重磅！萬億理財(cái)市場(chǎng)變天，銀行這類產(chǎn)品將迎新規(guī)！全面對(duì)標(biāo)貨幣基金，單日贖回不超1萬，收益率要降？

　　銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型后，“類貨基”的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品憑借著政策洼地快速發(fā)展壯大，如今，市場(chǎng)呼吁已久的監(jiān)管規(guī)范終于要來了�，F(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品和貨幣基金將更為公平的同臺(tái)競(jìng)技。

　　12月27日，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知（征求意見稿）》（以下簡(jiǎn)稱《通知》），加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管，同時(shí)設(shè)置一年的過渡期，防范銀行在過渡期結(jié)束前集中拋售資產(chǎn)出現(xiàn)斷崖效應(yīng)。

　　現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，是指僅投資于貨幣市場(chǎng)工具，每個(gè)交易日可辦理產(chǎn)品份額認(rèn)購(gòu)、贖回的商業(yè)銀行或銀行理財(cái)子公司理財(cái)產(chǎn)品。與貨幣市場(chǎng)基金相似，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品面向不特定社會(huì)公眾公開發(fā)行，允許投資者每日認(rèn)購(gòu)贖回，容易因大規(guī)模集中贖回引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)。自2018年以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模增長(zhǎng)較快。有統(tǒng)計(jì)顯示，目前這一類型的產(chǎn)品規(guī)模接近4.5萬億 。

　　近一兩年來，針對(duì)貨基的各項(xiàng)監(jiān)管措施，如約束T+0快速贖回、限制使用攤余成本法估值，以及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定等，已成為勒住貨基狂飆突進(jìn)的韁繩。但與此同時(shí)，銀行理財(cái)發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品由于沒有細(xì)化的監(jiān)管要求，其在投資范圍、投資集中度和流動(dòng)性管理等方面較“寶寶類”貨幣基金限制更少，其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為凸顯，也成為資管新規(guī)發(fā)布后，銀行理財(cái)轉(zhuǎn)型的主要發(fā)力點(diǎn)。

　　《通知》的發(fā)布，意味著今后銀行理財(cái)發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的特有優(yōu)勢(shì)將會(huì)弱化，確保與貨幣市場(chǎng)基金等同類產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)保持一致，促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)，防范監(jiān)管套利，市場(chǎng)將回歸理性發(fā)展。但同時(shí)，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的收益率、規(guī)模增速或也將受到一定影響。

　　需要注意的是，《通知》與貨幣基金監(jiān)管要求并非完全一致，有的要求甚至?xí)��?yán)于貨幣基金，如投資范圍、攤余成本法使用范圍、流動(dòng)性要求等，這也超出市場(chǎng)預(yù)期。華泰證券(601688,股吧)首席固定收益分析師張繼強(qiáng)表示，《通知》發(fā)布后，現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)、長(zhǎng)久期信用債、利率債、二級(jí)資本債等都將受到嚴(yán)格限制，理財(cái)將轉(zhuǎn)向更多配置存款、貨幣市場(chǎng)工具、存單以及短久期債券等，理財(cái)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率的下行不可避免。受規(guī)模與凈資產(chǎn)、風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等掛鉤，非貨幣類難以應(yīng)用攤余成本法估值等規(guī)定影響，客戶接受度存在難度，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的吸引力下降，將導(dǎo)致理財(cái)規(guī)模的增長(zhǎng)將受到約束，理財(cái)將再次面臨轉(zhuǎn)型壓力。

　　拉平與貨幣基金的監(jiān)管要求

　　資管新規(guī)明確了資產(chǎn)管理產(chǎn)品的統(tǒng)一監(jiān)管規(guī)則，要求資管產(chǎn)品堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。2018年7月20日，人民銀行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》(以下簡(jiǎn)稱“補(bǔ)充通知”)，允許“過期內(nèi)，銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的’攤余成本+影子定價(jià)’方法進(jìn)行估值”，首次提出現(xiàn)金管理類產(chǎn)品概念，要求進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管，允許此類產(chǎn)品在一定條件下采用攤余成本計(jì)量。

