3月23日,由北廣控股集團(tuán)主辦的“創(chuàng)新融合 智投未來(lái)”2019年經(jīng)濟(jì)論壇在北京舉辦。本屆論壇邀請(qǐng)知名專家,聚焦2019年經(jīng)濟(jì)預(yù)判和風(fēng)險(xiǎn)防范等熱點(diǎn),圍繞獨(dú)立財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的機(jī)遇與挑戰(zhàn)進(jìn)行深入交流和探討。和訊網(wǎng)參與全程直播。
中證焦桐基金首席顧問(wèn),中航證券前首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許維鴻出席本次論壇并發(fā)表了《現(xiàn)金不再為王——新貨幣周期的投資策略》的主題演講。
許維鴻主要從生命周期、產(chǎn)業(yè)周期、貨幣周期和投資機(jī)會(huì)方面展開(kāi)本次演講。他表示,中國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,讓市場(chǎng)成為配置資源的決定性因素。
首先,從生命周期看,預(yù)期投資收益率下降。出生率下降是東亞經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共性,中國(guó)特色的區(qū)域發(fā)展不均衡都值得關(guān)注。對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng),許維鴻坦言,未來(lái)五年甚至十年以內(nèi)不會(huì)出現(xiàn)房地產(chǎn)泡沫破裂的問(wèn)題。靠投資房產(chǎn)發(fā)財(cái)?shù)目赡苄砸呀?jīng)不大,但是持有房產(chǎn)依然能保值增值。許維鴻重點(diǎn)提到,看好鄉(xiāng)村振興帶來(lái)的機(jī)會(huì)。
其次,從產(chǎn)業(yè)周期看,中美貿(mào)易摩擦無(wú)路可退,是我們要認(rèn)真面對(duì)的問(wèn)題。許維鴻看來(lái),中美伙伴式發(fā)展模式需要更新;同時(shí),中國(guó)需要真正融入全球化的產(chǎn)業(yè)周期。而貿(mào)易摩擦是一場(chǎng)持久戰(zhàn),兩者將持續(xù)整整吵吵但是并沒(méi)有想象的那么大利空,好過(guò)貨幣戰(zhàn)和武力沖突,反而會(huì)在中美兩國(guó)的產(chǎn)業(yè)分工和創(chuàng)新周期合作方面帶來(lái)利好。
第三,從貨幣周期看,許維鴻斷言,在當(dāng)前的財(cái)政政策和貨幣政策環(huán)境下,現(xiàn)金不再為王,且將維持兩到三年。
最后關(guān)于投資,許維鴻依然不看好黃金。
此外,股市方面,表示目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)底尚未到來(lái),2019年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在一個(gè)探底過(guò)程,未來(lái)前景仍然看好。股市要想逆轉(zhuǎn)很難,股市均衡價(jià)格也差不多,但是股市資金面依然向好,政策面依然向好,所以股市依然是一個(gè)值得投資的地方。具體持股方面,許維鴻建議投資者關(guān)注藍(lán)籌股中的中游公司。
以下是文字實(shí)錄:
許維鴻:很高興又來(lái)北廣的報(bào)告會(huì),看到瀟瀟總很高興,而且第一次看到你拿著發(fā)言稿說(shuō)話不太習(xí)慣,為什么?北廣這個(gè)場(chǎng)子是很專業(yè)的長(zhǎng)子,北廣的投資經(jīng)理包括主持人我剛才還在表?yè)P(yáng),主持人很有春晚范兒。一個(gè)金融投資或者一個(gè)財(cái)富管理,如果十年以前、二十年以前中國(guó)的資管市場(chǎng)在我看來(lái)還不那么成熟,不管投資者還是機(jī)構(gòu),有時(shí)候多多少少有些不成熟的地方。但是隨著時(shí)代的發(fā)展,現(xiàn)在整個(gè)中國(guó)的金融市場(chǎng)、財(cái)富管理市場(chǎng),包括中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也越來(lái)越成熟了,去年如果有在座的投資者參加過(guò)活動(dòng)的話,去年我總感覺(jué)我們算是富裕階層或者高凈值人群始終還是很焦慮的,但是今年再看身邊的朋友們已經(jīng)越來(lái)越不焦慮了。這種焦慮和不焦慮其實(shí)反映了投資者一個(gè)心態(tài)的成熟。換句話說(shuō),經(jīng)過(guò)這一輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、三去一降一補(bǔ)去杠桿之后,很多人對(duì)財(cái)富的觀念、對(duì)人生的觀念越來(lái)越成熟了。春節(jié)前后很多北京的朋友說(shuō)反正現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不好,或者說(shuō)市場(chǎng)不好,我們就多旅旅游,出去玩一玩,誰(shuí)知道一出去旅游市場(chǎng)就開(kāi)始漲了。
今天我們也談?wù)勎覀(gè)人對(duì)2019年市場(chǎng)的看法,之所以我還能這在待著,我猜是因?yàn)檫^(guò)去兩年我在北廣的一些發(fā)言算是沒(méi)說(shuō)錯(cuò)或者沒(méi)有大錯(cuò)。今年我的題目已經(jīng)發(fā)生了本質(zhì)的變化,換句話說(shuō),我從去年年底開(kāi)始已經(jīng)從一個(gè)看空者,去旅游的一個(gè)人變得開(kāi)始要關(guān)心你的財(cái)富增長(zhǎng)。因?yàn)橹袊?guó)這一輪經(jīng)濟(jì)的變化已經(jīng)逐漸走出了緊縮的低谷,開(kāi)始向更高級(jí)走了。但是還是按照慣例,如果有老客戶或者聽(tīng)過(guò)我?guī)状卧诒睆V發(fā)言的話,每次都叨叨幾句,大家應(yīng)該聽(tīng)什么,或者我應(yīng)該給大家傳遞什么信息。
有兩句話希望大家能夠耐下心聽(tīng)一下,第一句話就是,信息都存在,只是你自己不愿看見(jiàn),因?yàn)槿魏稳硕际沁x擇性的相信自己看到的東西。既然北廣的這些投資者在我看來(lái)都是中國(guó)的投資人里面頂尖的不叫半專業(yè),很多都是專業(yè)投資者。有一句話我也反復(fù)驚醒我自己的,越是到了行情反轉(zhuǎn)的時(shí)候,和整個(gè)投資變化的時(shí)候,越是希望從心底里面想一想這句話。今天這個(gè)時(shí)代是一個(gè)信息爆炸的時(shí)代,我們所面對(duì)的這個(gè)市場(chǎng)愿意出來(lái)說(shuō)話和天天出來(lái)說(shuō)的有很多人,我們應(yīng)該怎么樣聽(tīng)這些信息,我們應(yīng)該怎么樣篩選這些信息呢?至少可以把投資者分成機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者,或者把它分成專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者,專業(yè)投資者有幾個(gè)特征大家看對(duì)不對(duì),第一專業(yè)投資者在聽(tīng)我們這些所謂的評(píng)論者或者經(jīng)濟(jì)學(xué)家說(shuō)話的時(shí)候,他其實(shí)更愿意聽(tīng)你的觀點(diǎn)跟他觀點(diǎn)不一樣的東西。比如說(shuō)我們?nèi)セ鸸咀雎费莸臅r(shí)候,我看到投資總監(jiān),他更想你有什么事兒跟我想的不一樣?如果你跟我看法一樣的話就別說(shuō)了,咱倆有共識(shí)。什么事兒是咱倆看法不一樣的?他很希望你有什么事情跟他看的不一樣。比如黃金,今年年初的時(shí)候看多黃金,當(dāng)我去機(jī)構(gòu)做路演的時(shí)候,財(cái)富總監(jiān)最想聽(tīng)的是,老許你看空黃金,跟我講講為什么看空黃金,他想通過(guò)你的邏輯來(lái)糾正他的邏輯。
