星石投資楊玲：2019年已是技術(shù)性牛市 明年有望迎來(lái)全面性牛市資產(chǎn)配置要更有進(jìn)攻性

　　2019年，中國(guó)A股迎來(lái)一輪結(jié)構(gòu)性行情，大量外資涌入A股，機(jī)構(gòu)投資者迎來(lái)春天。新的形勢(shì)下，A股與宏觀經(jīng)濟(jì)未來(lái)走勢(shì)如何？如何在不確定性中尋找確定性？

　　11月12日-13日，《財(cái)經(jīng)》(博客,微博)年會(huì)2020在北京舉辦，星石投資總經(jīng)理楊玲出席論壇，就2020年的A股投資策略發(fā)表觀點(diǎn)。

　　一、 2019年的A股已經(jīng)進(jìn)入技術(shù)性牛市

　　總體來(lái)說(shuō)，今年A股市場(chǎng)的走勢(shì)不錯(cuò)，各主要指數(shù)均有比較明顯的漲幅，比如：截至11月11日，上證綜指漲幅為16.7%、滬深300漲幅29.64%，最近10年來(lái)看僅次于2009年和2014年全年的漲幅；作為成長(zhǎng)股的代表，創(chuàng)業(yè)板指今年以來(lái)漲幅33.8%，漲幅居創(chuàng)業(yè)板開板10年來(lái)歷年漲幅的前三，僅次于2015年的大牛市和2013年。

　　所以，從這個(gè)意義上看，稱今年為“牛市”完全沒有問題。

　　我們認(rèn)為，今年市場(chǎng)的上漲主要是估值修復(fù)驅(qū)動(dòng)的行情，受益于政策相對(duì)寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升和大量增量資金的匯入。但是，今年的行情結(jié)構(gòu)性分化比較明顯，主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是行業(yè)的分化，二是公司的分化。

　　行業(yè)的分化：主要表現(xiàn)為科技和消費(fèi)漲幅比較明顯，周期股相對(duì)較弱。按照申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)劃分，今年年初至今（截至11月11日）漲幅最大的5個(gè)行業(yè)分別是食品飲料（71.3%）、電子（54.7%）、農(nóng)林牧漁（52.3%）、家用電器（48.5%）和計(jì)算機(jī)（40.4%），全部集中在消費(fèi)領(lǐng)域和科技領(lǐng)域。

　　公司的分化：有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐或者業(yè)績(jī)超預(yù)期的公司，股價(jià)大幅上漲，而沒有業(yè)績(jī)支撐或者業(yè)績(jī)不及預(yù)期的公司，股價(jià)下跌也非常明顯。按照Wind的數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，全部A股今年以來(lái)共有145家公司股價(jià)翻倍，翻倍股數(shù)量可以媲美2013年，而同時(shí)也有近300家公司股價(jià)跌幅超過20%。

　　二、 2020年市場(chǎng)有望迎來(lái)戴維斯雙擊，進(jìn)入全面性牛市

　　（1） 上市公司盈利逐步走出低谷，進(jìn)入回升通道

　　2020年在貨幣政策寬松力度加大+財(cái)政政策配合的作用下，國(guó)內(nèi)需求有望逐步企穩(wěn)；同時(shí)外部摩擦逐步緩解，外部需求有望好轉(zhuǎn)。所以明年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望逐步企穩(wěn)。

　　在經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)的大背景下，上市公司的盈利將會(huì)逐步走出低谷。從數(shù)據(jù)來(lái)看，全部上市公司的凈利潤(rùn)增速已經(jīng)從2017年Q1的24.6%逐步下滑至2019年Q3的7.8%,但今年以來(lái)尤其是最近兩個(gè)季度，這個(gè)下滑的速度明顯放緩（2019年Q2是7.9%），未來(lái)有望走出低谷重回上升通道。

　　（2） 增量資金或?qū)⒓铀倭魅牍墒?/P>

　　首先，在貨幣政策相對(duì)寬松、利率持續(xù)下行的趨勢(shì)下，流動(dòng)性相對(duì)更加充裕；

　　其次，房地產(chǎn)嚴(yán)調(diào)控的方向不變，將釋放出沉淀資金，廣譜利率維持低位，因此居民資產(chǎn)有望從房地產(chǎn)逐步轉(zhuǎn)移到股市。

　　根據(jù)統(tǒng)計(jì)，房地產(chǎn)市場(chǎng)每年的增量大約15萬(wàn)億，如果減少10%就能釋放1.5萬(wàn)億的資金規(guī)模。資本市場(chǎng)可能會(huì)代替房地產(chǎn)成為新的資金蓄水池。

　　最后，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)改革不斷深化，對(duì)外開放持續(xù)推進(jìn)，外資仍將持續(xù)流入。

　　三、 投資機(jī)會(huì)：明年配置要更有進(jìn)攻性，科技成長(zhǎng)股比例在今年基礎(chǔ)上再提高

　　綜上所述，整體環(huán)境將更有利于科技成長(zhǎng)類的公司。此外，在國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)型的壓力下，中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)進(jìn)入爆發(fā)期，科技國(guó)產(chǎn)化程度顯著提高。

　　以國(guó)內(nèi)的ICT產(chǎn)業(yè)鏈為例，2013年起，我們就提出要去IOE（去IBM的小型機(jī)、Oracle數(shù)據(jù)庫(kù)、EMC存儲(chǔ)設(shè)備），事實(shí)上也確實(shí)去了一部分；但貿(mào)易摩擦發(fā)生后，ICT的國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程才進(jìn)一步提速。

　　以華為mate30為例，國(guó)產(chǎn)化程度驚人的高，今年10月，華為發(fā)布了最新款的旗艦手機(jī)Mate 30，詳細(xì)拆分Mate 30手機(jī)的全部供應(yīng)鏈供應(yīng)商，我們發(fā)現(xiàn)它的國(guó)產(chǎn)化水平再度提高，除了核心處理器采用華為海思自行研發(fā)的麒麟芯片之外，很多其他零件的供應(yīng)商，比如屏幕、攝像機(jī)的鏡頭、指紋識(shí)別芯片、電池芯片等都是中國(guó)公司，而國(guó)外企業(yè)屈指可數(shù)。

　　根據(jù)海內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，無(wú)論是日本、美國(guó)還是臺(tái)灣，在產(chǎn)業(yè)升級(jí)的加速期，成長(zhǎng)股都有很好的表現(xiàn)。由于今年一些一線藍(lán)籌的漲幅已經(jīng)很高，有些公司的性價(jià)比有所下降，未來(lái)我們將會(huì)挖掘基本面優(yōu)異、成長(zhǎng)性較高的二線龍頭。

　　此外，消費(fèi)行業(yè)中的成長(zhǎng)股也是我們長(zhǎng)期看好的投資方向。一方面，中國(guó)內(nèi)需市場(chǎng)強(qiáng)大，消費(fèi)增長(zhǎng)穩(wěn)定；另一方面，消費(fèi)行業(yè)的集中度在持續(xù)提升，優(yōu)質(zhì)公司的份額不斷增長(zhǎng)，溢價(jià)能力持續(xù)提高。