【方正金工】匯聚中國核心科技：科技50ETF(515750)投資價值分析——基金產(chǎn)品研究系列之五

　　報告摘要

　　報告要點(diǎn)

　　目前A股正在經(jīng)歷熱門行業(yè)和主題的切換，上一輪持續(xù)四年的消費(fèi)行情周期可能已經(jīng)接近尾聲，科技成長有望成為2020市場新的投資主線。

　　從美國市場的經(jīng)驗(yàn)來看，2009-2019年標(biāo)普500累計漲幅258%，同時期納斯達(dá)克綜合指數(shù)與納斯達(dá)克100指數(shù)的累計漲幅分別達(dá)到了469%和621%，美股科技長牛的歷史可能將在A股重演。

　　中證科技50策略指數(shù)（931186.CSI）由中證指數(shù)有限公司編制，選取具有持續(xù)科技創(chuàng)新能力、合理激勵機(jī)制和良好基本面的高新技術(shù)領(lǐng)域的股票為樣本股。從指標(biāo)有效性來看，將基本面質(zhì)量、激勵機(jī)制因子、科技創(chuàng)新因子等指標(biāo)作為選股指標(biāo)，指數(shù)具備高成長、高盈利的特點(diǎn)。

　　對比其他科技主題基金，中證科技50策略指數(shù)不包含傳媒行業(yè)，電氣設(shè)備和通信行業(yè)的持倉更高，指數(shù)更偏好“硬科技”公司，估值也相對較低。對比傳統(tǒng)單行業(yè)指數(shù)基金，指數(shù)采取科技主題+Smart Beta方式，成分股橫跨電子、醫(yī)藥、計算機(jī)、通信等多個行業(yè)，更容易捕捉純粹的科技股Alpha，降低行業(yè)beta帶來的波動。

　　富國基金(博客,微博)推出富國中證科技50策略ETF（515750.SH），旨在跟蹤中證科技50策略指數(shù)�；�金擁有費(fèi)率低、流動性強(qiáng)、透明度高、紀(jì)律嚴(yán)明等優(yōu)勢，公司旗下指數(shù)量化產(chǎn)品多，團(tuán)隊成員管理經(jīng)驗(yàn)豐富�？萍�50ETF代表中國核心“硬科技”資產(chǎn)，投資者可以保持關(guān)注。

　　風(fēng)險提示

　　富國基金是方正證券(601901,股吧)研究所的簽約客戶。本報告基于公開信息進(jìn)行整理，國際政治環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨不確定性，可能對科技股投資產(chǎn)生影響，本文內(nèi)容僅供參考。

　　1、科技股投資

   1.1 科技成長是2020年的投資主線

　　2019年11月末，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的白馬股“核心資產(chǎn)”價格達(dá)到階段高點(diǎn)，上一輪消費(fèi)行情可能已經(jīng)接近尾聲，新一輪的科技TMT行情正在開啟，科技成長可能成為市場新的投資主線。

　　2018年下半年以來持續(xù)的中美貿(mào)易摩擦，越發(fā)突出掌握與發(fā)展核心科技的重要性，這或是未來大國博弈的焦點(diǎn)。隨著“5G”更新?lián)Q代，國家對科技行業(yè)的政策扶持力度加大，中國工程師紅利持續(xù)釋放，A股龍頭科技企業(yè)仍有巨大的發(fā)展空間，科技主題的投資價值凸顯。

　　一方面是以藍(lán)籌白馬傳統(tǒng)“核心資產(chǎn)”估值過高，自2016年以來外資持續(xù)流入，龍頭股估值持續(xù)攀升，市場走出“漂亮50”的極端分化行情，另一方面科技股在過去幾年中估值被持續(xù)壓縮，未來的上漲空間更大。