散戶不一樣,或者叫非專業(yè)投資者不一樣,非專業(yè)投資者更喜歡抱團(tuán)取暖,所以每到散戶大廳的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)觀眾一樣的散戶更愿意坐在一起去聊天,因?yàn)樗麜?huì)從你的身上印證我是對(duì)的。大家想想是不是這個(gè)問(wèn)題?我個(gè)人生活中是很希望抱團(tuán)取暖的,比如說(shuō)我們家小孩出國(guó)讀書(shū),我希望同樣跟小孩出國(guó)讀書(shū)的人聊。但是在投資中不一樣,投資中我更希望能跟那些觀點(diǎn)不一樣的投資家或者說(shuō)這些交易員坐在一起,你跟我說(shuō)說(shuō)為什么你的觀點(diǎn)跟我是不一樣的。這個(gè)恐怕是機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者在看來(lái)對(duì)這句話認(rèn)識(shí)最深刻的地方。就是機(jī)構(gòu)投資者他會(huì)真的把自己心靈中那個(gè)天性的東西按下來(lái),主動(dòng)的去找。
我建議投資者尋找那些跟自己觀點(diǎn)不一樣,為什么不一樣,如果跟你觀點(diǎn)一樣的話,就不要浪費(fèi)時(shí)間了。這是第一個(gè)不一樣的地方。
第二個(gè)不一樣的是在于,機(jī)構(gòu)投資者記仇。大象記仇大家知道嗎?這頭大象記仇了,五年以后你回來(lái)還會(huì)報(bào)復(fù)你。機(jī)構(gòu)投資者是記仇的,機(jī)構(gòu)投資者把分析師分成三六九等,我接到一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者的“潛規(guī)則”,比如你去機(jī)構(gòu)做路演,第一次去給你打分,第二次給你打分,下一次就跟他的投資經(jīng)理說(shuō)這個(gè)人下次不要再讓來(lái)了。他會(huì)把你分成白名單和黑明白,白名單是,比如他有當(dāng)期,能不能再請(qǐng)他來(lái)跟我們說(shuō)一說(shuō),黑名單就不要來(lái)了。但是個(gè)人投資者不一樣,個(gè)人投資者是健忘的,很多時(shí)候這個(gè)人去年說(shuō)了什么不太記得了,今天還在說(shuō),他說(shuō)的對(duì)不對(duì)?所以很多網(wǎng)紅的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的觀點(diǎn)在我看來(lái)很難說(shuō)對(duì)不對(duì),但是個(gè)人投資者是沒(méi)有一個(gè)打分系統(tǒng)的,他去年說(shuō)對(duì)了沒(méi)有,前年說(shuō)對(duì)了沒(méi)有,大前年說(shuō)對(duì)了沒(méi)有,這個(gè)人如果過(guò)去都說(shuō)錯(cuò)了,他再說(shuō)什么,你就打個(gè)問(wèn)號(hào)。但反過(guò)來(lái)講,今天如果大家能夠想到的網(wǎng)紅的幾個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家,仔細(xì)查查過(guò)去幾年對(duì)于經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷,對(duì)于大宗商品的判斷,和對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融很多P2P的判斷,那都是不科學(xué)、不嚴(yán)謹(jǐn)?shù),很多觀點(diǎn)讓很多投資者賠了錢,但是很遺憾,依然很“網(wǎng)紅”。所以機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者對(duì)于這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家也好,這些經(jīng)濟(jì)評(píng)論者也好,包括像黃老師這樣的嚴(yán)肅的學(xué)者也好,他其實(shí)缺乏一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),所以當(dāng)中國(guó)的理財(cái)市場(chǎng)越來(lái)越紅火的時(shí)候,投資者有錢了,我每一次都建議希望投資者越來(lái)越成熟,就是從個(gè)人投資者的范兒逐漸向機(jī)構(gòu)來(lái)恩轉(zhuǎn),至少變得越來(lái)越“記仇”,記得開(kāi)始有記憶,不要像金魚(yú)一樣,而要像大象一樣,這個(gè)人去年說(shuō)的東西靠不靠譜,如果不靠譜就放到黑名單。我們也沒(méi)沒(méi)轍,現(xiàn)在打開(kāi)網(wǎng)頁(yè)也好,頭條也好,多一半的網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)學(xué)家沒(méi)靠譜的時(shí)候。
第二句話是,我們叫做工作在金融的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和別的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不一樣。這也是我經(jīng)常被記者拷問(wèn)的事情,他說(shuō)你看你這個(gè)人這么“冷血”,一點(diǎn)也沒(méi)有公益心,你何曾稱為有良心的經(jīng)濟(jì)學(xué)家?
第二句話,工作在金融市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,和宏觀經(jīng)濟(jì)分析師,和大學(xué)教授、和公共知識(shí)分子是不一樣的,大家不要期待所謂券商的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家或者金融機(jī)構(gòu)的首席顧問(wèn)能夠給這個(gè)社會(huì)帶來(lái)更能量,如果能帶來(lái)的話,那是這個(gè)人有良心,他的本末倒置不是這樣的。金融機(jī)構(gòu)肯顧這個(gè)人,就是因?yàn)樗麑?duì)資產(chǎn)價(jià)格判斷是準(zhǔn)確的,古今中外都是如此。所以這些人其實(shí)是翻譯過(guò)來(lái)的,翻譯成為宏觀分析師或經(jīng)濟(jì)學(xué)者,他其實(shí)并不是經(jīng)濟(jì)學(xué)家。所以大家不要把這些人看成是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家,宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家,他的很多發(fā)言只是就事論事。所以為什么我希望我們每年能有兩三次交流的機(jī)會(huì)?是因?yàn)槭袌?chǎng)是在變化的。宏觀分析師對(duì)于市場(chǎng)的判斷,每年是要發(fā)生變化的,他會(huì)說(shuō)看好中國(guó)經(jīng)濟(jì),就覺(jué)得你應(yīng)該持有中國(guó)資產(chǎn)。很多人動(dòng)不動(dòng)說(shuō)十年牛市百年樓市,這都是外行的說(shuō)法,我能把未來(lái)三個(gè)季度看清就不錯(cuò)了。所以每個(gè)季度、每半年、每一年這些宏觀分析師都不應(yīng)該對(duì)自己領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)行判斷,比如說(shuō)大宗商品、銅的價(jià)格、鐵的價(jià)格、鋁的價(jià)格,股票的價(jià)格,債券的價(jià)格、外匯的價(jià)格、黃金的價(jià)格、貴金屬、原油價(jià)格,這些都是宏觀分析師要給投資者提供的意見(jiàn)。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家遮遮掩掩不給結(jié)論,這個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在我看來(lái)是一個(gè)不合格的宏觀分析師,宏觀分析師應(yīng)該在最后明確的做出判斷,我是看漲黃金還是看空黃金,還是看平黃金,如果一個(gè)分析師東拉西扯社會(huì)責(zé)任、國(guó)家的戰(zhàn)略,最后沒(méi)給投資者一個(gè)說(shuō)法的話,那這個(gè)宏觀分析師在我看來(lái)就可以拉到黑名單里面去了,他不是一個(gè)合格的分析師。
