理想中的慢牛要來了！八大百億私募展望2020： 這兩大主線最有“錢途”！

　　展望2020年，星石投資、源樂晟資產(chǎn)、拾貝投資、高毅資產(chǎn)、凱豐投資、重陽投資、保銀投資、銀葉投資等8家百億私募總體持樂觀態(tài)度，認為經(jīng)濟將保持平穩(wěn)，股市環(huán)境進一步改善，在“改革”與“科技”兩大動力助推下，優(yōu)秀企業(yè)更加成熟；行業(yè)上繼續(xù)看好科技和消費兩大主線。

　　2019年，私募整體回暖，百億私募斬獲頗豐，對2020年信心十足。新一年，對于宏觀經(jīng)濟走勢、A股市場趨勢、投資策略等問題，星石投資、源樂晟資產(chǎn)、拾貝投資、高毅資產(chǎn)、凱豐投資、重陽投資、保銀投資、銀葉投資等8家百億私募發(fā)表了各自的觀點。

　　宏觀經(jīng)濟：

　　有下行壓力但無失速風險

　　星石投資：國內(nèi)貨幣政策方面，預(yù)計2020年二季度開始，將加快跟進全球?qū)捤桑回斦�政策上，將通過多種創(chuàng)新方式，解決去年資金使用效率不夠高的問題；房地產(chǎn)政策上，預(yù)計2020年將進一步進行結(jié)構(gòu)性微調(diào)，以釋放合理需求，帶動地方經(jīng)濟。

　　從外部來看，外需也將企穩(wěn)。全球主要經(jīng)濟體已經(jīng)采取了不同程度的寬松政策，經(jīng)濟景氣度初步顯示出回穩(wěn)跡象。隨著貿(mào)易摩擦的緩和，企穩(wěn)預(yù)期還將進一步強化。同時，企業(yè)盈利改善，股市投資環(huán)境更好。

　　隨著內(nèi)外需環(huán)境好轉(zhuǎn)、補庫存和新興產(chǎn)業(yè)資本開支見底回升，產(chǎn)業(yè)鏈景氣度有望改善，并傳導(dǎo)至企業(yè)帶來盈利改善，股市將迎來更好的投資環(huán)境。

　　源樂晟資產(chǎn)：宏觀層面上，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟政策經(jīng)過2014年到2017年的加杠桿、2018年的去杠桿，到2020年將進入一個再平衡，即從原來的去杠桿和去地產(chǎn)化，變成穩(wěn)杠桿、穩(wěn)地產(chǎn)、穩(wěn)基建、穩(wěn)貨幣。經(jīng)過過去幾年的錘煉，國內(nèi)很多優(yōu)秀企業(yè)已經(jīng)習慣了在悲觀經(jīng)濟預(yù)期下組織生產(chǎn)經(jīng)營，優(yōu)秀企業(yè)的品牌優(yōu)勢、人才優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢都賦予他們足夠強的抗風險能力。因此再平衡狀態(tài)大概率將帶來經(jīng)濟的超預(yù)期平穩(wěn)。

　　微觀層面上，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)過一段較長時間的供給側(cè)改革，進入高質(zhì)量發(fā)展階段。一方面，產(chǎn)業(yè)集中度提升的趨勢遠未結(jié)束；另一方面，企業(yè)資本開支明顯降低，自由現(xiàn)金流明顯改善。得益于此，A股市場的中長期投資價值將逐步得到體現(xiàn)，對機構(gòu)和高凈值客戶資金的吸引力將會明顯提升。

　　拾貝投資：首先看外部環(huán)境，現(xiàn)在沒有特別的矛盾亟需解決。經(jīng)歷過去兩年的復(fù)雜局面，2020年可能會趨于正常。中國經(jīng)濟政策的穩(wěn)定性在增強，基本判斷是立足長遠，托而不舉，能力不是問題，主要是意愿�，F(xiàn)在政策的協(xié)調(diào)性、與市場的溝通效果和對長遠價值的關(guān)注都比以前要好很多。