　　自資管新規(guī)發(fā)布實(shí)施后，銀行的“類貨基”現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品迎來大爆發(fā)。湖南三湘銀行資深研究員譚松珩曾表示，理財(cái)新規(guī)不設(shè)置理財(cái)產(chǎn)品銷售起點(diǎn)金額是大殺器，意味著現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以1元起賣，加上銀行能給現(xiàn)金管理類/貨幣基金墊資，意味著這個(gè)品種的優(yōu)勢(shì)被無限擴(kuò)大，銀行理財(cái)子公司要轉(zhuǎn)型，先做現(xiàn)金管理類產(chǎn)品是最優(yōu)路徑。

　　一國(guó)有大行資管部人士對(duì)券商中國(guó)記者曾表示，相比于貨幣基金，銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于T+0贖回規(guī)模限制少，目前的收益率又普遍高于貨幣基金。從投資范圍看，銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品投資范圍更廣，銀行間市場(chǎng)的產(chǎn)品基本沒有太多投資限制。相比之下，貨幣基金在投資范圍、投資集中度、流動(dòng)性管理等方面的監(jiān)管要求更高。

　　正是因?yàn)榇饲般y行理財(cái)發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品與貨幣基金的監(jiān)管要求不一致，引發(fā)市場(chǎng)熱議，不少市場(chǎng)人士呼吁要拉平兩類產(chǎn)品的監(jiān)管要求，防范監(jiān)管套利。銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，制定《通知》是落實(shí)資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和《理財(cái)子公司辦法》等制度要求的具體舉措，對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品細(xì)化監(jiān)管要求，有利于規(guī)范現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)運(yùn)作，防止不規(guī)范產(chǎn)品無序增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)累積，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)范可持續(xù)發(fā)展。

　　可投范圍更嚴(yán)格

　　《通知》對(duì)現(xiàn)金管理類類產(chǎn)品在投資管理、流動(dòng)性和杠桿率、估值核算、認(rèn)購(gòu)贖回和銷售管理等方面做出細(xì)化規(guī)定。其中，在投資管理方面，主要對(duì)產(chǎn)品投資范圍、投資集中度提出具體要求：

　　1一是投資范圍

　　其要求與《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》基本一致，但個(gè)別細(xì)項(xiàng)更為嚴(yán)格，如資產(chǎn)證券化。

　　可投資產(chǎn)包括如下：

　�。ㄒ唬┈F(xiàn)金；

　�。ǘ�）期限在1年以內(nèi)（含1年）的銀行存款、債券回購(gòu)、中央銀行票據(jù)、同業(yè)存單；

　�。ㄈ�）剩余期限在397天以內(nèi)（含397天）的債券、在銀行間市場(chǎng)和證券交易所市場(chǎng)發(fā)行的資產(chǎn)支持證券；

　�。ㄋ模﹪�(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、中國(guó)人民銀行認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的貨幣市場(chǎng)工具。

　　《通知》除了對(duì)投資范圍列出正面清單外，還列出負(fù)面清單�，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品不得投資于：

　　（一）股票；

　　（二）可轉(zhuǎn)換債券、可交換債券；

　�。ㄈ�）以定期存款利率為基準(zhǔn)利率的浮動(dòng)利率債券，已進(jìn)入最后一個(gè)利率調(diào)整期的除外；

　　（四）信用等級(jí)在AA+以下的債券、資產(chǎn)支持證券；

　�。ㄎ澹﹪�(guó)務(wù)院銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、中國(guó)人民銀行禁止投資的其他金融工具。

　　北京一銀行理財(cái)人士對(duì)券商中國(guó)記者表示，《通知》對(duì)現(xiàn)行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資范圍的一大影響，在于不能再投資非標(biāo)資產(chǎn)�，F(xiàn)在市面上發(fā)行的銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品并未限制投非標(biāo)，一些產(chǎn)品出于保障一定的收益，會(huì)投資一定比例的非標(biāo)，《通知》發(fā)布后，新發(fā)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品將不能投資非標(biāo)資產(chǎn)。不過，考慮到非標(biāo)投資占現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的比重并不大，這一影響也在可控范圍內(nèi)。