大家看到網(wǎng)上很多文章,說(shuō)中國(guó)房地產(chǎn)東拉西扯很多說(shuō)了大家知道的事情,最后沒(méi)給判斷你買還是不買,你買哪里的或者你是賣哪里的。任何一個(gè)宏觀分析報(bào)告只要工作在金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家和分析師,他的結(jié)論一定是明確的買賣建議或者看平也可以。如果大家第一次聽(tīng)我講,希望大家有一個(gè)共識(shí),你們到底在聽(tīng)我說(shuō)什么,我不是來(lái)這說(shuō)中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常好,每年應(yīng)該發(fā)一個(gè)功德心,不是的,更多的是未來(lái)一年價(jià)格怎么走,宏觀的分析周期是怎樣的,我的邏輯是什么。未必是對(duì)的,但是如果有這個(gè)共識(shí)的話,我們的效率會(huì)高很多,F(xiàn)在中國(guó)的會(huì)不少,各種各樣的經(jīng)濟(jì)會(huì)、論壇等,有時(shí)候我也不愿意去,浪費(fèi)時(shí)間,很多人東拉西扯半天也不知道說(shuō)什么。如果是金融機(jī)構(gòu)的宏觀經(jīng)濟(jì)師,一定會(huì)把他的發(fā)言落在經(jīng)濟(jì)周期上,這個(gè)周期的判斷如何影響未來(lái)價(jià)格變化,這個(gè)恐怕是我們所想聽(tīng)的。
這是另外一個(gè)在北廣用了三年的圖了,就是我們對(duì)于投資機(jī)會(huì)的一個(gè)判斷。我們把未來(lái)五年或者說(shuō)過(guò)去十年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革分成五個(gè)方面,這五個(gè)方面是我過(guò)去六七年十八大以來(lái)宏觀報(bào)告的基本邏輯,到今天我還能吃這碗飯是因?yàn)檫@個(gè)邏輯還沒(méi)有變,框架還在。這個(gè)是十八大以來(lái),中國(guó)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的五大投資方向。去年包括前年如果在北廣聽(tīng)過(guò)我做發(fā)言的同志們我想都見(jiàn)過(guò),但是略有修改,因?yàn)榻衲昙恿艘粋(gè)鄉(xiāng)村振興,從2019年鄉(xiāng)村振興會(huì)逐漸出現(xiàn)在越來(lái)越多的中央文件里面。為什么每一次我都把這個(gè)放出來(lái)?這個(gè)跟北廣的投資策略是很契合的,因?yàn)橹袊?guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)到了從散戶投資為主逐漸向機(jī)構(gòu)投資為主,從一個(gè)忽悠式的投資為主,逐漸轉(zhuǎn)向了專業(yè)的資產(chǎn)配置類別投資為主的過(guò)程。北廣是在往這個(gè)方向走,當(dāng)然如果做不成我也不負(fù)責(zé)任,因?yàn)槟鞘窃诟?jìng)爭(zhēng)中脫穎而出的過(guò)程。但是未來(lái)中國(guó)一定需要一批像北廣這樣專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者,把大家的資金配置在既符合國(guó)家戰(zhàn)略也符合投資收益的領(lǐng)域里面去。
這個(gè)圖是我個(gè)人覺(jué)得中國(guó)從十八大以來(lái)到十九大甚至于二十大以后的五大投資領(lǐng)域。去年,包括今年估計(jì)北廣繼續(xù)聚焦在軍民融合,聚焦在軍隊(duì)的資產(chǎn)改制、提高效率上。我們?nèi)ツ暌沧隽藢iT的一些報(bào)告、論壇,軍民融合一直是熱點(diǎn)之一。包括剛才瀟瀟總講的國(guó)企的混合所有制改革,這一塊這輪牛市會(huì)極大促進(jìn)國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的投資機(jī)會(huì)。要參加國(guó)企混改,一單至少上千萬(wàn),這跟傳統(tǒng)的個(gè)人投資者投資風(fēng)格是不一樣的,你即便再有錢,如果個(gè)人參與國(guó)企混改,無(wú)論法律還是財(cái)務(wù)上,都不可能,所以更好的是委托給專業(yè)機(jī)構(gòu)。
中國(guó)航母也越來(lái)越多了,航母的軍港建設(shè),航母編隊(duì)的供給,整個(gè)海軍、空軍、陸軍現(xiàn)在打仗都需要全國(guó)的物流,未來(lái)如果執(zhí)行任務(wù)還需要國(guó)際物流,那可不可以把運(yùn)送后期給養(yǎng)的委托給順豐去做呢?新的機(jī)場(chǎng)、新的港口軍民融合的投資機(jī)會(huì)又怎么參與?這恐怕是過(guò)去幾年以來(lái),軍民融合逐漸成為投資機(jī)構(gòu)一個(gè)重要的投資領(lǐng)域的原因,這恐怕不是個(gè)人投資者能參與的。包括一些新的武器研制,越來(lái)越多民營(yíng)創(chuàng)新型企業(yè)參與到其中。
十八大以來(lái),為什么這五個(gè)新領(lǐng)域一直得到市場(chǎng)推崇,但是節(jié)奏是不一樣的,一個(gè)宏觀分析師不會(huì)說(shuō)這五個(gè)機(jī)會(huì)分成五份,一個(gè)來(lái)一份,而是有一個(gè)周期的變化和投資機(jī)會(huì)輪換的過(guò)程。軍民融合的資產(chǎn)證券化和整個(gè)市場(chǎng)的推進(jìn)其實(shí)是低于很多分析師和金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期的,這跟中國(guó)特色的政治體系和我們的治理體系有關(guān)系,包括今年馬上“一帶一路”的高峰論壇,“一帶一路”所帶來(lái)的再開(kāi)放的投資機(jī)會(huì)也是我們現(xiàn)在很多投資者感覺(jué)有點(diǎn)用力不得之處,這都是跟中國(guó)整個(gè)政治周期、經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)的。
所以還是那句話,剛剛開(kāi)完兩會(huì),每年兩會(huì)都會(huì)傳遞出重要的信息?墒俏覀(gè)人并不建議大家過(guò)分解讀兩會(huì),因?yàn)槊磕陜蓵?huì)它都是在這樣一個(gè)大的框架里面在持續(xù)推進(jìn)。換句話說(shuō),中國(guó)現(xiàn)在兩會(huì)的信息含金量某種意義上在下降,這個(gè)未必是壞事,這也說(shuō)明中國(guó)在沿著一條既定的改革方針在走。十八大以來(lái)的方針,在我看來(lái)就是這五個(gè)方面,但是在推進(jìn)速度上和整個(gè)經(jīng)濟(jì)周期的配置是不一樣的,這也造成我們?cè)谕顿Y者中兩種極端的情緒,一種是一個(gè)人說(shuō)什么都投,另外一個(gè)是審美疲勞,我不投了,這個(gè)在我看來(lái)都是不對(duì)的,我們更應(yīng)該把這些新的信息和我們認(rèn)定的投資領(lǐng)域,跟經(jīng)濟(jì)周期相結(jié)合,來(lái)尋找2019年、2020年每年的投資機(jī)會(huì)。
