嘉實(shí)基金洪流：在能力圈內(nèi)尋找內(nèi)在價(jià)值持續(xù)成長的公司

　　被價(jià)值投資者奉為圭臬的股神巴菲特曾說：“你不必成為每一家公司或者許多公司的專家，你只需要能夠?qū)υ谀芰Ψ秶鷥?nèi)的公司估價(jià)，范圍的大小并不十分重要：但是，了解它的邊界必不可少�！眰髌嫱顿Y經(jīng)理彼得•林奇也建議人們盡量在自己熟悉的領(lǐng)域以及日常生活的經(jīng)驗(yàn)中尋找投資機(jī)會(huì)。

　　實(shí)際上，也誠如投資大師們所言，權(quán)益投資應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)守能力圈，因?yàn)闄?quán)益投資包含了投資者對行業(yè)、管理層、競爭對手等很多方面的主觀判斷，只有在自己熟悉的領(lǐng)域才會(huì)有比較高的成功概率。像嘉實(shí)基金(博客,微博)董事總經(jīng)理、上海GARP投資策略組投資總監(jiān)洪流，擁有20年投研經(jīng)驗(yàn)，管理嘉實(shí)瑞虹三年定開、嘉實(shí)價(jià)值成長等基金，是業(yè)內(nèi)少有的“全能型”基金經(jīng)理，對價(jià)值、成長、周期等行業(yè)都有涉獵。未來由洪流擔(dān)任基金經(jīng)理的嘉實(shí)瑞熙三年封閉運(yùn)作混合型基金（基金代碼：501091）日前公告，將于12月19日起全面發(fā)行。

　　沒有成長的價(jià)值是無源之水，沒有價(jià)值的成長是無本之木

　　從洪流任職時(shí)間最長基金（ 2014年11月至2019年1月末）來看，其持股行業(yè)分布廣泛，能力全面；28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中，僅鋼鐵、休閑服務(wù)和綜合3個(gè)行業(yè)沒有進(jìn)行投資其余均有涉及，對價(jià)值、成長、周期各類行業(yè)特征均有深刻認(rèn)識(shí)。

　　WIND顯示，其任職時(shí)間最長基金產(chǎn)品，期間實(shí)現(xiàn)階段回報(bào)108.06%，同類排名8/214，位居行業(yè)前5%，同期其業(yè)績基準(zhǔn)僅上漲22.35%，而創(chuàng)業(yè)板指則下跌17.13%。任職時(shí)間次長的基金在2016年上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指分別下跌12.31%和27.71%背景下，其逆市上漲17.96%，跑贏同類平均28.89個(gè)百分點(diǎn)，全市場同期同類排名1/151，勇奪同類業(yè)績冠軍，而其業(yè)績基準(zhǔn)同期則下跌9.08%。

　　在洪流看來，所謂價(jià)值、成長、周期都是表象，或者說并不是一組互相排斥的概念。成長足夠便宜的時(shí)候就是價(jià)值，價(jià)值不斷積累就是成長，成長在更大的時(shí)間維度上就是周期。其共同的準(zhǔn)繩就是內(nèi)在價(jià)值，內(nèi)在價(jià)值由未來累積創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流決定。對內(nèi)在價(jià)值的判斷千人千面，價(jià)值投資者側(cè)重于安全邊際，給與已知因素高權(quán)重，成長投資者側(cè)重于賽道空間，給與未知因素高權(quán)重。洪流指出：“我的能力圈更側(cè)重于尋找內(nèi)在價(jià)值持續(xù)成長的公司，希望能在價(jià)值和成長中取得平衡，因?yàn)闆]有成長的價(jià)值是無源之水，沒有價(jià)值的成長是無本之木�！�

　　注重選股、淡化擇時(shí)

　　洪流介紹，其投資理念主要是站在中長期視角下，以合理成本投資于企業(yè)內(nèi)在價(jià)值持續(xù)成長的公司，在投資決策過程中的關(guān)注點(diǎn)主要在于對企業(yè)內(nèi)在價(jià)值邊際變化的判斷和投資的風(fēng)險(xiǎn)收益比的判斷，“我們會(huì)更注重前瞻性，倉位配置上不會(huì)因預(yù)期事件而調(diào)倉。”

　　這種投資思路總結(jié)下來就是GARP策略，其投資的核心是“Reasonable Price”，即以合理的價(jià)格，買入某種程度上被市場低估的、且較持續(xù)穩(wěn)定增長潛力的股票。其選擇的投資標(biāo)的更看重公司質(zhì)地是否優(yōu)秀，是否能夠保持長期穩(wěn)定增長預(yù)期，以及股票估值是否合理。GARP策略是價(jià)值投資與成長投資的結(jié)合。洪流分析指出，如果從企業(yè)生命周期的維度來看，那么GARP中的成長投資所對應(yīng)的是年輕時(shí)的企業(yè)，GARP中的價(jià)值投資所對應(yīng)的是年老的企業(yè)。

　　從歷史操作看，洪流也是一位注重選股、淡化擇時(shí)的基金經(jīng)理。在談及如何精選個(gè)股時(shí)，洪流表示，會(huì)對公司核心競爭力是否突出且可持續(xù)、商業(yè)模式是否可持續(xù)、公司成長性、公司管理層治理是否優(yōu)秀、財(cái)報(bào)質(zhì)量是否有瑕疵等方面進(jìn)行全方位考察，來防范個(gè)股踩雷風(fēng)險(xiǎn)。

　　展望后市，洪流分析認(rèn)為，宏觀經(jīng)濟(jì)前低后高，今年底至明年初通脹壓力過后貨幣寬松可期，同時(shí)可以看到PPI同比增速在明年1季度轉(zhuǎn)正，企業(yè)盈利有望在明年1季度好轉(zhuǎn)。因此年初CPI壓力過后市場有望迎來估值和盈利都相對友好的環(huán)境。在洪流看來，影響市場波動(dòng)的核心因素一是CPI，預(yù)計(jì)年底至明年1月有突破4%-5%可能；二是地產(chǎn)銷售是否出現(xiàn)明顯下滑；三是明年所得稅與增值稅改革紅利邊際減弱，消費(fèi)行業(yè)面臨一定壓力。