匯豐晉信基金：降準(zhǔn)利好債市 關(guān)注長端利率下行

　　為支持實體經(jīng)濟發(fā)展，降低社會融資實際成本，中國人民銀行決定于2020年1月6日下調(diào)金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點（不含財務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司）。

　　關(guān)于降準(zhǔn)對債市的影響，匯豐晉信固定收益總監(jiān)、匯豐晉信貨幣基金基金經(jīng)理李媛媛點評如下：

　　2020年1月的降準(zhǔn)相較于2019年1月的降準(zhǔn)，同樣采用了普遍降準(zhǔn)，但少了對普惠金融的獎勵降準(zhǔn)，未來仍需繼續(xù)關(guān)注春節(jié)前有無額外的操作。

　　此次降準(zhǔn)從總體來看對債市利好，能夠降低金融機構(gòu)的融資成本，進(jìn)而傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟，降低實體經(jīng)濟融資成本。從時點和幅度來看，我們認(rèn)為此次降準(zhǔn)并未超出預(yù)期。

　　由于過去一年中國經(jīng)濟整體偏弱，處于尋底的階段，美聯(lián)儲降息打開了國內(nèi)貨幣政策的空間，之前市場就普遍預(yù)期2020年央行仍可能繼續(xù)利用數(shù)量或價格工具向市場釋放流動性。從1月份的資金缺口的角度來說，1月臨近春節(jié)，現(xiàn)金需求增加，往年春節(jié)前的現(xiàn)金漏算大概是1.8萬億左右，對銀行的流動性管理形成壓力。同時，1月是傳統(tǒng)的繳稅大月，根據(jù)過去幾年經(jīng)驗，1月繳稅因素對流動性的影響大約6000億元左右。從配合地方債發(fā)行工作來看，11月末，財政部提前下達(dá)了2020年部分新增專項債務(wù)限額1萬億元，并要求早發(fā)行，早使用，資金缺口或為3500億元左右。我們預(yù)計1月流動性缺口或達(dá)3萬億左右。同時，1月份公開市場操作仍有8000億元左右資金到期，而此次全面降準(zhǔn)釋放大約8000億元的流動性，因此市場對于春節(jié)前的公開市場操作仍有所期待�；�于以上這些原因，春節(jié)前降準(zhǔn)并沒有特別出乎市場的意料。

　　目前來看，盡管短期通脹較高，但由于通脹的原因更多是結(jié)構(gòu)性的，PPI仍較低，因此央行可能仍會采取一些措施去降低實體經(jīng)濟融資難度和融資成本，保障經(jīng)濟的平穩(wěn)復(fù)蘇。所以未來我們或許仍能看到利率的緩慢下行，從這點來看，我們覺得對債市是比較利好的。目前從OMO,LPR、MLF等價格的趨勢來看，長端利率仍有繼續(xù)下行的趨勢，但空間和節(jié)奏仍比較難把握。

　　展望2020年的貨幣政策，我們認(rèn)為主基調(diào)不變，但央行的操作可能更多的以價格型的工具為主，配合適當(dāng)?shù)臄?shù)量型工具。

　　配置思路，PMI 已經(jīng)連續(xù)兩月位于50分水嶺以上，在通脹高企的壓力之下，債券目前以震蕩為主。長期來看，隨著通脹逐步下行，經(jīng)濟數(shù)據(jù)逐步回落，長期利率仍有進(jìn)一步下行的機會，但節(jié)奏和空間確實比較難把握。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，我們會通過超配利率債久期、低配信用債久期維持組合整體久期標(biāo)配。在券種配置上，超配信用債，低配利率債。信用債配置中，會維持產(chǎn)業(yè)和城投的風(fēng)險中性，也就是維持產(chǎn)業(yè)和城投債在信用債中的占比與基準(zhǔn)一致。

　　雖然從投資時鐘的角度來看，在復(fù)蘇期信用債要優(yōu)于利率債，因為企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表經(jīng)過復(fù)蘇期的修整之后會重新回到相對健康的水平，因此這個時候信用債的絕對收益率會體現(xiàn)出比較好的吸引力。但結(jié)合我國的實際情況，我們認(rèn)為國內(nèi)的金融風(fēng)險還沒有暴露充分，2019年還有不少評級下調(diào)的情況發(fā)生，同時中低評級AA+級以下發(fā)行人的融資情況也沒有出現(xiàn)明顯的改善。從這個角度說，我們認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)的信用風(fēng)險狀況還有待進(jìn)一步觀望。