華泰柏瑞韓勇“四個重點”優(yōu)勢甚微 倚重ETF卻產(chǎn)品分化嚴重

　　《金證研》滬深金融組 艾茉/研究員 蘇果 洪力/編審

　　國內(nèi)公募基金業(yè)發(fā)展距今已有二十多個年頭，從發(fā)展趨勢上看，馬太效應(yīng)越發(fā)明顯，資源和流量持續(xù)向頭部基金公司集中。

　　對于中小基金公司來說，唯有找準自己的定位，選擇適合自身實際情況的特色道路，才能在為數(shù)眾多的公募基金公司中脫穎而出并生存下來。而不同的公司有著不同的自我定位，所走的路也不同，例如華泰柏瑞走的是大力發(fā)展量化產(chǎn)品和ETF的路。

　　然而，盡管在華泰柏瑞總經(jīng)理韓勇的帶領(lǐng)，其量化和ETF產(chǎn)品都比此前有了明顯增長，但依然問題不少，比如在ETF產(chǎn)品中多只產(chǎn)品規(guī)模小、跟蹤誤差遠超同類。同時,作為投資港股的華泰柏瑞港股通量化和唯一QDII華泰柏瑞亞洲領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)混合，成立至今業(yè)績大幅跑輸業(yè)績基準。而作為華泰柏瑞四大發(fā)展方向之一的固收基金，在2015年后規(guī)模大幅縮水，并沒有跟上華泰柏瑞總體發(fā)展的趨勢。

　　一、倚重ETF卻產(chǎn)品分化嚴重，跟蹤誤差遠超同類華泰柏瑞基金成立于2004年11月，2010年由于外資股東更名而從“友邦華泰”更名為“華泰柏瑞”，現(xiàn)注冊資本人民幣2億元，是家中外合資券商系基金公司。

　　截至到2019年10月底，華泰柏瑞基金凈資產(chǎn)總規(guī)模為946.59億元，59只基金（份額合并統(tǒng)計），在144家基金公司中排名第37位。其中股票型基金為416.9億元，混合型基金為206.09億元，債券型基金43.05億元，貨幣性基金為274.87億元，別類投資（股票多空基金）為5.59億元。

　　分析上述規(guī)模數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，華泰柏瑞基金的規(guī)模構(gòu)成中，權(quán)益類基金為624.61億元，占比65.83%，固收類基金為317.92億元，僅占比34.17%。在華泰柏瑞基金規(guī)模中，權(quán)益類基金所占的比例達到了65%，遠大于固收類基金占比，這與行業(yè)內(nèi)很多中小型基金公司，拼命發(fā)展固收類基金來迅速做大整體資管規(guī)模的發(fā)展之路截然不同。

　　華泰柏瑞走大力發(fā)展量化產(chǎn)品和ETF的發(fā)展之路，得要歸功2011年12月末上任的華泰柏瑞基金公司總經(jīng)理韓勇。資料顯示，韓勇為經(jīng)濟學(xué)博士，曾在君安證券、華夏證券從事投資銀行工作。2007年7月，任華安基金公司分管產(chǎn)品的副總經(jīng)理，在其帶領(lǐng)下，華安基金成為業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線布局最合理的基金公司之一。2009年8月，國內(nèi)首只聯(lián)接基金——華安上證180(510180)ETF聯(lián)接基金的率先獲批，與韓勇背后的大力推動密不可分。

　　韓勇在2019年10月9日曾回憶其上任之后大力發(fā)展ETF和量化產(chǎn)品的原因時，這樣表示到：“一方面是基于公司自身發(fā)展的階段情況，認為華泰柏瑞在很長一段時間內(nèi)都將屬于第二梯隊的中型基金公司，只有選擇專業(yè)化，選擇適合自身實際情況的特色道路，才能在為數(shù)眾多的公募基金公司中脫穎。而另一方面是考慮到市場對于產(chǎn)品的需求，兩方面結(jié)合以后，綜合判斷評價，夯實和改革已有的主動權(quán)益和固定收益板塊，大力發(fā)展量化和ETF產(chǎn)品，作為公司的四個重點突破發(fā)展方向，最終實現(xiàn)了規(guī)模和業(yè)績的較為明顯的進步”。