我今天更多的是從這些拗口的周期出發(fā),盡我一個(gè)宏觀分析師的責(zé)任。剛才我們談到,任何一個(gè)宏觀分析師他發(fā)言的結(jié)論一定是扣到資產(chǎn)價(jià)格上,黃金會(huì)不會(huì)漲,房地產(chǎn)會(huì)不會(huì)漲,股票會(huì)不會(huì)漲。我們這些人怎么來(lái)判斷這些資產(chǎn)價(jià)格的變化?其實(shí)也沒(méi)什么難的,就是通過(guò)經(jīng)濟(jì)周期的判斷來(lái)判斷的。經(jīng)濟(jì)周期很多人都知道,但其實(shí)經(jīng)濟(jì)周期是一個(gè)很復(fù)雜的概念,有多個(gè)周期,我們一個(gè)一個(gè)來(lái)數(shù)。最大的叫生命周期,60年一個(gè)生命周期;其次叫產(chǎn)品周期、產(chǎn)業(yè)周期,比如說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)的產(chǎn)業(yè)周期,我們蘋果手機(jī)的產(chǎn)品周期,多則二三十年,少則十年、八年。再往叫庫(kù)存周期,什么是庫(kù)存周期?一個(gè)企業(yè)要經(jīng)營(yíng),他需要采購(gòu)原材料,他需要生產(chǎn)成品再銷售,所以他就需要制定自己的庫(kù)存周期。市場(chǎng)上對(duì)庫(kù)存的周期定義不同,7-15年。再往下叫做貨幣周期,譬如說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)加息、減息,大概5-10年。政治周期,我們的政治周期是5年一個(gè)換屆,美國(guó)是4年,4×2,一個(gè)總統(tǒng)可能干8年。所以每一個(gè)周期都對(duì)資產(chǎn)價(jià)格有影響。中國(guó)炒股票有一句俗語(yǔ)叫做政治周期優(yōu)先,政治周期為王,所以中國(guó)的股市如果反過(guò)來(lái)看,政治周期是對(duì)中國(guó)股市影響最大的。中國(guó)股市跟政治周期影響大,中國(guó)的房地產(chǎn)跟什么周期影響大?我們叫生命周期。中國(guó)的債券市場(chǎng)跟什么影響大?其實(shí)也是生命周期的概念。所以無(wú)論是你看待中國(guó)任何一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格,都要把這個(gè)資產(chǎn)價(jià)格放到它影響最大的周期里面去判斷,我們老北京話叫“捋周期”,宏觀分析師每天干的事兒就叫捋周期,生命周期、產(chǎn)業(yè)周期、產(chǎn)品周期、庫(kù)存周期、政治周期、貨幣周期,如果非要加的話還有基礎(chǔ)設(shè)施投資周期,多少個(gè)經(jīng)濟(jì)周期都是我們這些宏觀分析師每天在捋的過(guò)程,任何一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格都可以把它放到不同的周期里面去捋。
這一次春節(jié)論壇北廣給了我十個(gè)問(wèn)題,這十個(gè)問(wèn)題里面最大的三個(gè)問(wèn)題,第一是中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)怎么走,第二是中美貿(mào)易戰(zhàn)怎么走,第三是中國(guó)的股市、債市怎么走,這三個(gè)問(wèn)題在我看來(lái)是這次北廣給我問(wèn)題里面我最想聊的,也是2019年對(duì)整個(gè)市場(chǎng)影響最大的。這三個(gè)問(wèn)題恰恰扣在了三個(gè)周期里面,第一個(gè)是生命周期,第二個(gè)是產(chǎn)業(yè)周期,第三個(gè)是貨幣周期。所以我今天一個(gè)小時(shí)多一點(diǎn)時(shí)間我更愿意把這三個(gè)問(wèn)題導(dǎo)向型,用宏觀分析的辦法通過(guò)周期給大家一些投資框架。
第一,房地產(chǎn)。我先說(shuō)結(jié)論,我認(rèn)為中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)遠(yuǎn)沒(méi)有人想象的那么麻煩,中國(guó)的地產(chǎn)市場(chǎng)很多國(guó)家叫“灰犀!,但是我的判斷,70%甚至于80%至少在未來(lái)十年里面不會(huì)出現(xiàn)毀滅性、災(zāi)難性的、斷崖式的價(jià)格下跌引發(fā)金融危機(jī)。為什么?這跟我們的生命周期密切相關(guān)。中國(guó)的房?jī)r(jià)是從2005年開(kāi)始上漲的(觀點(diǎn)不對(duì)回頭自我批評(píng)),2005年開(kāi)始中國(guó)的房地產(chǎn)價(jià)格正式開(kāi)始跟我的貨幣供給速度相一致,經(jīng)濟(jì)學(xué)管這個(gè)叫“貨幣化”,或者叫“增量資產(chǎn)貨幣化”。我老開(kāi)玩笑說(shuō)中國(guó)人缺少經(jīng)濟(jì)學(xué)教育,美國(guó)的孩子從小學(xué)開(kāi)始就有一門課叫經(jīng)濟(jì)學(xué),中國(guó)直到大學(xué)里面學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué),有的時(shí)候講的都未必對(duì)。一個(gè)經(jīng)濟(jì)要發(fā)展,首先要實(shí)現(xiàn)貨幣化。
大家想,2005年以前的中國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)貨幣化,貨幣只是用來(lái)做物物交換的一個(gè)中介,人民銀行發(fā)多少貨幣他其實(shí)是來(lái)滿足刺激經(jīng)濟(jì)需求的,錢一分是一分,一毛是一毛。這是為什么我們90年代出現(xiàn)惡性通貨膨脹,錢發(fā)多了,沒(méi)地方吸收。所以中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格上漲是中國(guó)經(jīng)濟(jì)貨幣化的代表,2005年開(kāi)始,到現(xiàn)在15年左右。什么是貨幣化?貨幣化代表是老百姓(603883)家里的最大的貨幣財(cái)富不是他的錢,而是他的資產(chǎn),他的房子。不信大家看看自己手里的財(cái)產(chǎn),最大一塊—房子,房子不變現(xiàn)它還是房子。所以貨幣化的泡沫風(fēng)險(xiǎn)是很大的。剛才之所以說(shuō)判斷中國(guó)十年不會(huì)出現(xiàn)毀滅式的,過(guò)去二十年有兩個(gè)大經(jīng)濟(jì)體房地產(chǎn)出現(xiàn)毀滅式的下降,1997年亞洲金融危機(jī),泰國(guó)、印度尼西亞、菲律賓、馬來(lái)西亞,包括香港,因?yàn)榉績(jī)r(jià)下跌,整個(gè)社會(huì)出現(xiàn)了毀滅式的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和金融危機(jī)。10年以前美國(guó),因?yàn)榉康禺a(chǎn)的價(jià)格下跌,使得整個(gè)金融海嘯造成大量的失業(yè)和很多人被趕出房子。10年以前,很多美國(guó)人從房子里被趕出去,他還不起貸款了,銀行說(shuō)你不還貸款的話只能把你驅(qū)逐出去。所以房地產(chǎn)的斷崖式下跌是可以造成金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的。但是中國(guó)太小,或者說(shuō)中國(guó)的貨幣化時(shí)間尚短,還沒(méi)有這樣一個(gè)土壤和基礎(chǔ)。作為生命周期的判斷是,中國(guó)人雖然在越來(lái)越老,年輕人越來(lái)越少,但是我們離一個(gè)房地產(chǎn)的泡沫的破裂還有時(shí)日。
大家可以看看隔壁的日本,日本在1980年的時(shí)候,他的20-35歲的適齡參軍男性是1000萬(wàn),2018年這個(gè)數(shù)據(jù)從1000萬(wàn)變到了650萬(wàn),少了1/3。所以日本在過(guò)去30年經(jīng)歷了我們現(xiàn)在很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家很害怕中國(guó)出現(xiàn)的人口老齡化和少子化,姑娘們都不結(jié)婚了,也不愿意給男同志生孩子了,想生的不讓生。所以出生率的下降使很多人會(huì)判斷中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)一波泡沫破裂的最根本的依據(jù)。實(shí)際是不是如此?握有一個(gè)判斷,東亞發(fā)展的一個(gè)共性就叫出生率的下降。不信大家看日本,日本表一負(fù),這些女性就不生孩子了,我們隔壁的韓國(guó)、南朝鮮,也是一負(fù)不生孩子了。今天大家還擔(dān)心日本軍國(guó)主義,不用擔(dān)心,他的年輕男子越來(lái)越少了,兵源只有600萬(wàn)了,最可怕的,中國(guó)會(huì)不會(huì)也會(huì)這樣?具體問(wèn)題大家可以多做自我批評(píng),特別是那些還在微笑的美女,你不愿意生孩子。那天我聽(tīng)倆小姑娘聊天,我嚇壞了,說(shuō)我才不生孩子呢,說(shuō)不知道以后怎么樣。因?yàn)槲覂鹤玉R上要討老婆了,如果我兒子討不到老婆,老婆又不愿意生孩子,是不是中國(guó)人口越來(lái)越少?