　　其次是中國經(jīng)濟，2020年會比2019年好一些。整體而言，全球經(jīng)濟剛從顛簸中走出來，雖然看不遠，但短期似乎沒有大問題。

　　再次是估值，2020年估值拉升的動力會大幅減弱，短期沒有特別大的逆轉(zhuǎn)發(fā)生，長期利率進一步下降是一個逐步的過程，估值上升可能來自偏傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的一些公司。

　　此外，中國多層次資本市場對于創(chuàng)新國度的推動作用會更快體現(xiàn)出來�，F(xiàn)在，中國開始大力激勵科學家工程師，持續(xù)下去會有很大的成果。這是我們的優(yōu)勢。中國的多層次資本市場已經(jīng)具備了風險吸收、分散的功能，對創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)非常支持。

　　凱豐投資：2020年，我們對相關(guān)二級市場資產(chǎn)類別均持樂觀看法，不排除股債匯商品的整體牛市。這個判斷主要基于四個方面：高通脹憂慮緩解打開利率下降空間，會支撐債券與股票資產(chǎn)；實際增速企穩(wěn)名義增速回升帶來非金融行業(yè)盈利復(fù)蘇，會支撐股票與商品；貿(mào)易摩擦階段性休戰(zhàn)與持久化、香港穩(wěn)定后中國整體信心提升帶來風險溢價的下降與估值修復(fù)，會支撐股票與信用債；美歐量化寬松帶來的全球風險偏好趨向新興市場特別是估值較低的中國市場，會支撐股票債券與人民幣。

　　國內(nèi)風險主要在于資金供給有限，會限制各個品種的上漲空間。另一個是對滯脹的擔憂。海外的風險在于貨幣超發(fā)催生的股票以及更極端的債券泡沫如何維系。如果商品價格因為供給因素上漲帶來通脹沖擊，發(fā)達國家泡沫缺乏央行印鈔機的支持而破滅，包括中國在內(nèi)的全球風險資產(chǎn)都會受到?jīng)_擊。

　　重陽投資：宏觀方面，中國經(jīng)濟仍有下行壓力，但無失速風險，民生有望成為財政發(fā)力的重點；貨幣方面，無風險利率總體將保持穩(wěn)定，信用利差持續(xù)分化；資本市場，市場化改革將快馬加鞭地進行，國際化進程不斷加深；外部環(huán)境方面，中美貿(mào)易摩擦影響逐漸減弱，制度紅利提升市場風險偏好。

　　深蹲是為了跳往更遠的目標，中國經(jīng)濟經(jīng)歷四十多年的快速發(fā)展，已經(jīng)來到了一個較高的平臺上，客觀上需要蹲一蹲，調(diào)整企業(yè)機制，激發(fā)市場活力，夯實制度基礎(chǔ)之后再出發(fā)。

　　銀葉投資：展望2020年，可以概括為“得通乃喜”。在“改革”與“科技”兩大動力助推下，在“逆周期調(diào)節(jié)”的呵護下，經(jīng)濟將穩(wěn)中向好，股市有望震蕩向上。

　　改革開放40年，依靠人口紅利、改革紅利、環(huán)境紅利、外貿(mào)紅利，中國經(jīng)濟實現(xiàn)和保持了快速發(fā)展。但是，當前這些紅利在逐漸消退，傳統(tǒng)發(fā)展模式已經(jīng)不再高效。新的階段，中國需要堅持新發(fā)展理念，將外部壓力轉(zhuǎn)化為深化改革、擴大開放的強大動力，深化經(jīng)濟體制改革，建設(shè)更高水平的開放型經(jīng)濟新體制。徹底改變對傳統(tǒng)重資產(chǎn)行業(yè)的依賴、對放水和加杠桿的依賴，讓市場在資源配置中發(fā)揮決定性作用。