　　ETF基金一直作為華泰柏瑞四個重點突破發(fā)展方向之一，從規(guī)模上看華泰柏瑞ETF基金規(guī)模已經(jīng)達到408.69億元，僅華泰柏瑞滬深300ETF的凈資產(chǎn)規(guī)模就已經(jīng)達到345.12億元。作為華泰柏瑞很看重的一個業(yè)務(wù)板塊，其ETF一直都是華泰柏瑞對外宣傳的一面旗幟，只是旗下的5只ETF基金（份額合并統(tǒng)計）中，在業(yè)績和跟蹤誤差方面卻有很大差異。

　　業(yè)績最差的當屬華泰柏瑞中證500ETF，該基金成立于2015年5月13日，成立至今年11月4日的復(fù)權(quán)凈值增長率為-44.35%。其2019年各季度的漲幅分別為，一季度33.11%、二季度-9.96%、2.30%，同類平均值27.32%、-3.18%、3.28%。同期滬深300漲幅為28.62%、-1.21%、-0.29%。而從其成立至今的歷年年度漲幅可以看出，該基金在股市氛圍整體不好時，其回撤幅度大于同類平均和滬深300指數(shù)跌幅。在股市整體向好時，又跑輸同類平均和滬深300指數(shù)漲幅。

　　華泰柏瑞中證500ETF，跟蹤標的為中證500指數(shù)，跟蹤誤差為0.08%，基金凈資產(chǎn)規(guī)模為6.63億元（2019年9月30日數(shù)據(jù)，下同）。華泰柏瑞中證500ETF與頭部基金公司的中證500ETF相比的話，在規(guī)模上偏小，跟蹤誤差大，是頭部基金公司的二倍。而其規(guī)模也偏小，僅是頭部基金公司中證500ETF的零頭而已。

　　二、固收基金業(yè)績差，大幅跑輸業(yè)績基準對于任何一家基金公司來說，如何提供豐富的產(chǎn)品線，滿足不同風險偏好的投資者的投資需求來說都是一個需要認真思考的問題。

　　ETF和量化產(chǎn)品可以滿足那些想在權(quán)益市場中獲得中等回報的投資者，而固收類產(chǎn)品則能很好的滿足那些低風險投資者的投資需求。固收類產(chǎn)品也是韓勇說的四個重點突破方向之一，只是華泰柏瑞的債券基金的規(guī)模僅為43.05億元，份額分拆后為10只基金。

　　從今年債券型基金平均收益率看有4.7%，然而華泰柏瑞今年以來債券基金的收益率普遍不高，大部分都在3%以下，其中業(yè)績最差的華泰柏瑞信用，今年以來的復(fù)權(quán)凈值增長率為2.17%，大幅落后同類均值。

　　華泰柏瑞信用增利成立于2011年9月22日，截止到2019年11月4日，累計凈值為1.3347元�；�金規(guī)模為0.59億元（2019年9月30日數(shù)據(jù)）。

　　該基金2019年一季度、二季度、三季度的階段漲幅分別為0.645、0.50%、1.19%。同期同類分別為2.84%、0.17%、1.53%。在同類中的排名分別為1405/1682、966/1822、812/1965，處于后三分之一位置。

　　從該基金份額和凈資產(chǎn)規(guī)模的變化來看，2018年年末該基金的期末份額為0.62億份、基金凈資產(chǎn)為0.69億元。2019年9月末時該基金的份額為0.51億份、基金凈資產(chǎn)為0.59億元。同比2018年年末時減少0.11億份，減少0.1億元。從機構(gòu)投資者持有比例來看，2018年年末時機構(gòu)投資者占比達94.33%。

　　而另外一只基金華泰柏瑞豐匯A/C，今年以來的業(yè)績也不理想。該基金2019年至今的復(fù)權(quán)凈值增長率分別為2.5%、2.26%，跑輸業(yè)績基準-0.69%、-0.93%，成立至今跑輸業(yè)績基準-3.11%、-5.80%。從上述數(shù)據(jù)可知，該基金今年以來的凈值增長率低于行業(yè)債券基金的平均收益率4.7%。