一個(gè)宏觀分析師在房地產(chǎn)領(lǐng)域的觀點(diǎn)變化不大,因?yàn)樯芷谑?0年一個(gè)周期,一個(gè)人動(dòng)不動(dòng)變自己的房地產(chǎn)看法也只能說(shuō)是出來(lái)混的,更多的還是要看中長(zhǎng)期的走勢(shì)。
有幾個(gè)判斷,一女性的獨(dú)立加快了工業(yè)化、城鎮(zhèn)化,但是也加劇了少子化和獨(dú)子化,F(xiàn)在放開(kāi)獨(dú)生子女政策以后,很多人還是不愿意生二胎。80后又恰恰是房地產(chǎn)泡沫最后一輪的接盤俠,80后是比較慘的,他在這個(gè)結(jié)骨眼上,一方面判斷不清楚這個(gè)社會(huì)會(huì)不會(huì)少子化、無(wú)子化下去,80后正好是最后一代的接盤俠。大家聽(tīng)這些分析,也許像拉家常,但恰恰是專業(yè)的關(guān)于生命周期的房地產(chǎn)價(jià)格分析。
我們做了一個(gè)對(duì)比,今天這在說(shuō)兒子結(jié)婚,兒媳婦不生孩子,我們所有這些問(wèn)題30年以前日本是同樣面臨的,30年以前我們?cè)谶@聊天的時(shí)候,比如說(shuō)我有一個(gè)20歲上大學(xué)的孩子,我跟我的朋友聊天的時(shí)候我很擔(dān)心他娶不到老婆,娶到老婆老婆不愿意生孩子。30年前的日本跟今天中國(guó)的情況是一模一樣的。30年過(guò)去了,日本的經(jīng)濟(jì)是怎樣的?日本更多是以時(shí)間來(lái)?yè)Q取空間,房?jī)r(jià)不漲也不跌,在那耗著,但是通過(guò)時(shí)間的積累來(lái)化解房地產(chǎn)的泡沫,這是東亞經(jīng)濟(jì)所必然面臨的共同過(guò)程。所以過(guò)去這三年安倍撿到了便宜,小泉純一郎改變了日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu),安倍接手的日本經(jīng)濟(jì)是一輪大大改善的經(jīng)濟(jì)。安倍上臺(tái)以后給日本經(jīng)濟(jì)注入流動(dòng)性,開(kāi)始印鈔票,逐漸開(kāi)始激發(fā)日本經(jīng)濟(jì)的活力。日本是我們中國(guó)最好的一個(gè)參考系,我們可以用時(shí)間來(lái)?yè)Q空間,讓房地產(chǎn)價(jià)格虛高也好,或者叫穩(wěn)住也好,泡沫不會(huì)破裂。這個(gè)判斷對(duì)不對(duì)大家可以過(guò)十年再看。
中國(guó)和日本有什么不一樣?大家如果去日本旅游的話,會(huì)發(fā)現(xiàn)日本的城鄉(xiāng)差距是比較小的。我沒(méi)去過(guò)日本,看了《非誠(chéng)勿擾》的電影,葛優(yōu)到日本帶著舒淇去玩去,電影里拍的日本的小鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村還是不錯(cuò)的。我在讀書(shū)的時(shí)候老師就說(shuō)了一句話,說(shuō)中國(guó)今天還可以建設(shè)鐵路拉動(dòng)經(jīng)濟(jì),日本的鐵路已經(jīng)修到毛細(xì)血管去了。到歐洲比利時(shí)看球看到,1萬(wàn)人的鄉(xiāng)村都有一個(gè)火車站。中日之間和中歐之間,雖然我們?nèi)丝诶淆g化,但是我們還有相應(yīng)的空間來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
這也是為什么今天在這個(gè)圖里面加進(jìn)了鄉(xiāng)村振興,就是在“一帶一路”、產(chǎn)能合作、西部開(kāi)發(fā)、精準(zhǔn)扶貧這一塊加了一個(gè)鄉(xiāng)村振興,這是我們一脈相承的改革路線。中國(guó)有一個(gè)好處,中國(guó)是共產(chǎn)黨領(lǐng)導(dǎo)的政權(quán),所以很多經(jīng)濟(jì)的改革政策可以持續(xù)10年、15年還推著,作為一個(gè)宏觀分析師就可以“省事”了,這說(shuō)明沒(méi)判斷錯(cuò),錯(cuò)了的話得改。所以鄉(xiāng)村振興是未來(lái)中國(guó)一大塊的發(fā)展,中國(guó)的房地產(chǎn)和日本有可比的地方,大家如果去日本的話可以想一想,中國(guó)會(huì)不會(huì)像日本一樣。
我跟大家說(shuō)說(shuō)日本有什么特點(diǎn),日本有幾個(gè)大的城市帶,比如像大阪、東京,城市帶的房?jī)r(jià)特別高,像銀座的房?jī)r(jià)還是比王府井(600859)要貴很好。去鄉(xiāng)村會(huì)發(fā)現(xiàn)老頭、老太太居多,但是干干凈凈的。歐洲農(nóng)村的上下水系統(tǒng)、道路都是二戰(zhàn)的時(shí)候修的,都很好。但是到中國(guó)的農(nóng)村看一看,中國(guó)農(nóng)村還差很多。所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)和日本經(jīng)濟(jì)相比,在房地產(chǎn)的生命周期上有一樣的地方,也有不一樣的地方,一樣的地方北上廣深的房子依然是年輕人所推崇和追求的,但是二、三、四線城市,包括鄉(xiāng)村這么復(fù)雜,差別這么大的一個(gè)房地產(chǎn)市場(chǎng)是日本、韓國(guó)所沒(méi)有的。所以未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,在我個(gè)人看來(lái),北上廣深的變數(shù)不大,更大的變數(shù)是二線、三線、四線城市,區(qū)域中心、縣域中心、鄉(xiāng)村振興這些東西。過(guò)去幾年也有很多投資在里面,比如鄉(xiāng)村振興也“騙”了不少錢,比如特色小鎮(zhèn)的事兒,這些東西敗多勝少。
鄉(xiāng)村振興有兩個(gè)問(wèn)題,一個(gè)問(wèn)題是,我們現(xiàn)在鄉(xiāng)村振興里面對(duì)于農(nóng)村土地多樣化的所有權(quán)還是沒(méi)有一個(gè)清晰的定義。比如像我吧,我也想去農(nóng)村買一塊地蓋一個(gè)房子,種幾畝地,種點(diǎn)菜養(yǎng)點(diǎn)動(dòng)物什么的,但是這塊地不是歸我了?是租我10年還是租我20年,還是像海外一樣產(chǎn)權(quán)就是我的了?這個(gè)一直沒(méi)有說(shuō)法,在北京叫小產(chǎn)權(quán),最近小產(chǎn)權(quán)拆的也比較多。中國(guó)的鄉(xiāng)村振興和區(qū)域發(fā)展不平衡的一個(gè)最大的問(wèn)題在于鄉(xiāng)村土地所有權(quán)法律框架體系的不健全。
第二個(gè)問(wèn)題在于我們還缺乏專業(yè)化的投資機(jī)構(gòu)來(lái)整合這些鄉(xiāng)村土地和整個(gè)開(kāi)發(fā)的產(chǎn)權(quán),中國(guó)的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商,比如萬(wàn)科、恒大、碧桂園,這些品牌最了不起了,到縣城更多的是地級(jí)市,真正下到鄉(xiāng)村蓋別墅的,開(kāi)發(fā)一些友好園林的住宅環(huán)境的并不多。我們中國(guó)人旅游也是從打卡式旅游向度假在發(fā)展,中國(guó)鄉(xiāng)村未來(lái)如何把養(yǎng)老、旅游、休閑、產(chǎn)權(quán)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)結(jié)合起來(lái)這是個(gè)關(guān)鍵的東西。比如說(shuō)有沒(méi)有這種可能,咱們幾個(gè)志同道合的,籌一個(gè)基金,讓瀟瀟主管,采10個(gè)別墅,這10個(gè)別墅歸50人所有,用VIP卡,有點(diǎn)半酒店式的管理,可不可以有這么一種投資形式?投資這一個(gè)基金可以想到十個(gè)地方的度假、休閑、養(yǎng)老的過(guò)程。也可以轉(zhuǎn)讓,比如我太老了,可以轉(zhuǎn)給黃教授或者轉(zhuǎn)給何老師,就可以退出。這個(gè)在國(guó)外已經(jīng)比較常見(jiàn),比如叫俱樂(lè)部或者叫財(cái)富中心,或者叫REITs,我們中國(guó)還沒(méi)有。在做這之前,我們還有品牌化建設(shè)的問(wèn)題,還有土地所有權(quán)的法律管理問(wèn)題等等一系列的保險(xiǎn)和開(kāi)發(fā)的問(wèn)題,這是中日之間不一樣的地方,因?yàn)橹袊?guó)大,所以很多戰(zhàn)略縱深和很多細(xì)分市場(chǎng)等待我們開(kāi)發(fā)。