　　2二是投資集中度

　　《通知》分別對(duì)每只現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一機(jī)構(gòu)的金融工具、有固定期限銀行存款、主體評(píng)級(jí)低于AAA機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具，以及全部現(xiàn)金管理類產(chǎn)品投資于同一銀行存款、同業(yè)存單和債券等，均提出比例限制要求。

　　相比于貨幣基金的投資集中度監(jiān)管要求，《通知》個(gè)別條款更為嚴(yán)格，對(duì)不同類型金融資產(chǎn)投資比例限制設(shè)置的更為具體。

　　設(shè)置嚴(yán)格贖回限制，當(dāng)日贖回不高于1萬

　　除了投資范圍與現(xiàn)行產(chǎn)品有顯著差異外，另一項(xiàng)顯著差異在于《通知》對(duì)產(chǎn)品贖回有了更嚴(yán)格規(guī)范，這將對(duì)現(xiàn)金管理類行業(yè)產(chǎn)生較大影響，但《通知》的總體要求是參照貨幣基金相關(guān)監(jiān)管要求執(zhí)行。

　　《通知》明確，商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)審慎設(shè)定投資者在提交現(xiàn)金管理類產(chǎn)品贖回申請(qǐng)當(dāng)日取得贖回金額的額度，對(duì)單個(gè)投資者在單個(gè)銷售渠道持有的單只產(chǎn)品單個(gè)自然日的贖回金額設(shè)定不高于1萬元的上限。

　　這條與現(xiàn)有的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品贖回規(guī)則差別較大，不少銀行發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對(duì)于單個(gè)投資者在交易時(shí)段的贖回申請(qǐng)，可以做到資金實(shí)時(shí)到賬，且無規(guī)模限制或者上限規(guī)模通常會(huì)大于1萬，《通知》則對(duì)當(dāng)日贖回上限設(shè)置更嚴(yán)格的要求。

　　同時(shí)，《通知》要求加強(qiáng)對(duì)巨額贖回的管控，提出單個(gè)產(chǎn)品投資者在單個(gè)開放日申請(qǐng)贖回份額超過該產(chǎn)品總份額10%的，商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司可以采取延期辦理部分贖回申請(qǐng)或者延緩支付贖回款項(xiàng)的措施。

　　“以前一些銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品對(duì)于交易日時(shí)段大額實(shí)時(shí)贖回并無限制，此次作出限制后，預(yù)計(jì)也會(huì)對(duì)金融同業(yè)機(jī)構(gòu)購(gòu)買現(xiàn)金管理類產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響�！吧鲜霰本�從事銀行理財(cái)?shù)娜耸糠Q。

　　《通知》也對(duì)商業(yè)銀行、銀行理財(cái)子公司銷售現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的宣傳銷售行為加強(qiáng)規(guī)范，明確規(guī)定“不得宣傳或者承諾保本保收益，不得夸大或者片面宣傳現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的投資收益或者過往業(yè)績(jī)”。

　　攤余成本法產(chǎn)品規(guī)模設(shè)上限

　　除投資范圍、贖回上限有影響外，市場(chǎng)還較為關(guān)注《通知》對(duì)采用攤余成本法進(jìn)行核算現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的相關(guān)限制性要求，這也是細(xì)化了央行此前發(fā)布的補(bǔ)充通知中的相關(guān)要求，同時(shí)，比照貨幣基金估值核算相關(guān)監(jiān)管要求，防范監(jiān)管套利。

　　《通知》指出，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品采用攤余成本法進(jìn)行核算的，應(yīng)當(dāng)采用影子定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，對(duì)攤余成本法計(jì)算的資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評(píng)估，并設(shè)置了具體的偏離度評(píng)估要求，這與貨幣基金相關(guān)要求基本一致。

　　不過，值得注意的是，《通知》還設(shè)置了使用攤余成本法核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品規(guī)模上限，這一要求是《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》所沒有的。

　　考慮到目前銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)需要計(jì)提操作風(fēng)險(xiǎn)資本而非風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，《通知》規(guī)定，銀行方面，同一商業(yè)銀行采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過其全部理財(cái)產(chǎn)品月末資產(chǎn)凈值的30%。理財(cái)子公司方面，同一理財(cái)子公司采用攤余成本法進(jìn)行核算的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的月末資產(chǎn)凈值，合計(jì)不得超過其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金月末余額的200倍。