　　華泰柏瑞豐匯A/C基金的總份額和凈資產(chǎn)變化上面，2018年年末時該基金的期末總份額僅為0.11億份，凈資產(chǎn)總額為0.14億元。而到了2019年9月末時，基金總份額暴增到15.16億份、基金凈資產(chǎn)暴漲到15.79億元。而總份額和凈資產(chǎn)的暴漲是因為這期間有大量的機構(gòu)投資者申購該基金。2018年期末時該基金的機構(gòu)投資者持有比例為0，個人持有為例為100%。而到了2019年9月末時，該基金的機構(gòu)持有比例暴增為99.17%，個人投資者驟降為0.83%�？磥砉�司為了避免清盤危機，明顯是找來了機構(gòu)資金幫忙。

　　華泰柏瑞信用增利和華泰柏瑞豐匯基金經(jīng)理陳東以前曾在深圳發(fā)展銀行（現(xiàn)為平安銀行(000001,股吧)）總行和中國工商銀行(601398,股吧)總行從事債券交易投資工作。2012年9月加入華泰柏瑞基金管理有限公司后擔任基金經(jīng)理，不過目前也同時管理著6只基金（份額合并統(tǒng)計），總計30.51億元凈資產(chǎn)規(guī)模，壓力可想而知。

　　三、量化明星田漢卿“折翼”港股通量化，QDII獨苗轉(zhuǎn)型方案已拖四年華泰柏瑞現(xiàn)有20名基金經(jīng)理，從20名基金經(jīng)理的從業(yè)年限來看，共有4人的從年年限在4年以下，8人在4至6年之間，7年以上的有7人。從年限構(gòu)成分析，華泰柏瑞老中青三代基金經(jīng)理的占比比較合理，經(jīng)驗豐富的基金經(jīng)理占據(jù)多數(shù)。在這些基金經(jīng)理中職務(wù)最高，量化投資最豐富的當屬田漢卿女士，現(xiàn)為華泰柏瑞基金副總經(jīng)理。

　　田漢卿，2012年8月加入華泰柏瑞，現(xiàn)管理著176.2419億元的基金凈資產(chǎn)，是華泰柏瑞量化投資團隊靈魂人物。

　　但從田漢卿獨立管理及參與管理的基金業(yè)績來看，業(yè)績分化明顯。今年以來復(fù)權(quán)凈值增長率最高的為華泰柏瑞量化創(chuàng)優(yōu)，達到了44.53%。而華泰柏瑞港股通量化，今年以來的復(fù)權(quán)凈值增長率僅為5.7%。以成立至今的復(fù)權(quán)凈值增長率來衡量，最高的為華泰柏瑞量化增強A 167.76%，業(yè)績最差的還是為華泰柏瑞港股通量化-9.13%。

　　華泰柏瑞港股通量化，成立于2017 年12月，截止到2019年11月4日累計凈值為0.9087元，成立至今的復(fù)權(quán)凈值增長率為-9.13%，基金規(guī)模0.81億元。從該基金今年以來季度漲幅來看，一季度、二季度、三季度的階段漲幅分別為7.55%、-1.55%、-4.43%，同類平均為17.48%、-1.03%、7.06%，同期滬深300漲幅為28.62%、-1.21%、-0.29%。在同類中排名為2076/3053、1876/3201、3152/3278。從該基金今年的表現(xiàn)來看，其表現(xiàn)落后于同類基金平均水平。在同類基金上漲時，其漲幅落后于同類，而下跌時跌幅大于同類平均水平。

　　從該基金第三季度的基金季報披露的投資策略來看，該基金主要利用定量投資模型，通過主動管理，使用量化方法選取并持有預(yù)期收益較好的股票構(gòu)成投資組合，在有效控制風險的前提下，力爭實現(xiàn)超越業(yè)績比較基準的投資回報。該基金股票資產(chǎn)的投資比例占基金資產(chǎn)的0-95%，投資于港股通標的股票比例不低于非現(xiàn)金基金資產(chǎn)的80%；該基金主要通過多因子alpha模型，從多個角度對影響公司股價的因素進行評估，選取并持有 預(yù)期收益率較好的股票構(gòu)成投資組合。