北廣給我的第一個(gè)題目是房地產(chǎn)市場(chǎng)怎么看,我依然堅(jiān)持自己的個(gè)人看法,未來(lái)5年、10年以內(nèi)是沒(méi)有房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的,也沒(méi)有崩潰的問(wèn)題。但是中國(guó)和日本有不一樣的地方,就是我們的城鄉(xiāng)差距、我們的不同層次之間的層次差距是比較大的,這個(gè)是中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn),也是投資機(jī)會(huì)。
我今天早上還看一個(gè)網(wǎng)上流傳的印度博士生到中國(guó)來(lái),說(shuō)中國(guó)太好了,比英國(guó)還好,顯然這個(gè)哥兒們沒(méi)下村里面去,北京、上海、廣州、深圳四個(gè)城市確實(shí)比倫敦還要好,但是從上海開(kāi)車一個(gè)小時(shí),從北京開(kāi)車一個(gè)小時(shí),往北開(kāi)到昌平再往前,你馬上會(huì)發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)中國(guó)。在往西開(kāi)一個(gè)小時(shí),開(kāi)到太行山里面,你再發(fā)現(xiàn)另外一個(gè)中國(guó)。所以每次有外國(guó)人跟我聊天的話,我會(huì)這么開(kāi)始,我說(shuō)中國(guó)的房地產(chǎn)遠(yuǎn)不像美國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)和日本日常,是一個(gè)貧窮的、落后的、封閉的、閉塞的地方,城鄉(xiāng)差距非常大,這既是中國(guó)的投資機(jī)會(huì),也是中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)之所在。
所以回答中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì),在我看來(lái),以北上廣深,武漢、昆明、成都這些區(qū)域中心為代表的房地產(chǎn)依然有投資機(jī)會(huì),現(xiàn)金不再為王,今年開(kāi)始大家還是積極的尋找房地產(chǎn)的投資機(jī)會(huì)。如果大家對(duì)自己的實(shí)際運(yùn)作能力有信心的話,鄉(xiāng)村振興也好,精準(zhǔn)扶貧也好,中央對(duì)于很多區(qū)域發(fā)展不均衡的補(bǔ)貼慢慢地也可以成為投資機(jī)會(huì)。我說(shuō)這個(gè)話是有背景的,因?yàn)榍皫啄瓯容^熱,有搞特色小鎮(zhèn)知道,我一直對(duì)特色小鎮(zhèn)投資不是太支持,即便機(jī)構(gòu)投資者也不建議他去碰這個(gè)東西,因?yàn)楹芏喾煽蚣、投資環(huán)境不太成熟。但是未來(lái)隨著改革的深入,特色小鎮(zhèn)也好,包括鄉(xiāng)村振興也好,中國(guó)人越來(lái)越富了,像我這樣想法的人越來(lái)越多,逐漸形成度假、休閑、養(yǎng)老為一體化的鄉(xiāng)村的綜合體,這恐怕是必不可少的。
多說(shuō)一句,就是風(fēng)險(xiǎn),未來(lái)十年中國(guó)房地產(chǎn)唯一的風(fēng)險(xiǎn)在我看來(lái)就是過(guò)快、過(guò)急的推進(jìn)房地產(chǎn)稅,這個(gè)是我多次私下說(shuō)的,今年我也想公開(kāi)說(shuō)一說(shuō),因?yàn)榉康禺a(chǎn)稅會(huì)徹底改變中國(guó)銀行(601988)資產(chǎn)價(jià)格的邏輯。我們剛才講從2005年開(kāi)始中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始貨幣化,貨幣化是要有邏輯的,中國(guó)的貨幣化的邏輯是兩條,一條是房地產(chǎn),一條是出口帶動(dòng)的工業(yè)化,經(jīng)濟(jì)學(xué)管這叫城鎮(zhèn)化和工業(yè)化。如果我們過(guò)急的征收房地產(chǎn)稅的話,會(huì)改變房地產(chǎn)的定價(jià)邏輯,會(huì)改變銀行內(nèi)抵押物的資產(chǎn)定價(jià)邏輯。為什么2007年美國(guó)會(huì)出現(xiàn)金融海嘯?原因其實(shí)也不難理解,我舉個(gè)例子,比如說(shuō)我買了一套房子,估值100萬(wàn)美金,從銀行貸款80%,貸了80萬(wàn),但是房?jī)r(jià)跌了30了,這個(gè)時(shí)候銀行認(rèn)為這個(gè)房子只有70萬(wàn),你需要補(bǔ)10萬(wàn)的保證金給我,我哪有?所以銀行就把你從房子里趕出去。所以銀行抵押物房產(chǎn)的邏輯是這個(gè)房子的實(shí)在價(jià)值。中國(guó)的房地產(chǎn)為什么和日本一樣?我們不能動(dòng)房屋的評(píng)估價(jià)格,動(dòng)評(píng)估價(jià)格看起來(lái)好像是給80后、90后新買房的人帶來(lái)實(shí)惠,但是會(huì)真正動(dòng)到銀行房屋抵押的價(jià)值邏輯,房地產(chǎn)稅這個(gè)東西會(huì)從根本上動(dòng)搖銀行內(nèi)幾十萬(wàn)億抵押房產(chǎn)的定價(jià)邏輯,千萬(wàn)要謹(jǐn)慎。這東西上得太快的話,會(huì)造成銀行資不抵債,銀行資不抵債的話會(huì)極大削弱銀行風(fēng)險(xiǎn)。銀行有10塊錢可以做100塊錢生意,老百姓的話是說(shuō)我只有10塊錢的資本金,但是我可以放100塊錢的貸款。只要我的100塊錢貸款有100塊錢抵押物就可以。比如銀行放100塊給客戶,客戶抵在銀行的抵押物是100塊,是一個(gè)房子,這個(gè)房子突然貶值了30%,現(xiàn)在這個(gè)房子只值70萬(wàn),所以銀行抵押物只有70塊錢了,瞬間賠了30,看起來(lái)好像只賠了銀行總資產(chǎn)的30%,但其實(shí)賠了銀行凈資產(chǎn)的3倍。誰(shuí)來(lái)接銀行,誰(shuí)需要再補(bǔ)20塊錢虧空。這就是美國(guó)次貸危機(jī)的時(shí)候像貝爾斯登、雷曼資不抵債的原因。美國(guó)就是因?yàn)榉康禺a(chǎn)的部分資產(chǎn)計(jì)提,真正因?yàn)槊绹?guó)次貸危機(jī)核心資產(chǎn)的計(jì)提只有1500億美金,生生的把雷曼兄弟、貝爾斯登給擠死了。所以銀行的抵押核心邏輯不能輕易改的,我們中國(guó)一定要慢慢來(lái),如果著急的話風(fēng)險(xiǎn)很大,如果真的要生推的話,大家要小心。
生命周期是宏觀經(jīng)濟(jì)最好玩的東西,生孩子、買房子、收稅這些事兒。
第二,產(chǎn)業(yè)周期。中國(guó)的貨幣化是從2005年開(kāi)始的,2005年的貨幣化有兩個(gè)核心邏輯,一個(gè)邏輯是城鎮(zhèn)化,一個(gè)邏輯是工業(yè)化,城鎮(zhèn)化就是蓋房子,賣房子,抵押,貸款,不斷循環(huán)。工業(yè)化就是出口、創(chuàng)匯、投資,再創(chuàng)匯,再投資。為什么我個(gè)人今年開(kāi)始說(shuō)房地產(chǎn)稅的事兒?因?yàn)橹袊?guó)的第一個(gè)邏輯正在面臨巨大的問(wèn)題,就是我們的工業(yè)化的邏輯面臨很大的問(wèn)題,就是中美貿(mào)易戰(zhàn)。中美貿(mào)易戰(zhàn)去年我們的判斷就是,中美之間真的局限在貿(mào)易戰(zhàn)的話,就是兩國(guó)人民之福,世界人民之福了,實(shí)踐證明股市漲了。為什么?因?yàn)橹忻离p方還有很多看對(duì)方不順眼的,無(wú)論你是50后、60后、70后、80后、90后、00后,心里面總有對(duì)美國(guó)有那么一點(diǎn)不順眼的地方。美國(guó)人對(duì)中國(guó)呢?特別是白人,對(duì)你總有一點(diǎn)不順眼的地方,覺(jué)得你是社會(huì)主義。所以中美之間就像一對(duì)經(jīng)常吵架的夫婦一樣,總要磕磕碰碰的。當(dāng)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)體量越來(lái)越大的時(shí)候,中美之間的爭(zhēng)吵如果僅僅局限在貿(mào)易戰(zhàn)這個(gè)程度,那是非常好的一個(gè)事情,因?yàn)樵谫Q(mào)易戰(zhàn)之上還有貨幣戰(zhàn),在貨幣戰(zhàn)之上還有進(jìn)軍,比如卡你的石油;再往上就是戰(zhàn)來(lái)解決問(wèn)題。