　　A股市場：

　　優(yōu)秀公司有望迎來慢牛

　　高毅資產(chǎn)：估值變動和盈利增速是影響市場的兩大主要因素。2019年市場整體估值有了顯著的抬升，2020年盈利的波動將會是影響市場波動的一個主要因素。

　　隨著經(jīng)濟增速的放緩，多數(shù)行業(yè)逐步進入成熟期，行業(yè)內(nèi)的公司分化將會成為一個長期的趨勢，有競爭力的公司會逐步獲得更多的市占率，也會有能力提高定價能力。

　　星石投資：對2020年維持“復(fù)興牛市醞釀科技類別領(lǐng)先”的判斷，且更為堅定樂觀，成長股長期牛市來臨。

　　得益于龐大內(nèi)需市場、工程師紅利及全方位的政策支持，我國產(chǎn)業(yè)升級在明顯加速。一方面，研發(fā)投入持續(xù)高增，中國在全球價值鏈中的地位持續(xù)上移；另一方面，技術(shù)不斷獲得突破，新興產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備全球競爭力。同時，消費行業(yè)市場份額持續(xù)集中，頭部企業(yè)通過升級產(chǎn)品、提升服務(wù)、優(yōu)化成本管控等方式，奪取更大的市場份額。

　　未來在廣譜利率回落和“房住不炒”政策的長期指導(dǎo)下，權(quán)益資產(chǎn)將是各方資金的長期選擇。海外市場經(jīng)驗表明，寬松貨幣環(huán)境加上產(chǎn)業(yè)升級，往往是成長股長期牛市的有力催化劑。

　　源樂晟資產(chǎn)：剛剛過去的2019年，A股市場的表現(xiàn)在全球主流資本市場中相對領(lǐng)先。不少股票的漲幅都超過其盈利增長，部分原因是市場對于2018年估值收縮的回歸修復(fù)。

　　目前，估值進一步擴張的基礎(chǔ)并不存在。除非經(jīng)濟增速快速下行帶來貨幣政策的大幅度寬松，而這種情況發(fā)生的概率并不高。未來的機會更多在于優(yōu)秀企業(yè)的盈利增長空間以及可持續(xù)性，市場目前仍然高估其周期性而低估了其盈利能力。

　　宏觀經(jīng)濟再平衡將帶來超預(yù)期的平穩(wěn)，這種平穩(wěn)以及行業(yè)集中度的提升趨勢都將給優(yōu)質(zhì)企業(yè)盈利增長以持續(xù)有力的堅實支持。只要企業(yè)盈利的空間還在，只要受益于集中度提升的狀態(tài)還在，2020年甚至往后更長一段時間，這些優(yōu)秀公司的股價可能呈現(xiàn)出一個慢牛走勢。這是A股市場的重大變化，也是大變局階段最值得重視的投資機會。

　　拾貝投資：中國經(jīng)濟和股票在2019年經(jīng)歷了一次認知的更新。無論中國的投資者還是外資，對于中國經(jīng)濟模式的認識與以前都出現(xiàn)了很大變化，中國經(jīng)濟的規(guī)模優(yōu)勢、統(tǒng)一市場、從事科技工程的龐大隊伍、重視教育投入、完善的基礎(chǔ)設(shè)施、強有效的行政能力、中國人對于通過雙手追求美好生活的動力，還有穩(wěn)定社會環(huán)境等，都是長期價值的推動力。

　　我們對于中長期的看法是確定的樂觀，短期也偏樂觀，對于一些不確定性因素則需要邊走邊觀察。如果從未來看現(xiàn)在，很多公司的市值，在中國成為制造業(yè)大國強國、消費大國和創(chuàng)新大國的過程中，仍有很大的上漲空間。短期而言，現(xiàn)在市場整體估值比歷史上多次大漲后的估值都更加合理，短期經(jīng)濟也在變好，上市公司質(zhì)量大幅提升，投資者更加成熟，長期確定、短期的不確定也比以前要少。

