worldquant今年宣布裁員130人，并關閉5個國際辦事處。

　　量化共同基金最大的基金管理公司之一AQR也宣布了新一輪裁員。過去幾年，AQR管理的資產(chǎn)減少了近五分之一，跌至1860億美元。

　　雖然正在經(jīng)歷寒冬，所幸該行業(yè)的表現(xiàn)并不是災難性的。根據(jù)美國銀行的數(shù)據(jù)，2019年量化共同基金的平均回報率為27.7%，而根據(jù)HFR的數(shù)據(jù)，量化股票對沖基金的平均回報率為11.8%。這比股市整體表現(xiàn)糟，去年標普500指數(shù)上漲近30%。但如果僅從絕對收益角度來考慮，則還算一個不錯的年份。

　　根源在策略擁擠？

　　問題在于，這究竟是一段令人不安的短暫低迷期，還是有更廣泛深刻的原因在起作用，量化策略是否也會在牛市中難以跑贏市場？市場對此解釋各不相同，有解釋為市場相同策略擁擠，從而削弱量化策略的有效性（又簡稱為策略擁擠），也有人認為這是債券收益率波動對某些市場信號的影響。不過可以肯定的是，這種現(xiàn)象絕不是曇花一現(xiàn)。

　　AQR創(chuàng)始人阿斯內(nèi)斯認為，從長期來看，盡管許多因子已經(jīng)眾所周知，但仍在發(fā)揮作用，這種交易策略的擁擠恰恰就是量化寒冬的痛苦所在。他指出，當量化寒冬來臨時，每個人都試圖解釋為什么冬天來了。這就像是在說‘熊市會再次來臨’。但你無法預測什么時候，如果堅持繼續(xù)投資，往往能獲得長期回報。

　　其他人則不那么肯定。沃爾夫研究公司量化策略主管羅印稱，同意量化因子存在一定程度的周期性，但他認為，它們的受歡迎程度正在侵蝕它們創(chuàng)造的高于市場的回報。

　　他認為，這些策略正變得越來越為人所知，因此阿爾法（超額收益）正在消失。這的確像是又一個量化的冬天，因為收益下降，策略擁擠現(xiàn)象將會減少，回報將會回來，但長期趨勢是大部分阿爾法將會消失。

　　或因為相關性失效

　　也有觀點否認市場策略失效是因為策略擁擠。華爾街投行野村極訊的邁茲里奇，對擁擠現(xiàn)象用來解釋量化基金失敗原因表示懷疑。他認為，債券收益率的暴跌扭曲了市場，使原本不相干的因子變得更加相關，以及量化基金調(diào)整頭寸時會受到?jīng)_擊，這些都是更好的解釋原因。他表示：這主要是因為宏觀策略不在一般量化基金的風險管理范疇。

　　這可能意味著當前的寒冬不會持續(xù)，但更有可能的是，這意味著許多量化基金的投資策略將面臨漫長的坎坷旅程。邁茲里奇警告稱：阿爾法可能會回來，但你必須對宏觀策略環(huán)境非常確定。如果低利率政策席卷全球，這種情況可能會持續(xù)很長一段時間。

　　環(huán)球資管報道之二：

　　宏觀策略近十年掙扎谷底：

　　年化漲幅僅1.9%

　　宏觀策略曾經(jīng)是對沖基金行業(yè)的代名詞。想象一下，一個基金經(jīng)理對整個世界進行判斷，對全球經(jīng)濟和地緣政治的趨勢進行分析，將貨幣、利率到股票指數(shù)等一切事物作為豪賭籌碼，這顯得多么運籌帷幄。

　　它的起源可以追溯到經(jīng)濟學家凱恩斯，他在20世紀20年代做過兼職，曾為劍橋大學國王學院的捐贈基金管理資金。自此，有幾位宏觀策略基金經(jīng)理聲名鵲起：1987年，美國股市崩盤成就了保羅·瓊斯；1992年，對下跌英鎊的狙擊造就了喬治·索羅斯；2008年，率先清倉轉持現(xiàn)金，讓艾倫·霍華德聞名。