　　自2019下半年以來，科技成長股為代表的“新核心資產(chǎn)”初露鋒芒，有別于傳統(tǒng)藍(lán)籌股，我們將A股中一批科技含量高、成長潛力大、細(xì)分行業(yè)龍頭定義為“科技藍(lán)籌”。隨著市場改革的深化，A股估值體系將更加完整，“科技藍(lán)籌”的價值將進(jìn)一步被市場認(rèn)可，公司業(yè)績持續(xù)釋放，新興產(chǎn)業(yè)龍頭公司的估值水平可能進(jìn)一步提升。

　　2019年以來，科技板塊表現(xiàn)亮眼。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板50指數(shù)自2019年以來漲幅分別為43.79%和51.61%，大幅跑贏了代表全市場的萬得全A指數(shù)和代表大盤藍(lán)籌股的滬深300指數(shù)，而代表科技優(yōu)質(zhì)股的中證科技50策略指數(shù)（931186.CSI）的漲幅更是高達(dá)57.74%，科技成長可能是2020年的投資主線之一。

    1.2 美國科技股長期回報突出

　　從美國市場的經(jīng)驗(yàn)來看，長期投資科技股的邏輯得到了完美驗(yàn)證。2009年/01/01至2019/12/31，標(biāo)普500累計漲幅258%，同時期納斯達(dá)克綜合指數(shù)與納斯達(dá)克100指數(shù)的累計漲幅分別達(dá)到了469%和621%，納斯達(dá)克100指數(shù)業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于大盤指數(shù)和其他主要行業(yè)指數(shù)。美股過去十年是“科技股”的十年，從目前中美的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)來看，美股的歷史很可能將在A股重演。

　　從最近四十年美股變遷來看，1978年羅素3000前十大權(quán)重股的占比為20.1%，2018年前十大權(quán)重股占比為18.6%，前十大股票占比總和變化不大。

　　但從公司角度來看，只有埃克森美孚公司（Exxon Mobil）仍位于前十大公司，其他九大權(quán)重股全部易位。1978年前十大權(quán)重股5家能源公司，3家日常消費(fèi)品；對比2018年，前十大股票中4家都屬于信息技術(shù)行業(yè)，前四大公司分別為微軟、蘋果、亞馬遜、谷歌，均為科技巨頭。

　　美股經(jīng)驗(yàn)表明偉大的公司大多具有科技基因，科技股成長性高、成長潛力大，研發(fā)能力強(qiáng)、技術(shù)含量高的公司更有可能成長為國際巨頭。

　　1.3 政策面利好科技股

　　2015年之后，科技股相對于傳統(tǒng)藍(lán)籌股的收益與十年期國債收益率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。我們以中證科技50策略指數(shù)代表科技股，上證50指數(shù)代表傳統(tǒng)藍(lán)籌股，將兩者的累計收益率相除作為相對強(qiáng)弱。2015年，科技50策略的相對收益十分明顯，同期，央行六次降息，十年期國債收益率從3.7%左右一路下降。但是隨著十年期國債收益率于2016年10月觸底，并持續(xù)走高由2.5%左右上行至2017年底的4%左右，這一階段科技股持續(xù)低迷。2018年中再度確立寬松基調(diào)之后，科技股逐漸開始跑贏傳統(tǒng)藍(lán)籌股。目前，全球降息潮的大背景下，寬松周期延續(xù)，科技股相對收益逐步顯現(xiàn)。

　　從宏觀經(jīng)濟(jì)角度來看，我國經(jīng)濟(jì)此前對固定資產(chǎn)投資依賴嚴(yán)重，在面臨杠桿率和債務(wù)壓力多重掣肘下增長逐漸乏力。同時，受中美貿(mào)易摩擦影響，一系列“卡脖子”技術(shù)問題突出。在此背景下，我國發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，提升科技制造業(yè)的競爭力，突破重點(diǎn)領(lǐng)域核心技術(shù)的壟斷，培育經(jīng)濟(jì)新動能是高質(zhì)量發(fā)展的必經(jīng)之路。2019年7月下旬，科創(chuàng)板正式開板，主要服務(wù)于符合國家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)，重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，多層次資本市場進(jìn)一步完善�？苿�(chuàng)板上市后，其超預(yù)期表現(xiàn)提升了科技股的整體估值水平，起到了示范效應(yīng)。