貿(mào)易戰(zhàn)是中美到現(xiàn)在為止,在我看來(lái)相對(duì)可控的最低限度的一個(gè)爭(zhēng)吵,中美之間未來(lái)十年如果把這些糾紛控制在貿(mào)易戰(zhàn)程度,沒(méi)事就派個(gè)總理、副總理去談?wù),挺好的,大家互相罵一罵,吵一吵,多收點(diǎn)稅少收點(diǎn)稅不是大問(wèn)題。大問(wèn)題是,如果人家揪著你人民幣不放,如果把幾個(gè)油道一掐,石油供不了怎么辦?為什么巴耶夫辭職我心生感慨呢?我們西邊的鄰居如果有變化的話,我們西邊的油氣且不是有風(fēng)險(xiǎn)?這不是錢的問(wèn)題,如果人家油氣不過(guò)來(lái)或者少過(guò)來(lái)一點(diǎn),對(duì)中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)是很大的。所以中美之間的中美貿(mào)易戰(zhàn)是我們需要認(rèn)真面對(duì)的問(wèn)題,背后的邏輯是什么?我們之所以判斷中美貿(mào)易戰(zhàn)是持續(xù)的,長(zhǎng)期的,風(fēng)險(xiǎn)并不大,是因?yàn)橹忻赖漠a(chǎn)業(yè)周期到這個(gè)階段了。剛才講宏觀經(jīng)濟(jì)最大的周期是生命周期,60年,僅次于生命周期的30年、20年的就是產(chǎn)業(yè)周期。
還是用隔壁的日本跟中國(guó)進(jìn)行對(duì)比,40年以前,1980年的日本,鄧小平同志到日本訪問(wèn),坐著新干線,到東芝看LED、錄像機(jī),說(shuō)太棒了,太牛了。去年如果是印度的總理到中國(guó)來(lái)訪問(wèn),他也是一模一樣的,中國(guó)的高鐵太棒了,中國(guó)的汽車太棒了,中國(guó)的LED太棒了,手機(jī)太棒了。中國(guó)和日本的周期我老覺(jué)得差30年,30年為少,40年為多,所以中國(guó)基本上相對(duì)完美的把日本的很多產(chǎn)業(yè)給接過(guò)來(lái)了。前兩天說(shuō)日本的產(chǎn)業(yè)賣給誰(shuí)了,比如三洋,比如東芝、夏普,NEC電腦賣給聯(lián)想了,這些產(chǎn)業(yè)周期的日本巨頭紛紛把自己的核心生產(chǎn)線賣給了中國(guó),中國(guó)從日本手里接過(guò)來(lái)了這些我們叫做工業(yè)產(chǎn)能,但這些工業(yè)產(chǎn)能是只服務(wù)中國(guó)一家的嗎?不是,它是服務(wù)全球的。所以made in china橫一遍全球,但是是一幫打著日本標(biāo)的中國(guó)制造的日本產(chǎn)品,這些貨幣增量、利潤(rùn)都是中國(guó)的,不是給日本的。而日本已經(jīng)轉(zhuǎn)型為半導(dǎo)體的研發(fā),芯片的研發(fā),新材料、傳感器,這些更高端的產(chǎn)業(yè)分工。所以在產(chǎn)業(yè)周期里面,我們經(jīng)常講叫“雁型”排列,大雁排成人字形,大雁排成一字形,大雁排成人字形是最佳的表述,頭雁是產(chǎn)業(yè)分工最高的,比如德國(guó)、美國(guó),創(chuàng)新能力比較強(qiáng),研發(fā)能力比較強(qiáng)。二雁比如像韓國(guó),韓國(guó)比中國(guó)還先進(jìn)一點(diǎn),但遠(yuǎn)沒(méi)有日本和德國(guó)的基礎(chǔ)強(qiáng);三雁有可能就是中國(guó),產(chǎn)能是在中國(guó)。四雁是誰(shuí)?比如說(shuō)越南。五雁像尼泊爾、孟加拉國(guó),這些國(guó)家可能是五雁。所以產(chǎn)業(yè)周期產(chǎn)業(yè)周期,講的像大雁一樣,一個(gè)國(guó)家向另外一個(gè)國(guó)家傳遞產(chǎn)業(yè)、轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)的過(guò)程,這個(gè)叫產(chǎn)業(yè)周期。中美貿(mào)易戰(zhàn)最核心的地方,大家要理解產(chǎn)業(yè)周期的不可避免性產(chǎn)業(yè)周期是一定要來(lái)的,我們跟美國(guó)本來(lái)是頭雁和五雁的關(guān)系,現(xiàn)在變成頭雁和三雁了,而且某些領(lǐng)域變成二雁了,美國(guó)說(shuō)你再往上爬就變成頭雁了,那我怎么辦?所以中美之間一定有一個(gè)相互適應(yīng)的過(guò)程,這種適應(yīng)和沖突在二戰(zhàn)的時(shí)候引發(fā)了全球的打仗,日本就急了,直接跟美國(guó)開(kāi)始炸,中國(guó)走到這一步一定是不行的,一定對(duì)中國(guó)沒(méi)好處。
這個(gè)PPT也是我第三次講了,傳統(tǒng)意義上雙贏的中美模式,當(dāng)美國(guó)是頭雁,中國(guó)是三雁或者四雁的時(shí)候,中美之間是有分工的。中國(guó)負(fù)責(zé)承接美國(guó)的技術(shù)和資金,三四十年以前我們是沒(méi)這么多錢的,所以美國(guó)企業(yè)在美國(guó)融資投資于中國(guó)市場(chǎng),中國(guó)市場(chǎng)通過(guò)出口賺取外匯,形成我們中國(guó)央行的外匯儲(chǔ)備,央行突然多了好多美金,怎么辦?一方面發(fā)人民幣,另外一塊開(kāi)始購(gòu)買美國(guó)的國(guó)債,美國(guó)政府有了中國(guó)政府低成本國(guó)債的購(gòu)買,又有了錢在美國(guó)次貸危機(jī)的時(shí)候用資金支持這些美國(guó)企業(yè),美國(guó)企業(yè)得到支持以后加大對(duì)中國(guó)的投資,形成這樣一個(gè)完美的產(chǎn)業(yè)周期鏈條。這個(gè)周期鏈條形成了兩陀資產(chǎn),第一陀資產(chǎn)在中國(guó)央行,形成3萬(wàn)億、4萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備,也在美國(guó)股市形成大量的中國(guó)資產(chǎn)。
舉幾個(gè)例子,什么是在美國(guó)股市的中國(guó)資產(chǎn)?比如說(shuō)阿里巴巴,阿里巴巴是中國(guó)企業(yè)嗎?是中國(guó)企業(yè),這個(gè)企業(yè)在中國(guó),他95%的雇傭都是中國(guó)人,中國(guó)企業(yè)在中國(guó)上稅,95%的稅都是中國(guó)上的。但是阿里巴巴又不是中國(guó)企業(yè),阿里巴巴是一個(gè)在美國(guó)上市的企業(yè),阿里巴巴的利潤(rùn)是要在美國(guó)市場(chǎng)上,根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)上原則去分配的。馬云怕誰(shuí)?馬云其實(shí)怕的是美國(guó)股市那些有權(quán)說(shuō)話的人,他不怕中國(guó)股市有權(quán)說(shuō)話的人。所以阿里巴巴是典型的美國(guó)企業(yè)中國(guó)資產(chǎn),這個(gè)企業(yè)是在美國(guó)融資,阿里巴巴從小到大都是靠美國(guó)資本市場(chǎng)的奶水養(yǎng)大的,但是他一旦賺錢以后,需要回饋這些奶水。但他在中國(guó)賺的人民幣怎么辦?換成美金,在美國(guó)進(jìn)行分配。這種在美國(guó)上市的中國(guó)資產(chǎn)有很多,比如新浪微博,網(wǎng)易,這都是在美國(guó)上市的企業(yè)。這些企業(yè)在中國(guó)今天是最賺錢的企業(yè),但是20年以前、30年以前,又有誰(shuí)敢說(shuō)是中國(guó)最賺錢的企業(yè)呢?所以是美國(guó)資本市場(chǎng)把這些美國(guó)企業(yè)養(yǎng)大,在中國(guó)投資,形成了巨大的資產(chǎn)。
