施羅德投資：宏觀(guān)層面積極因素開(kāi)始增多 海外資金流入中國(guó)債市趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)

　　施羅德投資管理（上海）有限公司多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)基金經(jīng)理周勻

　　宏觀(guān)層面，11月份宏觀(guān)和金融數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)的概率進(jìn)一步提升。具體而言，社會(huì)融資總額11月份總量平穩(wěn)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款依然保持平穩(wěn)增長(zhǎng)。隨著地方政府專(zhuān)項(xiàng)債額度提前下達(dá)，預(yù)計(jì)明年一季度基建投資有望持續(xù)改善。制造業(yè)方面，考慮到目前庫(kù)存處于低位，企業(yè)盈利進(jìn)一步下行空間或比較有限，中美第一階段貿(mào)易協(xié)議也將有助于改善目前制造業(yè)較低迷的情緒。房地產(chǎn)方面，目前開(kāi)發(fā)商土地購(gòu)置等領(lǐng)先指標(biāo)依然處于下行通道，我們認(rèn)為未來(lái)房地產(chǎn)投資將緩慢回落，但斷崖式下跌的可能性較小。展望2020年，整體而言，經(jīng)過(guò)接近兩年的周期性下行，宏觀(guān)層面積極因素開(kāi)始增多，經(jīng)濟(jì)在未來(lái)一兩個(gè)季度可能階段性企穩(wěn)回暖。

　　市場(chǎng)方面，我們認(rèn)為中美貿(mào)易協(xié)議落地很大程度消除了尾部風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好可能持續(xù)提升，在經(jīng)濟(jì)階段性企穩(wěn)、政策環(huán)境仍然相對(duì)友好的大環(huán)境下，股票市場(chǎng)在未來(lái)一兩個(gè)季度依然處于比較有利的位置。結(jié)構(gòu)方面，目前A股市場(chǎng)估值水平分化依然比較嚴(yán)重，周期性行業(yè)估值普遍處于歷史低位，隨著宏觀(guān)預(yù)期的改善，行業(yè)、個(gè)股之間估值分化收斂機(jī)會(huì)或值得關(guān)注。債券方面，考慮到近期宏觀(guān)數(shù)據(jù)反彈，通脹依然處于高位，我們對(duì)債券看法相對(duì)中性，收益率未來(lái)一段時(shí)間或仍處于區(qū)間震蕩，債券市場(chǎng)的機(jī)會(huì)或需等待春節(jié)后CPI見(jiàn)頂回落。另一方面，我們預(yù)計(jì)海外資金流入中國(guó)債市的趨勢(shì)仍將持續(xù)，在投資組合中加入利率債依然可以較好的對(duì)沖周期性風(fēng)險(xiǎn)，更好控制組合波動(dòng)。