　　但是宏觀策略在過去十年左右的時間里一直在掙扎。根據(jù)對沖基金研究公司(Hedge Fund Research)的數(shù)據(jù)，從1990年到2008年底，宏觀策略基金經(jīng)理的平均年回報率為14%，大約是標準普爾500指數(shù)漲幅的兩倍。但自金融危機以來，標準普爾500指數(shù)平均漲幅為14.7%，宏觀策略指數(shù)年化漲幅僅為1.9%。

　　似已“窮途末路”？

　　許多知名宏觀策略對沖基金似已”窮途末路“。索羅斯的公司已經(jīng)轉變家族理財室，并在2019年解雇了大部分內(nèi)部和外部的宏觀策略交易員。另一位對沖基金先驅路易斯·培根(Louis Bacon)已于2019年11月從該行業(yè)退休。他表示，他將把自己所管理的3只主要基金的外部資金返還給投資者，并退出交易。

　　一些知名的老牌基金也處境尷尬。2019年，宏觀對沖基金的表現(xiàn)是自2014年以來最好的一年，彭博宏觀對沖基金指數(shù)上漲6.4%。橋水聯(lián)合的達里奧管理的宏觀策略基金卻沒那么幸運，他的一只旗艦基金20年來首次出現(xiàn)虧損。自2011年以來，該產(chǎn)品年平均年回報率約為4%。

　　標準普爾500指數(shù)基金在2019年上漲了29%，遠高于大多數(shù)宏觀策略基金。大多數(shù)擁有401(k)養(yǎng)老計劃的投資者都可以進行買入并持有投資，這讓華爾街的重量級人物感到很尷尬，而且他們通常收費昂貴，比傳統(tǒng)的“2%管理費，加上20%的利潤“收取得更多。公平地說，大多數(shù)對沖基金并不是簡單地承諾高回報——他們宣傳回報一致性。盡管如此，在漫長的牛市中，很少有客戶會對1.9%的平均回報率留下深刻印象。

　　三原因導致失落的十年

　　宏觀策略的一個問題是規(guī)模大小。宏觀策略一度相對稀少，規(guī)模也相對較小，在尋找關鍵信息（如中央銀行家們的想法）方面，也沒有那么多競爭，資產(chǎn)規(guī)模的縮小意味著他們可以進行靈活交易，而不會因為價格變動太大而失去優(yōu)勢。而現(xiàn)在策略規(guī)模的上漲使得從前的優(yōu)勢不再。

　　然后是長期零利率帶來的負面影響。美聯(lián)儲在金融危機后將基準利率降至幾乎為零。盡管自那以后利率有所上升，但仍然很低。一般而言，基金經(jīng)理可以很容易地從利率變動中賺錢，當利率下降時債券價格上漲，他們還可以利用衍生品合約從利率上升中獲利。但當利率幾乎沒有變化時，它們就陷入了困境。

　　科技發(fā)展也在減少宏觀策略管理者的機會。信息流動得更快，基金要想保持領先就更難�；�于算法的量化交易員能夠迅速消除市場價格的差異，從而使?jié)撛诶麧欁兊酶�小，而基金�?jīng)理們也更難分辨出價格變動是算法還是人為干涉所致。

　　環(huán)球資管報道之三：

　　全球最大資管巨頭規(guī)模首破7萬億美元

　　收入增速落后于規(guī)模

　　投資巨頭貝萊德(BlackRock)的資產(chǎn)規(guī)模在2019年創(chuàng)下紀錄，首次超過7萬億美元。這家全球最大的基金管理公司同期凈流入資金突破4000億美元，創(chuàng)下資金凈流入的新紀錄。

