德邦基金：經(jīng)濟韌性較強，A股有估值修復的動力和條件

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　12月16日，統(tǒng)計局公布11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速6.2%，高于預期5.2%和前值4.7%；1-11月全國固定資產(chǎn)同比增長5.2%，符合預期；11月社會零售總額同比增長8.0%，高于預期7.8%和前值7.2%。

　　12月19日，國務院公布第一批對美加征關稅商品第二次排除清單。下一步，國務院關稅稅則委員會將繼續(xù)開展對美加征關稅排除工作，實時公布第二批對美加征關稅排除清單。

　　2、投資策略：

　　經(jīng)濟數(shù)據(jù)超預期顯示經(jīng)濟具有較強的韌性，貿(mào)易談判有實質(zhì)性緩和進展，A股有估值修復的動力和條件。短期來看，低估值的基建、地產(chǎn)、周期等板塊可能有一定的投資機會；長期來看，5G產(chǎn)業(yè)鏈、消費電子、醫(yī)藥消費等仍然是最具投資價值的板塊。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　　人民銀行日前召開會議指出，堅持穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加強逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕，促進貨幣信貸、社會融資規(guī)模增長同經(jīng)濟發(fā)展相適應。注重以改革的辦法疏通貨幣政策傳導機制，進一步降低民營小微企業(yè)社會融資成本，提高貨幣政策的效果。我們認為，2020年貨幣政策將進一步強化逆周期調(diào)節(jié)，預調(diào)微調(diào)力度將有所加大。

　　11月工業(yè)增加值增速6.2%，較10月明顯回升，并創(chuàng)下5個月新高，反映工業(yè)生產(chǎn)明顯改善。工業(yè)生產(chǎn)改善的主因是需求好轉，1-11月全國、民間投資增速穩(wěn)定在5.2%、4.5%，當月增速雙雙反彈，指向投資的內(nèi)生動力有所修復。1-11月制造業(yè)投資增速微降至2.5%，主要是受前期盈利低迷拖累。1-11月基建投資增速4.0%，而當月增速回升。1-11月房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)微降至10.2%。11月全國商品房銷售面積、土地購置面積、新開工面積增速均有回落，但韌性較強。11月社消零售、限額以上零售增速分別為8.0%、4.9%，均創(chuàng)下5個月新高。11月消費普遍回升，一方面與消費品價格漲幅擴大有關，另一方面也受到“雙十一”促銷帶動。

　　2、資金面：

　　上周央行投放MLF并重啟逆回購，下調(diào)14天逆回購招標利率5BP，整周逆回購投放6300億，MLF投放3000億，國庫現(xiàn)金定存到期500億，整周資金凈投放8800億。R001均值上行11BP至2.32%，R007均值上行9BP至2.62%。DR001均值上行10BP至2.25%，DR007均值上行5BP至2.43%。

　　3、投資策略：

　　從11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，國內(nèi)經(jīng)濟短期趨穩(wěn)，中美貿(mào)易摩擦雖然仍存變數(shù)，但也有緩和趨勢，經(jīng)濟增長預期有所增強；疊加CPI持續(xù)高位，基本面對債市產(chǎn)生一定制約。另一方面，央行貨幣政策呵護意圖較為明顯，資管新規(guī)也可能推遲，攤余成本法定開債基發(fā)行火爆，金融開放下海外資金仍會持續(xù)進場配置，債市需求端存在一定支撐。在多空因素交織下，預計債市短期內(nèi)呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢。