華商基金周海棟：價(jià)值投資適用所有公司 最終還看投資性?xún)r(jià)比

　　本報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 王明山

　　“要保持對(duì)市場(chǎng)清醒、獨(dú)立的判斷。在整個(gè)邏輯過(guò)程中，我做的是推敲前提假設(shè)而非推敲結(jié)論。如果邏輯過(guò)程和前提假設(shè)站得住腳，最終結(jié)論就是一個(gè)自然的結(jié)果，每個(gè)人有不同的結(jié)論不那么重要，真正重要的是你能否接受結(jié)論前的假設(shè)�！�華商基金投資管理部總經(jīng)理周海棟如是對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者說(shuō)。

　　專(zhuān)訪(fǎng)過(guò)程中，記者發(fā)現(xiàn)周海棟的投資思路簡(jiǎn)單至極：在有把握的行業(yè)，尋找未來(lái)1年到2年趨勢(shì)向上的優(yōu)質(zhì)公司。

　　同樣是定位在價(jià)值投資，周海棟的投資思路與長(zhǎng)期持有大盤(pán)藍(lán)籌的基金經(jīng)理不太相同。在周海棟看來(lái)，價(jià)值投資的標(biāo)簽貼在某一類(lèi)公司上有些欠妥，市場(chǎng)上各種類(lèi)型的公司都有進(jìn)行價(jià)值投資的機(jī)會(huì)：“股票的價(jià)格是由公司價(jià)值決定，價(jià)值的來(lái)源是這家公司未來(lái)的現(xiàn)金流，而歷史或狹義的價(jià)值只是決定未來(lái)的一個(gè)方面，并非全部，而企業(yè)的核心價(jià)值來(lái)源于未來(lái)而非歷史，因此我們的研究工作就是研究現(xiàn)在和未來(lái)之間的差距，找出收益風(fēng)險(xiǎn)比更優(yōu)的公司�！�

　　對(duì)不確定性的不同定價(jià)

　　可能是超額收益的來(lái)源

　　從業(yè)11年之久的周海棟，投資經(jīng)歷的起點(diǎn)是從行業(yè)研究員做起，但與大多基金經(jīng)理不同，周海棟并非“科班出身”，他在本科讀的是化學(xué)專(zhuān)業(yè)�；貞浧鹉嵌螘r(shí)光，周海棟坦言：“那時(shí)候我的簡(jiǎn)歷其實(shí)是很難進(jìn)入金融行業(yè)，剛好是因?yàn)橛谢�工的背景，獲得了實(shí)習(xí)機(jī)會(huì)，才從化工行業(yè)研究員一步步走過(guò)來(lái)�！�

　　在公募基金行業(yè)歷練多年，周海棟涉獵早已不再局限于化工行業(yè)。在近幾年對(duì)市場(chǎng)行情的判斷中，周海棟分析覆蓋TMT、消費(fèi)、銀行、醫(yī)藥、非銀金融等行業(yè)，甚至房地產(chǎn)和利率債等都有涉及。當(dāng)記者問(wèn)到周海棟時(shí)，他表示目前相對(duì)研究比較重視的、持有穩(wěn)定的是醫(yī)藥和TMT兩個(gè)方向。

　　不過(guò)，記者此前便注意到，周海棟所管理基金的持股名單中，除醫(yī)藥和TMT行業(yè)外，航空行業(yè)的公司也是近兩年他管理基金前十大重倉(cāng)股的“�？汀薄Ｔ诠�募基金市場(chǎng)上，像周海棟這般大幅超配航空股的基金經(jīng)理很少有，最近兩年時(shí)間堅(jiān)定持有航空股，周海棟究竟發(fā)現(xiàn)了哪些機(jī)會(huì)？

　　提到航空行業(yè)，周海棟明顯嚴(yán)肅了幾分。他表示，兩年前開(kāi)始配置航空行業(yè)是因?yàn)楣乐档停�航空行業(yè)其實(shí)面臨著很多不確定性因素，如經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、匯率、油價(jià)等，這也是大家不敢買(mǎi)涉足的原因�！按蠹已壑械牟淮_定性，我理解為一種期權(quán)，是未來(lái)可能的超額收益來(lái)源。一旦某個(gè)不確定性因素超預(yù)期向好，航空行業(yè)大概率會(huì)出現(xiàn)向上的窗口，而目前的低估值也給了我很好的向下保護(hù)。”周海棟說(shuō)道。

　　如何能夠精準(zhǔn)判斷市場(chǎng)？

　　推敲的是假設(shè)而非結(jié)論

　　實(shí)際上，周海棟之所以受關(guān)注，絕不僅是其果斷、犀利的投資風(fēng)格，更多地是他在近兩年對(duì)于市場(chǎng)精準(zhǔn)的判斷。