　　投資者大量涌入貝萊德的固定收益產(chǎn)品和不斷上漲的股票投資品，幫助貝萊德的資產(chǎn)規(guī)模在2019年底前升至7.43萬億美元，比2018年底時的5.98萬億美元高出近25%。投資者在2019年向該公司的基金投入了4280億美元，是2018年的3倍多，比2017年創(chuàng)下的前一紀錄高出16%。貝萊德股價今年以來上漲6.47%。

　　交易所交易基金（ETF）的興起推動貝萊德10年來大幅增長。如今，貝萊德不只是一家基金產(chǎn)品公司，它還為數(shù)百萬人提供退休儲蓄基金；為華爾街銀行和財富管理公司提供用來監(jiān)控風險的金融軟件，投資觸角也早已伸向主動管理和另類資產(chǎn)。

　　ETF及債券成為增長亮點

　　該公司強大的現(xiàn)金引擎持續(xù)運轉。2019年流入的資金中，有1830億美元流入了該集團的ETF，鞏固了該公司作為2.2萬億美元ETF之王的地位。

　　資金流向反映了2019年投資者的選擇。投資者越來越多地涌向債券產(chǎn)品，以對沖風險或押注債券增長。去年，投資者凈買入2636億美元的貝萊德債券產(chǎn)品，成為一大增長亮點。

　　為了吸引最廣泛的投資者群體，貝萊德正在繼續(xù)推動業(yè)務多元化，并在機構和個人領域尋找新的接觸點。貝萊德吸引了248億美元資金投資于股票和債券以外的投資產(chǎn)品，這對該公司來說是一個日益重要的優(yōu)先項目，因為該公司希望從私募股權市場中獲取更多的資金。

　　行業(yè)競爭加劇創(chuàng)收難度

　　資產(chǎn)管理行業(yè)競爭激烈，已將最常見的基金費率推至接近于零的水平。在過去幾個季度，新資金的涌入并不總是能帶來更高的利潤或收入，尤其是當公司的資產(chǎn)組合轉向更便宜的產(chǎn)品時。一些基金的定價變化也侵蝕了貝萊德的收入。

　　2019年，貝萊德收入145.39億美元，較2018年僅增長2.4%，相比較，2018年收入增長率為4.4%；而2017年收入增長率為10.92%。盡管貝萊德規(guī)�？焖僭鲩L，但收入增速已經(jīng)呈現(xiàn)出明顯的遞減趨勢。

　　以去年第四季度為例，貝萊德收入的最大組成部分，投資咨詢、管理費用和證券貸款的季度收入增長了11%。不過仍有不少新業(yè)務亮點頻出：貝萊德通過主動管理策略擊敗市場而獲得的績效費增長了139%。貝萊德向銀行和其他機構出售軟件，其中包括一套名為阿拉丁、用于評估管理金融風險的軟件，幫助技術服務收入增長34.9%。

　　發(fā)力社會責任

　　貝萊德的成功使其在各個方面都受到了新的審視，其在市場的影響力，及作為代表投資者所承擔的社會責任，越來越被社會所重視。

　　貝萊德首席執(zhí)行官芬克表示，貝萊德達成管理資產(chǎn)7萬億美元的里程碑，并沒有改變公司剛起步時對客戶的責任感。而公司正在積極迎接變化。如果對管理的數(shù)據(jù)過于樂觀，就會忘記自己的責任和道德目標。

　　該公司正在努力應對氣候變化帶來的投資風險。貝萊德本月宣布，對那些沒有按照行業(yè)標準提供完整環(huán)境責任報告的公司，它將采取更強硬的立場。外界認為，這一立場的轉變有助于遏制全球氣候變暖，并在投資界起到標桿作用。

　　環(huán)球資管報道四：

　　“美國領跑”現(xiàn)象不再？

　　新興市場或反超

　　全球經(jīng)濟增長觸底并在2020年緩慢回升，美國的增長勢頭有可能落后于世界其它地區(qū)。同時，隨著美股創(chuàng)下新高或很快見頂，歷經(jīng)9年熊市的新興市場或將有更優(yōu)表現(xiàn)。