　　很多人擔憂的中國股票很難連續(xù)好兩年已經(jīng)成為老黃歷了。市場真的發(fā)生了變化。中國經(jīng)濟變得更穩(wěn)定，優(yōu)秀企業(yè)不斷涌現(xiàn)，政策也更加穩(wěn)定，資本市場監(jiān)管隨著新證券法實施走向成熟，投資者結(jié)構(gòu)機構(gòu)化，投資工具更加豐富，能夠更好地投資中國。理想中的慢牛從未像現(xiàn)在這樣接近現(xiàn)實。如果想分享中國經(jīng)濟向上的成果，長期回報好、流動性好的二級市場值得重視。

　　凱豐投資：股票最大的機會在于高質(zhì)量增長。6%左右的實際增長疊加1~3%的通脹空間（平減指數(shù)）所提供的7~9%的名義GDP增速，會在兩個方面提供投資空間：一是國內(nèi)整體性的增速依然不低，2020年海外增長衰退的概率在下降，至少會在年初支撐整體市場；二是整合過程中7~9%的名義GDP增速，企業(yè)層面的盈利增速分布就會非常極端，我們判斷存在相當規(guī)模的增速15%以上的企業(yè)等待投資者去發(fā)掘。增長是個長期正面的因素。

　　因為資金平衡問題，我們對年初的風險資產(chǎn)走勢相比同行要悲觀一些，但對全年保持謹慎樂觀。大的機會出現(xiàn)的順序可能會是商品、港股、A股、債券，同時看好人民幣。整體看，機會還是在結(jié)構(gòu)上。雖然股債匯商品整體指數(shù)可能都是牛市，但漲幅遠遠低于波動率。

　　保銀投資：在A股、港股、美股這三個市場中，最看好香港市場。港股目前整體估值便宜，處于歷史底部區(qū)域。而港股是機構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場，也就意味著市場是有底的。此外是預(yù)期的改善，由于一些特殊原因，港股今年受到很大壓制，我們認為現(xiàn)在香港的環(huán)境正在改善。同時，中美貿(mào)易摩擦趨緩也在給香港帶來一個較好的外部環(huán)境。低估值下預(yù)期改善，相信港股會迎來大筆資金流入。

　　重陽投資：展望2020年，“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金”，隨著國家各項改革政策的落地，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型效果將逐漸顯現(xiàn)，中國股市也將進一步走向成熟。那些在變局中不斷壯大的優(yōu)質(zhì)公司將迎來一個更明媚的春天。

　　如果2020年“一內(nèi)一外”兩大變量的關(guān)系良性演進，中國股市不排除超預(yù)期上漲的可能。特別是港股市場，當前估值處于歷史低位，而且更為國際化，資金天然有逐利的特征，負利率地區(qū)的資金很可能另尋避風港，港股市場是一個很好的選擇。結(jié)合歷史規(guī)律，港股有可能先于A股見底，演繹指數(shù)行情。

　　當前，世界格局依然復(fù)雜，中國進入轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期，同時也是改革開放的加速期。“變”是不變的主題。在變局中投資，既要做好過冬的準備，也要敢于在合適的時機主動出擊，目標就是那些在變局中不斷加強競爭力的優(yōu)質(zhì)公司。

　　行業(yè)板塊：

　　仍看好科技與消費兩大主線

　　星石投資：2020年星石投資將繼續(xù)聚焦成長股，重點看好5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥行業(yè)等三大板塊：5G規(guī)模商用開啟，應(yīng)用和相關(guān)硬件都將受益；終端需求修復(fù)將帶動系能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上；看好創(chuàng)新藥、高端仿制藥及醫(yī)療服務(wù)。

　　拾貝投資：消費投資經(jīng)過估值修復(fù)以后，上漲潛力在下降，整體上還能掙一些時間的錢，不過消費股的豐富度以后會有很大提升，中國消費股在互聯(lián)網(wǎng)零售、酒類、食品、教育服務(wù)、家電、酒店旅游等行業(yè)都有很好的投資標的。和全球市場相比，我們在服飾配件、專業(yè)零售、個人用品、軟飲料、日用品、餐館、消費電子產(chǎn)品等領(lǐng)域仍有大量的機會等待投資者去開發(fā)。