　　華泰柏瑞港股通量化基金的規(guī)模在成立時本來就不高，2017年12月末時的份額為2.27億份、基金規(guī)模為2.27億元，三個月封閉期結(jié)束后份額縮水為1.87億份、基金規(guī)模縮水為1.86億元。2018年12月末時，基金份額進一步縮水為1.31億份，基金規(guī)�？s水為1.31億元。而到了2019年9月末，該基金的份額和規(guī)模更是降到億元以下，成為一只迷你基金，份額為0.93億份，0.81億元。

　　在QDII方面，華泰柏瑞似乎存在明顯的短板，唯一一只QDII基金--華泰柏瑞亞洲領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)混合，業(yè)績也好不到哪去。該基金今年以來的復(fù)權(quán)凈值增長率為7.99%，跑輸業(yè)績基準-6.08%。成立至今的復(fù)權(quán)凈值增長率為-8.1%，跑輸業(yè)績基準-31.8%。該基金成立于2010年12月，截止到2019年11月4日，該基金的累計凈值為0.919元。

　　從該基金今年以來各季度的表現(xiàn)來看，一季度、二季度、三季度的階段漲幅分別為6.82%、-2.75%、0.68%，同類平均為11.23%、1.68%、0.33%，在同類排名為169/259、224/268、120/264。而下表為該基金近年來的業(yè)績表現(xiàn)截圖。從下圖可以清楚地得知，該基金除了2017年的表現(xiàn)優(yōu)于同類平均外，其他年份都是在外圍股市良好時，大幅跑輸同類平均水平，在外圍股市欠佳時，回撤幅度又大幅高于同類平均水平。從2010年成立至今的表現(xiàn)一直落后于同類平均水平，在同類排名中平穩(wěn)的位居后幾位。

　　該基金的業(yè)績比較基準為MSCI亞太綜合指數(shù)(不含日本），從三季度披露的基金季報來看，該基金在三季度上漲0.678%, 基金表現(xiàn)超越業(yè)績基準5.56%，但如果從年度漲幅的角度考量的話，卻大幅落后于同類平均漲幅。

　　截至2019年9月30日，該基金的凈資產(chǎn)規(guī)模為0.09億元，已經(jīng)淪落為一只超迷你基金。在基金2019年三季度的季報中已經(jīng)對基金資產(chǎn)凈值作出預(yù)警，報告中提到“本基金本報告期內(nèi)連續(xù)60個工作日出現(xiàn)基金凈值低于五千萬元。我司已根據(jù)《公開募集證券投資基金運作管理辦法》的要求，于2015年3月13日向證監(jiān)會報告并提交了本基金的轉(zhuǎn)型方案，目前正逐步推進轉(zhuǎn)型的后續(xù)事宜”。其實從2015年6月30日后基金凈資產(chǎn)就在2600萬元以下，而到了2019年6月30日后更是降到了1000萬元以下。距離2015年3月份都過去4年多了，還是沒有看到基金管理方針對這只基金提出切實可行的轉(zhuǎn)型方案。

　　從2011年年末韓勇上任華泰柏瑞總經(jīng)理至今已有7年多時間了，在其上任后華泰柏瑞一直處于第二梯隊中等的規(guī)模，在資管規(guī)模上除了2015年短暫突破一千億元到1281.16億元外，再也沒有突破過一千億元大關(guān)，而一千億元是業(yè)內(nèi)公認的基金公司發(fā)展到另一個階段的門檻。

　　韓勇希望能夠夯實和改革已有的主動權(quán)益和固定收益板塊，大力發(fā)展量化和ETF產(chǎn)品，作為公司的四個重點突破發(fā)展方向，最終實現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績的較為明顯的進步。但作為華泰柏瑞的四大重點突破方向之一，固收類基金在2015年后規(guī)模急劇萎縮，2015年年末債券基金的規(guī)模為138.70億元，貨幣基金的規(guī)模為648.29億元。而到了2019年9月末時，債券型基金的規(guī)模僅為43.05億元，貨幣基金的規(guī)模為274.87億元。

　　從華泰柏瑞引以為傲的量化基金的業(yè)績來看，借助今年股市整體向上良好態(tài)勢，大部分都能取得正收益，但優(yōu)勢也并不穩(wěn)固。

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