　　隨著國際貨幣基金組織預測出爐，越來越多的經(jīng)濟學家預計，美國經(jīng)濟增長將放緩。太平洋(601099,股吧)投資管理公司在一份報告中預測，今年上半年美國經(jīng)濟增速可能放緩至1%左右。太平洋投資管理公司全球經(jīng)濟顧問費爾斯表示：全球其它地區(qū)經(jīng)濟將領先美國。若從全年看，摩根大通公司全球經(jīng)濟學家邁克爾·漢森預計，2020年美國經(jīng)濟增速將從去年的2.3%放緩至1.7%，而全球經(jīng)濟增速將穩(wěn)定在2.5%左右。

　　外界預期，2020年的經(jīng)濟情況將與過去兩年的情況形成反轉，當時因特朗普的減稅政策而提振了美國的市場需求，而其他國家的經(jīng)濟較為疲弱，并受到他的“美國優(yōu)先”貿(mào)易政策的拖累。現(xiàn)在，正是這一情形扭轉的時刻。

　　中國復蘇強于預期

　　已經(jīng)有初步跡象表明，2020年的增長將從美國轉向世界其他地區(qū)。美國就業(yè)市場在2019年結束時有所減緩，12月份的就業(yè)人數(shù)和工資增長放緩，失業(yè)率穩(wěn)定在3.5%的50年來最低水平，難以再降。此外，飛機制造商波音公司的問題，可能會使美國第一季度的經(jīng)濟增速下降約0.5個百分點。

　　穆迪分析公司的首席經(jīng)濟學家馬克·贊迪說，更重要的是，今年11月總統(tǒng)大選，所帶來的不確定性陰云將籠罩美國經(jīng)濟全年。企業(yè)將把注意力集中如何應對選舉可能出現(xiàn)的意外，并因此傾向于推遲支出計劃。考慮到特朗普和民主黨之間可能存在的巨大政策分歧，今年的情況可能尤其如此。

　　亞洲是全球經(jīng)濟增長的最大貢獻者，中國經(jīng)濟正在復蘇，主要制造業(yè)指標在中美達成貿(mào)易協(xié)定后趨于穩(wěn)定。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，中國12月份經(jīng)濟增長強于預期，投資自6月份以來首次出現(xiàn)增長。太平洋投資管理公司的費爾斯表示，未來幾個月的全球需求將更多地依賴中國和德國等國，而不是美國。美國可能要到今年下半年才會加入到這種溫和的經(jīng)濟復蘇中來。

　　新興市場或將反超

　　自2011年見頂以來，新興市場可謂經(jīng)歷了9年的熊市。2010年至今，新興市場的表現(xiàn)一直低于標準普爾500指數(shù)，MSCI新興市場指數(shù)較標普500指數(shù)的漲跌幅差值多達180%。

　　但新興市場的前景正開始變得光明。自2019年12月中美貿(mào)易達成貿(mào)易協(xié)定消息傳出，新興市場指數(shù)突破1100點的阻力位，觸發(fā)了不少技術分析師所認為的買入信號。不少技術分析師認為，2018年的高點1250點是下一個關口。

　　不少技術分析指標顯示，隨著動能向好，一旦新興市場指數(shù)的走勢越過9年的下行趨勢，新興市場的新一輪牛市就或許出現(xiàn)。如果周期轉向上行時，新興市場甚至可能在7至9年內(nèi)的表現(xiàn)應該會更好。

　　不過，新興市場的波動性一向較大，相對美股既有暴漲也有過暴跌。從1974年的峰值開始，新興市場經(jīng)歷了一個7年的相對熊市，新興市場相對標準普爾500指數(shù)暴跌82%。從2002年到2010年，新興市場長達9年的牛市，使該指數(shù)的表現(xiàn)比標準普爾500指數(shù)高出近300%。

    本文首發(fā)于微信公眾號：中國基金報。文章內(nèi)容屬作者個人觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風險請自擔。