　　中國的互聯(lián)網(wǎng)公司很多都是消費類公司在其他國家業(yè)態(tài)的替代，中國有可比美國的互聯(lián)網(wǎng)投資機會，未來這些公司沒有了國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民的紅利，但是還有競爭格局改善的紅利，不斷對未來做擴展投資的紅利，以及國際化的紅利。

　　中國的5G建設(shè)可能讓我們率先大規(guī)模地使用5G，這會派生出一些新的C端應(yīng)用，同時會大大促進B端和G端的效率提升，進一步發(fā)揮統(tǒng)一大市場的規(guī)模優(yōu)勢。在大市場大制造的支撐下，制造業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展值得期待。

　　高毅資產(chǎn)：在傳統(tǒng)制造業(yè)中將會繼續(xù)出現(xiàn)由于行業(yè)格局改善帶來的市占率提升、定價能力提升的投資機會。

　　隨著人均收入不斷提高，在消費領(lǐng)域的升級依然會是未來較長時間的結(jié)構(gòu)性趨勢，具有快速產(chǎn)品開發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈系統(tǒng)能力、能夠借助科技力量為消費者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的公司將會持續(xù)享受消費升級的紅利。

　　在金融領(lǐng)域，公司經(jīng)營能力的差異將會越來越顯著地體現(xiàn)出來，還有不少結(jié)構(gòu)性低估的機會。

　　保銀投資：2020年A股還將是分化的一年，有兩個板塊具備投資價值：一個是大消費，一個是大科技。中國的優(yōu)勢是政策的延續(xù)性，這是當前能夠發(fā)展消費和科技的核心。需要特別注意的是，我們所說的是消費和科技行業(yè)里具有真實業(yè)績支撐的龍頭公司。2019年，消費和科技成為貫穿全年的投資熱點，不少公司股價大幅上漲�？晌覀冋J為，一些龍頭股依然相當便宜。對龍頭股而言，如果它的凈利潤增速很快，就可以享受高估值。大消費、大科技股價確實漲了不少，但它的利潤可能漲得更多，這樣估值反而下降了。

　　重陽投資：選擇采取“守望相助”的投資策略。“守”是守護那些事關(guān)國計民生但又被市場嚴重低估的優(yōu)質(zhì)公司；“望”是冀望那些真科技、真創(chuàng)新，尤其是具備“硬科技”實力的優(yōu)質(zhì)公司�？萍纪粐�是中國贏得國際競爭的關(guān)鍵，在這方面我們沒有退路，必須迎難而上。以中國目前的發(fā)展水平和綜合國力，預(yù)計將有一批卓越的硬科技公司脫穎而出；“相助”指的是兼顧穩(wěn)健防御與選擇性進取。

　　銀葉投資：權(quán)益市場，A股有兩大投資機會：改革轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新的板塊和政策導(dǎo)向、業(yè)績確定的行業(yè)。

　　首先是科技主線，5G通信、5G手機產(chǎn)業(yè)鏈、電子半導(dǎo)體、云計算、物聯(lián)網(wǎng)、5G應(yīng)用、芯片、計算機硬件與軟件、高端裝備制造以及新材料等領(lǐng)域；其次是消費主線，受益于消費升級的商業(yè)百貨、旅游酒店、食品飲料、化妝品、醫(yī)美、傳媒教育和生物醫(yī)藥等行業(yè)中具有相對估值優(yōu)勢的行業(yè)；再次是托底主線，建筑基建、軌道交通、交運汽車以及農(nóng)牧、化工、金屬等周期性行業(yè)中的部分領(lǐng)域。

　　星石投資：

　　成長股長期牛市來臨

　　2020年，“復(fù)興牛市醞釀科技類別領(lǐng)先”。將繼續(xù)聚焦成長股，重點看好5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈、醫(yī)藥行業(yè)等三大板塊：5G規(guī)模商用開啟，應(yīng)用和相關(guān)硬件都將受益；終端需求修復(fù)將帶動系能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈景氣度向上；看好創(chuàng)新藥、高端仿制藥及醫(yī)療服務(wù)。