　　銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人還表示，理財(cái)子公司成立初期，未累積足夠風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金之前開展的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)模，經(jīng)銀行業(yè)監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)同意，采取統(tǒng)一措施妥善安排。上述政策安排充分參考了目前銀行、理財(cái)子公司業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，避免對(duì)其現(xiàn)有業(yè)務(wù)運(yùn)作產(chǎn)生重大影響。

　　杠桿率、組合久期要求參照貨基

　　為確�，F(xiàn)金管理類產(chǎn)品的高流動(dòng)性，《通知》對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品持有高流動(dòng)性資產(chǎn)比例下限和流動(dòng)性受限資產(chǎn)上限均設(shè)置比例要求。相關(guān)要求與貨幣基金相關(guān)相關(guān)監(jiān)管要求較為一致。

　　同時(shí)，加強(qiáng)杠桿管控，實(shí)現(xiàn)與貨幣基金的相關(guān)要求一致，要求現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿水平不得超過120%。據(jù)了解，此前一些銀行發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的杠桿率管控都是按照140%設(shè)置上限，《通知》明確120%后，相當(dāng)于對(duì)現(xiàn)有的一些現(xiàn)金管理類產(chǎn)品實(shí)行更嚴(yán)格的杠桿率限制。

　　為加強(qiáng)久期管理，《通知》限制投資組合的平均剩余期限不得超過120天，平均剩余存續(xù)期限不得沖過240天，這一要求與貨幣基金相同。不過，亦有大行理財(cái)子公司人士表示，現(xiàn)在銀行現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的主要問題是久期相對(duì)貨幣基金會(huì)長(zhǎng)一些，此條要求實(shí)則對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品影響很大，未來現(xiàn)金管理類產(chǎn)品久期會(huì)縮短，自然也會(huì)導(dǎo)致收益率下降。

　　《通知》還對(duì)投資者分散程度提出要求，明確單一投資者持有份額超過50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，不得向個(gè)人投資者公開發(fā)售，避免不公平對(duì)待個(gè)人投資者；對(duì)前10名投資者集中度超過20%及50%的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，進(jìn)一步提高投資久期、流動(dòng)性資產(chǎn)持有比例等監(jiān)管要求。這一要求預(yù)計(jì)會(huì)對(duì)金融同業(yè)機(jī)構(gòu)購(gòu)買現(xiàn)金管理類產(chǎn)品有一定影響。

　　設(shè)置1年過渡期

　　為確保平穩(wěn)過渡，《通知》充分考慮對(duì)銀行、理財(cái)子公司經(jīng)營(yíng)和金融市場(chǎng)的潛在影響，合理設(shè)置過渡期，明確過渡期自《通知》施行之日起至2020年底，促進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)平穩(wěn)過渡。

　　過渡期內(nèi)，新發(fā)行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)符合《通知》規(guī)定；對(duì)于不符合《通知》規(guī)定的存量產(chǎn)品，銀行、理財(cái)子公司應(yīng)當(dāng)按照資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和《通知》要求實(shí)施整改。過渡期結(jié)束之后，銀行、理財(cái)子公司不得再發(fā)行或者存續(xù)不符合《通知》規(guī)定的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。

　　銀保監(jiān)會(huì)有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，《通知》發(fā)布實(shí)施后，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行將督促銀行和理財(cái)子公司根據(jù)資管新規(guī)、理財(cái)新規(guī)和《通知》要求，穩(wěn)妥推進(jìn)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品業(yè)務(wù)規(guī)范轉(zhuǎn)型和平穩(wěn)過渡。一方面，引導(dǎo)銀行和理財(cái)子公司對(duì)照監(jiān)管規(guī)定，大力推進(jìn)合規(guī)新產(chǎn)品發(fā)行，實(shí)現(xiàn)新老產(chǎn)品的有序銜接；另一方面，督促銀行穩(wěn)妥有序開展整改工作，將不符合《通知》規(guī)定的老產(chǎn)品納入理財(cái)業(yè)務(wù)過渡期整改計(jì)劃，綜合采取多種方式有序壓降存量資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)過渡。

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