　　從科創(chuàng)板首批個股7月22日上市以來，中證500，中證1000估值上升了10.79%、8.56%，滬深300、創(chuàng)業(yè)板指、萬得全A估值分別上升了2.16%、2.88%和5.21%，同時期，中證科技50策略指數(shù)的估值提高了12.45%。在中美貿(mào)易摩擦的大背景下，自主可控和國產(chǎn)替代大勢所趨，科技的重要性不斷凸顯，未來資源或逐步向科技領(lǐng)域傾斜。考慮到指數(shù)的成長性很高，目前估值仍處于較低的水平，投資價值很高。

　　1.4 A股行業(yè)輪動與科技主題投資

　　圖表6顯示了申萬一級行業(yè)15年來的歷年收益率表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)A股行業(yè)輪動現(xiàn)象較為明顯，下游/消費(fèi)行業(yè)、金融地產(chǎn)行業(yè)、TMT行業(yè)呈現(xiàn)出周期性輪動上漲的趨勢。2016年以來，消費(fèi)行業(yè)已達(dá)到了估值的相對高點(diǎn)，隨著三大運(yùn)營商資本開支的加大和5G建設(shè)的加速，通信和電子行業(yè)的業(yè)績持續(xù)增長有較強(qiáng)的確定性，重點(diǎn)關(guān)注下一波TMT的行情。

　　中證科技50策略指數(shù)并非傳統(tǒng)的行業(yè)指數(shù)，是科技主題+Smart Beta基金。指數(shù)成分股橫跨電子、醫(yī)藥、計算機(jī)、通信等多個行業(yè)，持股主要集中在部分TMT+部分制造+醫(yī)藥，具有較好的分散性。傳統(tǒng)行業(yè)指數(shù)的周期性波動大，而采用跨行業(yè)指數(shù)編制方法，優(yōu)選科技成分高的上市公司，更容易捕捉純粹的科技股Alpha，降低行業(yè)beta帶來的波動。

    2、中證科技50策略指數(shù)介紹

　　中證科技50策略指數(shù)（931186.CSI），簡稱為中證科技指數(shù)，由中證指數(shù)有限公司編制，在滬深A(yù)股中，選取具有持續(xù)科技創(chuàng)新能力、合理激勵機(jī)制和良好基本面的高新技術(shù)領(lǐng)域的股票為樣本股，旨在反映該類型A股上市公司的整體表現(xiàn)。該指數(shù)以2012年12月31日為基日，以1000點(diǎn)為基點(diǎn)。

　　2.1 指數(shù)編制方法

　　選股空間：中證全指樣本股

　　權(quán)重方式：自由流通市值加權(quán)

　　調(diào)倉頻率：半年

　　選股指標(biāo)：研發(fā)支出占營收比例、第一大股東質(zhì)押比例、商譽(yù)占凈資產(chǎn)比例、基本面質(zhì)量因子、激勵機(jī)制因子、科技創(chuàng)新因子等

　　選股方法：

　　在樣本空間內(nèi)，剔除過去 3 個月日均成交金額或過去 3 個月日均自由流通市值排名后 20%的股票；

　　選取屬于高新技術(shù)領(lǐng)域，并同時符合兩條標(biāo)準(zhǔn)的公司（見表）；

　　對入選股票計算其風(fēng)險指標(biāo)，剔除其中觸發(fā)高風(fēng)險預(yù)警的公司；

　　對樣本空間內(nèi)的剩余股票，計算綜合因子，并選取綜合因子得分最高的前 50 只股票構(gòu)成指數(shù)樣本股。

    2.2 指數(shù)特色分析

　　從行業(yè)選擇來看，中證科技50策略指數(shù)立足于科技創(chuàng)新概念。選擇國家政策扶植和順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯的行業(yè)。產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯主要涵蓋兩個方面：一是已有科技創(chuàng)新引爆業(yè)績增長的云計算、大數(shù)據(jù)等；二是新科技創(chuàng)新帶來增量市場的創(chuàng)新藥、機(jī)器人(300024,股吧)、精密儀器等。

