德邦基金：經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，A股有估值修復(fù)的動(dòng)力和條件

　　一、股市：

　　1、重大事件：

　　12月16日，統(tǒng)計(jì)局公布11月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速6.2%，高于預(yù)期5.2%和前值4.7%；1-11月全國(guó)固定資產(chǎn)同比增長(zhǎng)5.2%，符合預(yù)期；11月社會(huì)零售總額同比增長(zhǎng)8.0%，高于預(yù)期7.8%和前值7.2%。

　　12月19日，國(guó)務(wù)院公布第一批對(duì)美加征關(guān)稅商品第二次排除清單。下一步，國(guó)務(wù)院關(guān)稅稅則委員會(huì)將繼續(xù)開展對(duì)美加征關(guān)稅排除工作，實(shí)時(shí)公布第二批對(duì)美加征關(guān)稅排除清單。

　　2、投資策略：

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期顯示經(jīng)濟(jì)具有較強(qiáng)的韌性，貿(mào)易談判有實(shí)質(zhì)性緩和進(jìn)展，A股有估值修復(fù)的動(dòng)力和條件。短期來(lái)看，低估值的基建、地產(chǎn)、周期等板塊可能有一定的投資機(jī)會(huì)；長(zhǎng)期來(lái)看，5G產(chǎn)業(yè)鏈、消費(fèi)電子、醫(yī)藥消費(fèi)等仍然是最具投資價(jià)值的板塊。

　　二、債市：

　　1、基本面：

　　人民銀行日前召開會(huì)議指出，堅(jiān)持穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)貨幣信貸、社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)。注重以改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，進(jìn)一步降低民營(yíng)小微企業(yè)社會(huì)融資成本，提高貨幣政策的效果。我們認(rèn)為，2020年貨幣政策將進(jìn)一步強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，預(yù)調(diào)微調(diào)力度將有所加大。

　　11月工業(yè)增加值增速6.2%，較10月明顯回升，并創(chuàng)下5個(gè)月新高，反映工業(yè)生產(chǎn)明顯改善。工業(yè)生產(chǎn)改善的主因是需求好轉(zhuǎn)，1-11月全國(guó)、民間投資增速穩(wěn)定在5.2%、4.5%，當(dāng)月增速雙雙反彈，指向投資的內(nèi)生動(dòng)力有所修復(fù)。1-11月制造業(yè)投資增速微降至2.5%，主要是受前期盈利低迷拖累。1-11月基建投資增速4.0%，而當(dāng)月增速回升。1-11月房地產(chǎn)投資增速繼續(xù)微降至10.2%。11月全國(guó)商品房銷售面積、土地購(gòu)置面積、新開工面積增速均有回落，但韌性較強(qiáng)。11月社消零售、限額以上零售增速分別為8.0%、4.9%，均創(chuàng)下5個(gè)月新高。11月消費(fèi)普遍回升，一方面與消費(fèi)品價(jià)格漲幅擴(kuò)大有關(guān)，另一方面也受到“雙十一”促銷帶動(dòng)。

　　2、資金面：

　　上周央行投放MLF并重啟逆回購(gòu)，下調(diào)14天逆回購(gòu)招標(biāo)利率5BP，整周逆回購(gòu)?fù)斗?300億，MLF投放3000億，國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存到期500億，整周資金凈投放8800億。R001均值上行11BP至2.32%，R007均值上行9BP至2.62%。DR001均值上行10BP至2.25%，DR007均值上行5BP至2.43%。

　　3、投資策略：

　　從11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期趨穩(wěn)，中美貿(mào)易摩擦雖然仍存變數(shù)，但也有緩和趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期有所增強(qiáng)；疊加CPI持續(xù)高位，基本面對(duì)債市產(chǎn)生一定制約。另一方面，央行貨幣政策呵護(hù)意圖較為明顯，資管新規(guī)也可能推遲，攤余成本法定開債基發(fā)行火爆，金融開放下海外資金仍會(huì)持續(xù)進(jìn)場(chǎng)配置，債市需求端存在一定支撐。在多空因素交織下，預(yù)計(jì)債市短期內(nèi)呈現(xiàn)窄幅震蕩走勢(shì)。