　　源樂晟資產(chǎn)：

　　A股中長期投資價值顯現(xiàn)

　　宏觀經(jīng)濟再平衡將帶來超預(yù)期平穩(wěn)，這種平穩(wěn)以及行業(yè)集中度提升趨勢將給優(yōu)質(zhì)企業(yè)的盈利增長持續(xù)有力的堅實支持。只要企業(yè)盈利的空間還在，只要受益于集中度提升的狀態(tài)還在持續(xù)，2020年甚至往后更長一段時間，這些優(yōu)秀公司的股價可能呈現(xiàn)出慢牛走勢。

　　凱豐投資：

　　不排除股債匯商品整體牛市

　　高通脹憂慮緩解打開利率下降空間，支撐債券與股票；實際增速企穩(wěn)名義增速回升帶來非金融行業(yè)盈利復(fù)蘇，支撐股票與商品；貿(mào)易摩擦階段休戰(zhàn)、香港穩(wěn)定中國整體信心提升帶來風險溢價下降與估值修復(fù)，支撐股票與信用債；歐量化寬松帶來全球風險偏好趨向新興市場特別是估值較低的中國市場，支撐股票債券與人民幣。

　　高毅資產(chǎn)：

　　消費升級有較長的結(jié)構(gòu)性趨勢

　　隨著人均收入不斷提高，在消費領(lǐng)域的升級依然會是未來較長時間的結(jié)構(gòu)性趨勢。具有快速產(chǎn)品開發(fā)能力、優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈系統(tǒng)能力，能夠借助科技力量為消費者提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)的公司將會持續(xù)享受消費升級的紅利。

　　重陽投資：

　　深蹲是為了跳得更遠

　　“千淘萬漉雖辛苦，吹盡狂沙始到金”，隨著各項改革落地，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型效果將逐漸顯現(xiàn)，中國股市也將進一步成熟。那些在變局中不斷壯大的優(yōu)質(zhì)公司將迎來一個更明媚的春天。中國經(jīng)濟經(jīng)歷四十余年的快速發(fā)展，來到了一個較高的平臺上，需要蹲一蹲，調(diào)整企業(yè)機制，激發(fā)市場活力，夯實制度基礎(chǔ)之后再出發(fā)。

　　拾貝投資：

　　中國股票市場開啟新時代

　　中國股票市場真的變了，優(yōu)秀企業(yè)不斷涌現(xiàn)，政策更加穩(wěn)定，資本市場監(jiān)管隨著新證券法實施走向成熟，投資者結(jié)構(gòu)快速機構(gòu)化，投資工具更加豐富。理想中的慢牛從未像現(xiàn)在這樣接近現(xiàn)實。如果想分享中國經(jīng)濟向上的成果，長期回報好、流動性也好的二級市場值得重視。

　　銀葉投資：

　　得通乃喜 股市震蕩向上

　　A股的主要投資機會：改革轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新的板塊和政策導(dǎo)向、業(yè)績確定的行業(yè)�？萍贾骶�包括5G通信、5G手機產(chǎn)業(yè)鏈、電子半導(dǎo)體等領(lǐng)域；消費主線包括受益于消費升級的商業(yè)百貨、旅游酒店、食品飲料、化妝品等行業(yè)中具有估值優(yōu)勢的領(lǐng)域；托底主線包括建筑基建、軌道交通、交運汽車等周期性行業(yè)中的部分領(lǐng)域。

　　保銀投資：

　　一些龍頭股依然便宜

　　2020年A股仍將是分化的一年，兩個板塊具備更好的投資價值：一個是大消費，一個是大科技。中國的優(yōu)勢是政策有延續(xù)性，這是當前能夠發(fā)展消費和科技的核心。需要特別注意的是，我們所說的是消費和科技行業(yè)里具有真實業(yè)績支撐的龍頭公司。

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