　　從指標(biāo)有效性來看，將基本面質(zhì)量、激勵機(jī)制因子、科技創(chuàng)新因子作為選股指標(biāo)，選擇基本面狀況好、高激勵機(jī)制、高研發(fā)、低風(fēng)險的股票，具備高成長、高盈利的特點(diǎn)。

　　科技創(chuàng)新能力是科技企業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力，中證科技50策略指數(shù)的構(gòu)建將科技創(chuàng)新引入選股指標(biāo)，注重科技企業(yè)成長潛力。從測試效果看，引入科技創(chuàng)新因子篩選指標(biāo)后組合獲得了不錯的超額收益。

　　2.3 指數(shù)基本面

　　從中證科技50策略指數(shù)基本信息來看，截止2019年12月31日，相比于常用寬基指數(shù)，科技50具有較高的ROE和ROA，其成分股盈利能力較強(qiáng)、成長性高。由于指數(shù)精選的都是具有較高成長性的新興行業(yè)，而非夕陽產(chǎn)業(yè)，市場給予了更高的估值水平，指數(shù)與創(chuàng)業(yè)板指估值水平接近。

　　2.4 成分股分析

　　從成分股來看，科技50前十大成分股總權(quán)重占比為27.22%，權(quán)重較為分散。權(quán)重股涵蓋了A股優(yōu)質(zhì)科技公司，匯集了電子、電氣設(shè)備、通信、醫(yī)藥生物、計算機(jī)、傳媒等行業(yè)的龍頭公司，匯頂科技(603160,股吧)、大華股份(002236,股吧)、大族激光(002008,股吧)、寧德時代(300750,股吧)、匯川技術(shù)(300124,股吧)等公司都是行業(yè)內(nèi)研發(fā)能力頂尖、科技技術(shù)過硬的龍頭企業(yè)，是A股科技公司的代表。

　　我們將滬深300、中證500、中證1000指數(shù)成分股作為大、中、小市值的劃分標(biāo)準(zhǔn)，來看科技50策略指數(shù)所涵蓋的樣本股的市值分布狀況。從權(quán)重來看時，科技50成分股中滬深300成分股權(quán)重占比大約為一半50%，中證500成分股權(quán)重占比達(dá)到了20%，中證1000成分股權(quán)重占比達(dá)到了14%，其他股票權(quán)重占比高達(dá)13%；從數(shù)量來看，滬深300成分股占比達(dá)到了50%，中證500成分股占比達(dá)到了22%，中證1000成分股占比達(dá)到了16%，還有其他股票占比達(dá)到了12%。

　　由此可見科技50策略指數(shù)的選股在市值分布上非常廣泛，并不局限于在特定市值指數(shù)內(nèi)選股，實(shí)際持股大約有50%在滬深300樣本股中，另外50%分散于中小市值股票中，指數(shù)對大小市值的行情輪動并不敏感。

　　中證科技50策略指數(shù)的選股范圍為高新技術(shù)領(lǐng)域從成分股的實(shí)際行業(yè)分布來看，按申萬一級行業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)，成分股集中在電子、醫(yī)藥生物、計算機(jī)、電氣設(shè)備、通信和軍工行業(yè)。其中前三大行業(yè)分別為電子、通信、醫(yī)藥生物，占比分別為40%、23%和14%，前三大行業(yè)總占比達(dá)到77%，這些行業(yè)代表了中國目前研發(fā)投入較高、科技創(chuàng)新較多的一批上市公司。

　　2.5 業(yè)績表現(xiàn)對比

　　從業(yè)績表現(xiàn)來看，科技50策略指數(shù)多年來均有不俗的業(yè)績表現(xiàn)，特別是2015年大盤回調(diào)后至今，大幅跑贏了市場主流指數(shù)，2019年一年，相比于滬深300、中證500、萬得全A和創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板50均取得了較為明顯的超額收益。

