長盛基金張誼然：漫談Libra、數(shù)字貨幣與負利率

　　作者：長盛同享基金經(jīng)理張誼然

　　2019年6月18日，F(xiàn)acebook發(fā)布了Libra白皮書，正式宣布將于2020年上半年推出基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣Libra。白皮書稱，“Libra的使命是建立一套簡單的、無國界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。”Libra作為數(shù)字貨幣的一種，背后依托于區(qū)塊鏈技術(shù)，科技的進步、電子商務(wù)的繁榮以及算法的提升等多重技術(shù)層面的加速發(fā)展對于數(shù)字貨幣的推出及發(fā)展奠定了技術(shù)的根基。同時，金融危機以來全球宏觀、貨幣環(huán)境的變化助推了數(shù)字貨幣的發(fā)展。

　　圖：比特幣價格V.S.負利率債券規(guī)模

　　首先，從技術(shù)層面，支付環(huán)境非現(xiàn)金化意味著數(shù)字貨幣的發(fā)展不可避免，全球主要央行也在研究發(fā)行數(shù)字貨幣，與此同時，非央行主導(dǎo)的數(shù)字貨幣如比特幣、Libra也層出不窮。聚焦回到Libra，其依托于Facebook的生態(tài)圈，以區(qū)塊鏈作為底層技術(shù)核心，并以一籃子銀行存款和短期政府債券作為儲備資產(chǎn)，形成一種跨境自由流動的貨幣，用于滿足Facebook體系下的支付功能，并且隨著其發(fā)展，有可能演化發(fā)展?jié)M足儲值、記賬單位的功能，這將形成一種依托于互聯(lián)網(wǎng)機構(gòu)信用的非主權(quán)貨幣。

　　其次，從宏觀層面，數(shù)字貨幣的興起與負利率債券規(guī)模似乎有著一定的相關(guān)性。負利率的出現(xiàn)，本質(zhì)是極端寬松的貨幣政策，以金融機構(gòu)補貼實體經(jīng)濟，而期望實體經(jīng)濟好轉(zhuǎn)再反哺金融機構(gòu)。但事實是，極端寬松的貨幣政策更多催生的是資產(chǎn)價格的需求，而非實體經(jīng)濟的復(fù)蘇，這就導(dǎo)致本輪全球低利率環(huán)境維持的時間比過去任何一輪都要長，并嚴(yán)重侵蝕了金融機構(gòu)的盈利緩沖墊。負利率的背后隱含著對現(xiàn)有貨幣體系的隱憂�；仡欂泿诺陌l(fā)展，從實物（貝殼類）到金銀，再到政府發(fā)行的法定貨幣，本質(zhì)依托的是對貨幣發(fā)行主體的“信任”。在現(xiàn)代貨幣體系中，即由中央銀行或者財政部依托于政府信用發(fā)行本位幣，通過銀行信用派生擴張形成廣義貨幣，實現(xiàn)貨幣的支付、儲值、記賬單位功能。這套體系運行的核心在于政府-金融機構(gòu)-實體經(jīng)濟之間信用鏈條傳導(dǎo)流暢，也就是今天央行透支的信用能夠通過未來的經(jīng)濟增長彌補。然而，金融危機以來，全球央行持續(xù)的貨幣寬松并未傳導(dǎo)至全球經(jīng)濟可持續(xù)的復(fù)蘇，相反，無法完全退出的量化寬松以及越來越多經(jīng)濟體的利率降至歷史極低水平甚至出現(xiàn)負利率。當(dāng)“負利率”無法將經(jīng)濟重新帶入增長-信用擴張的正循環(huán)，同時伴隨著全球債務(wù)持續(xù)攀升，而中央銀行被“綁架”只能維持寬松的貨幣政策，并承擔(dān)“最終貸款人的角色”，這將逐步侵蝕以中央銀行/政府信用背書的貨幣體系。數(shù)字貨幣的興起一定程度是投資者在對沖現(xiàn)有貨幣體系的“尾部風(fēng)險”。

　　最后，數(shù)字貨幣的發(fā)展依然有很長的路要走，對于數(shù)字貨幣特別是非主權(quán)數(shù)字貨幣的爭論與金融監(jiān)管將伴隨著其發(fā)展。Libra推出后，很快就遭到了美國國內(nèi)和各國監(jiān)管機構(gòu)、央行的猛烈“炮火”。包括Libra的合法性以及其依托于區(qū)塊鏈的安全性等問題。數(shù)字貨幣作為移動支付技術(shù)創(chuàng)新的一中產(chǎn)品，有其順應(yīng)時代的必然性，但同時，如果未來數(shù)字貨幣真的成為一種“貨幣”，從防止系統(tǒng)性風(fēng)險的角度，對其的監(jiān)管也將必不可少。