　　2018年上半年，周海棟對(duì)市場(chǎng)判斷的基調(diào)是“謹(jǐn)慎”，彼時(shí)不穩(wěn)定的國(guó)際市場(chǎng)環(huán)境和醫(yī)藥行業(yè)帶量采購(gòu)短期內(nèi)對(duì)TMT行業(yè)和醫(yī)藥行業(yè)造成一定影響，周海棟通過(guò)個(gè)股成功選擇規(guī)避了部分風(fēng)險(xiǎn)；到2018年年底，周海棟認(rèn)為當(dāng)時(shí)的投資性?xún)r(jià)比已經(jīng)很高，果斷提高了基金持股倉(cāng)位，“吃到了”今年年初股市反彈的行情，使得目前他管理的幾只基金倉(cāng)位處于正常水準(zhǔn)。

　　今年上半年，“消費(fèi)+科技”成為市場(chǎng)主角，沒(méi)有高比例地布局消費(fèi)行業(yè)，周海棟并不覺(jué)得過(guò)分遺憾，實(shí)際上，他管理的基金產(chǎn)品中，在近幾年也從未出現(xiàn)過(guò)高比例配置消費(fèi)股的情況。對(duì)此，周海棟表示，除醫(yī)藥行業(yè)外，消費(fèi)是目前他了解不夠的行業(yè)，或者說(shuō)目前他的體系中還沒(méi)有很好的覆蓋此類(lèi)公司。

　　以白酒行業(yè)為例，周海棟向記者表示了他的顧慮：“歷史上白酒行業(yè)呈現(xiàn)出過(guò)一輪周期性，但這輪周期中許多公司體現(xiàn)出了很好的超越行業(yè)的阿爾法，對(duì)于宏觀和周期的謹(jǐn)慎讓我忽視了公司和子行業(yè)自身的超強(qiáng)阿爾法，也對(duì)股價(jià)產(chǎn)生了誤判�！�

　　“可能是框架需要調(diào)整才能改變這樣的結(jié)果吧�？蚣苋绻麤](méi)有調(diào)整，我覺(jué)得，如果讓我重新走一遍，回到以前去重新看白酒行業(yè)，我可能還是得出這樣的判斷。”周海棟沉思了些許，在后續(xù)在提到市場(chǎng)判斷的方式時(shí)，偶爾也會(huì)回溯到這個(gè)問(wèn)題。

　　為何能夠比較精準(zhǔn)的判斷市場(chǎng)走勢(shì)？周海棟表示，其實(shí)他很少判斷市場(chǎng)，在對(duì)市場(chǎng)梳理一個(gè)完整邏輯的過(guò)程中，最核心的應(yīng)該是不斷推敲前提假設(shè)而非推敲結(jié)論。如果邏輯過(guò)程和前提假設(shè)站得住腳，最終結(jié)論便是一個(gè)自然的結(jié)果，而通常影響市場(chǎng)的核心假設(shè)或者輸入變量變化并不頻繁，因此其結(jié)論也很少有大的變化。

　　價(jià)值投資被逐漸接受

　　理財(cái)應(yīng)交給專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)

　　在登門(mén)專(zhuān)訪(fǎng)周海棟之前，《證券日?qǐng)?bào)》記者翻閱了他所管理基金近兩年的季度報(bào)告，持股穩(wěn)定、換手率較低。當(dāng)記者問(wèn)及周海棟是否把自己定位成“價(jià)值派”時(shí)，他表示認(rèn)同，不過(guò)，周海棟自己對(duì)價(jià)值投資的定義，跟目前普通投資者所想的價(jià)值投資大不一樣。

　　在普通投資者眼中，穩(wěn)定持有大盤(pán)藍(lán)籌股、分享優(yōu)質(zhì)龍頭公司盈利增長(zhǎng)是價(jià)值投資；周海棟卻認(rèn)為，如果把價(jià)值投資的標(biāo)簽簡(jiǎn)單地貼在某一類(lèi)公司上有些欠妥，市場(chǎng)上各類(lèi)型公司都可以有價(jià)值投資，這個(gè)過(guò)程其實(shí)是研究公司現(xiàn)在價(jià)值和未來(lái)價(jià)值差距過(guò)程，最終尋找到收益風(fēng)險(xiǎn)性?xún)r(jià)比更優(yōu)的公司。

　　無(wú)論對(duì)價(jià)值投資怎樣定義，投資者開(kāi)始慢慢接受價(jià)值投資理念、長(zhǎng)期投資理念，這對(duì)市場(chǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展都是有利的。周海棟認(rèn)為，同時(shí)這也與經(jīng)濟(jì)逐漸降速后，各行業(yè)集中度的提升不無(wú)關(guān)系，講到馬太效應(yīng)的加劇，他引用了《道德經(jīng)》里的一句話(huà)——“天之道，損有馀而補(bǔ)不足。人之道，損不足以奉有馀”。

　　除此之外，機(jī)構(gòu)投資者占比不斷提升，也讓A股市場(chǎng)加速走向成熟，不斷地給市場(chǎng)強(qiáng)化價(jià)值投資理念。相對(duì)而言，個(gè)人投資者作為一個(gè)整體在A股市場(chǎng)一直是跑輸市場(chǎng)的，周海棟表示，散戶(hù)在這個(gè)市場(chǎng)中其實(shí)已經(jīng)很難賺到錢(qián)了，這部分投資者應(yīng)該轉(zhuǎn)變理念，讓專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)去做“代人理財(cái)”這件事情。