　　從逐年的業(yè)績來看，中證科技50策略指數(shù)近年來都跑贏了其他主流指數(shù)。主要表現(xiàn)在，行情上漲的年份，科技50策略指數(shù)能夠取得超過其他指數(shù)的大量超額收益，行情下跌的年份，科技50策略指數(shù)抗擊風(fēng)險能力強(qiáng)，回撤較小。

　　中證科技50指數(shù)上市時間為2012/12/31，2013-2019的7年時間，指數(shù)年化收益率達(dá)到23.49%，年化波動率達(dá)到31.84%，收益風(fēng)險比為0.74，無論是漲幅還是收益風(fēng)險比，都遠(yuǎn)超創(chuàng)業(yè)板、滬深300、中證500和萬得全A。

　　2.6 科技指數(shù)比較

　　2019下半年以來，市場多家基金公司都發(fā)行了圍繞科技主題的指數(shù)基金，例如獨(dú)家跟蹤中證科技50策略指數(shù)的富國中證科技50策略ETF（515750.SH）等，本節(jié)我們比較不同科技主題基金之間的差異。

　　首先從申萬一級行業(yè)配置來看，有3只基金單板塊持倉占比高，例如5GETF持股主要集中在通信板塊，半導(dǎo)體和半導(dǎo)體50持股集中在電子板塊。其余7只基金的行業(yè)比較分散，各有特色。相對比其他科技主題基金，中證科技50策略指數(shù)沒有持有傳媒行業(yè)，此外電氣設(shè)備和通信行業(yè)的持倉更高，指數(shù)更偏好“硬科技”公司，各行業(yè)權(quán)重比較均勻。

　　以下計算了中證科技50策略指數(shù)與其他科技相關(guān)指數(shù)的barra風(fēng)險因子暴露。各科技指數(shù)在風(fēng)格因子上有相似之處，如暴露于高beta，高流動性，低BP和低杠桿等。對比其他指數(shù)，中證科技50策略指數(shù)的各個風(fēng)格因子暴露適中，指數(shù)目前更具有配置價值。

　　3、富國科技50ETF基金分析

　　在中證研發(fā)科技50策略指數(shù)的基礎(chǔ)上，富國基金管理公司發(fā)行了富國中證科技50策略ETF（515750.SH），旨在跟蹤科技50策略指數(shù)，進(jìn)一步豐富了市場工具型產(chǎn)品。富國中證科技50策略ETF具有ETF費(fèi)率低、流動性強(qiáng)、透明度高、紀(jì)律嚴(yán)明等優(yōu)勢，同時指數(shù)運(yùn)用了全面科學(xué)的選股策略，為投資者提供更加優(yōu)質(zhì)的科技主題投資選擇。

　　科技50ETF由王樂樂先生管理，王樂樂先生于2010年進(jìn)入金融行業(yè)工作，至今已有9年的工作經(jīng)驗(yàn)，在任管理基金數(shù)量達(dá)到15只、在管基金總規(guī)模達(dá)到222.62億，是一位經(jīng)驗(yàn)豐富、業(yè)績突出的基金經(jīng)理。其團(tuán)隊管理的指數(shù)類產(chǎn)品規(guī)模大，投資經(jīng)驗(yàn)非常豐富。

　　上市一月來，科技50ETF受到市場追捧，二級市場交易活躍。價格和凈值都呈現(xiàn)大幅上揚(yáng)的趨勢，從換手來看，流動性較好。科技50ETF代表了中國核心“硬科技”資產(chǎn)，投資者可以保持關(guān)注。

　　4、風(fēng)險提示

   富國基金是方正證券研究所的簽約客戶。本報告基于公開信息進(jìn)行整理，國際政治環(huán)境和宏觀經(jīng)濟(jì)政策面臨不確定性，可能對科技股投資產(chǎn)生影響，本文內(nèi)容僅供參考。

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