另外一個(gè)例子就是我們的央行,央行現(xiàn)在有3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備,兩年以前有4萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備。在央行的外匯儲(chǔ)備,中美之間也是很有趣的,美國(guó)負(fù)責(zé)印鈔票,中國(guó)負(fù)責(zé)收鈔票,拿鈔票買債券。所以中國(guó)股市和美國(guó)股市形成兩大陀資產(chǎn),中國(guó)3萬(wàn)億、4萬(wàn)億的外匯儲(chǔ)備是貨幣供給的巨大源泉。我們?cè)诜治鲋袊?guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表里面,外匯賬款這一塊是很大的一塊,中國(guó)印鈔票,央行的貨幣發(fā)行,中國(guó)有兩大基礎(chǔ),一個(gè)基礎(chǔ)是蓋房子,還有一個(gè)是出口創(chuàng)匯,形成外匯賬款,人家把外匯給你,你把人民幣給他,這就在央行形成第二陀巨大的資產(chǎn)。所以中美之間這種雙贏的關(guān)系是中國(guó)和美國(guó)過(guò)去30年共同努力的結(jié)果。
去年在這個(gè)地方,也是春暖花開(kāi),我就說(shuō)貿(mào)易戰(zhàn)大家不用擔(dān)心,中美之間貿(mào)易戰(zhàn)只是一個(gè)噱頭,只不過(guò)是發(fā)泄中美對(duì)對(duì)方的一些不信任或者看著不順眼,如果把貿(mào)易戰(zhàn)放在產(chǎn)業(yè)周期里面去看就更容易看明白了,40年以前中國(guó)的產(chǎn)業(yè)對(duì)美國(guó)沒(méi)有威脅,很互補(bǔ),所以美國(guó)愿意投資中國(guó)市場(chǎng)共同發(fā)展。大家永遠(yuǎn)記住,這個(gè)市場(chǎng)上絕不是僅有中國(guó)一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,也絕不是僅有美國(guó)一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家。我常常舉的例子是,當(dāng)年開(kāi)發(fā)浦東的時(shí)候沒(méi)有錢,那我們說(shuō)引進(jìn)外資吧,就把日本人請(qǐng)來(lái),把美國(guó)人請(qǐng)來(lái),把德國(guó)人請(qǐng)來(lái),把法國(guó)人請(qǐng)來(lái),誰(shuí)有錢請(qǐng)誰(shuí),我們的地便宜賣給你,100萬(wàn)一畝買給你,現(xiàn)在都是1.5億一畝,2億一畝了。當(dāng)時(shí)100萬(wàn)一畝買給你并不是只有一個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家有機(jī)會(huì)買。同樣阿里巴巴也是如此,阿里巴巴上市的時(shí)候是可以選擇去英國(guó)股市,也可以去巴黎股市,也可以去法蘭克福股市,也可以去紐約的股市,為什么中美之間更愿意相信對(duì)方多一些呢?在美國(guó)人看來(lái),并不是只有中國(guó)一個(gè)發(fā)展中國(guó)家,中國(guó)的東西是便宜。我記得我剛參加工作的時(shí)候是87.5的基本工資,25年以前,并不是中國(guó)工資這么低,全世界有很多工資低的地方,比如說(shuō)像越南、緬甸、老撾,那為什么美國(guó)的資金愿意投中國(guó)?中美之間對(duì)于產(chǎn)業(yè)周期這么一個(gè)互幫互助的過(guò)程恰恰是中美相互得益的過(guò)程;仡欉^(guò)去30年,美國(guó)能夠從日、德、法、英競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出,現(xiàn)在紐約股市無(wú)疑是世界上的No.1,中國(guó)也能夠從周圍的印度尼西亞、泰國(guó)、印度脫穎而出,很大程度上是中美雙方相互配合,形成了一個(gè)資產(chǎn)的貿(mào)易環(huán)。所以中美之間這種互惠互利的關(guān)系我老比喻夫妻之間的關(guān)系,你缺我的東西,我缺你那個(gè)。
中美貿(mào)易戰(zhàn)今年可能能下結(jié)論,中美貿(mào)易戰(zhàn)從2018年初到今年初一共鬧過(guò)四五波,所以美國(guó)股市和中國(guó)股市對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的反應(yīng)在逐漸衰退,開(kāi)始中美互相一放狠話,馬上股市就跌。過(guò)了一個(gè)月以后緩和一下股市就漲,又過(guò)一個(gè)月又放狠話,再跌,再緩和再漲回來(lái),所以今年年初的時(shí)候市場(chǎng)已經(jīng)平和了,中美貿(mào)易戰(zhàn)不是短期可以一蹴而就的,而是一個(gè)二三十年產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展過(guò)程。
未來(lái)會(huì)怎樣?對(duì)中國(guó)和美國(guó)來(lái)講,未來(lái)一個(gè)相互之間心靈妥協(xié)的過(guò)程,產(chǎn)業(yè)周期的發(fā)展告訴我們,未來(lái)的世界不是一元化的,是多元化的,所以我們中國(guó)也要開(kāi)始妥協(xié),中國(guó)不可能掌握所有先進(jìn)技術(shù)的所有細(xì)節(jié)和環(huán)節(jié),所以未來(lái)中國(guó)如果在某一領(lǐng)域或某10%、20%領(lǐng)域掌握世界頂級(jí)的秘密就很不錯(cuò)了。美國(guó)也要看,中美之間如果不打貿(mào)易戰(zhàn),打貨幣戰(zhàn),打?qū)嶓w戰(zhàn)爭(zhēng),也是兩敗俱傷的事情。所以未來(lái)中國(guó)的方向是要真正融入全球化的過(guò)程中,有美國(guó)也是如此。所以特朗普雖然鬧騰,但是還是比較務(wù)實(shí)的,我有一個(gè)判斷,特朗普會(huì)連任,連任之后他會(huì)更加尋找這樣一個(gè)契合點(diǎn),中美怎么在未來(lái)格局中繼續(xù)相互依存。
要這么判斷的話,我們要知道中國(guó)的產(chǎn)業(yè)周期也需要發(fā)生變化,所以從今年開(kāi)始或明年開(kāi)始有些產(chǎn)品周期的變化是必須要判斷的,第一個(gè)判斷就是,我們的很多工業(yè)增量不行了,銀行在工業(yè)領(lǐng)域的貨幣擴(kuò)張就這樣了,外匯儲(chǔ)備增加也不太可能了,靠我們的低端勞動(dòng)力和環(huán)境污染來(lái)攢錢這個(gè)事兒也不太靠譜了。所以產(chǎn)業(yè)周期對(duì)人民幣也好,對(duì)中國(guó)的股市也好,未必是一個(gè)好事。對(duì)我們投資結(jié)構(gòu)怎么轉(zhuǎn)?除了一方面剛才談到存量提效,比如國(guó)企混合所有制改革、軍民融合以外,90后、00后的消費(fèi)也是一個(gè)必然的過(guò)程。比如動(dòng)漫,日本過(guò)去30年動(dòng)漫產(chǎn)業(yè),吃喝玩樂(lè)產(chǎn)業(yè)是我們未來(lái)想去投資的。
產(chǎn)業(yè)周期有幾個(gè)判斷:第一,中美之間在我看來(lái)直到今天依然是在一個(gè)貿(mào)易戰(zhàn)也好,或者叫貿(mào)易糾紛也好,大家在尋求共識(shí),未來(lái)幾年中美貿(mào)易戰(zhàn)真的會(huì)超預(yù)期的,因?yàn)楝F(xiàn)在市場(chǎng)部反應(yīng)了。但是超預(yù)期歸超預(yù)期,真正造成產(chǎn)業(yè)危機(jī)、金融危機(jī)、價(jià)格下跌不太可能。
第二,工業(yè)化所帶來(lái)的貨幣擴(kuò)張基本結(jié)束,對(duì)于中國(guó)的資產(chǎn)價(jià)格也好,對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)也好,這是一個(gè)好消息,中國(guó)經(jīng)濟(jì)被迫要轉(zhuǎn)向吃喝玩樂(lè),要轉(zhuǎn)向以消費(fèi)為代表的過(guò)程。
第三,中國(guó)怎么突圍?中國(guó)突圍就是變成日本。大家想40年前日本怎么突圍的?40年以前日本的日元升值了400%,廣場(chǎng)協(xié)議一下日元1:400到1:100,所以日本可以買下世界。日本資金分兩路,一路到美國(guó)買買買,一路到中國(guó)投投投,所以40年前日本是投資中國(guó)積極性最高的國(guó)家,因?yàn)樗麄儼l(fā)現(xiàn)到美國(guó)買買買是不行的,買不過(guò)美國(guó)人,所以日本向美國(guó)的投資基本都失敗了,但是在中國(guó)賺了很多錢,所以日本在中國(guó)的投資是比美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)都要好的!耙粠б宦贰蹦撤N意義上來(lái)說(shuō),也是這條路徑,中國(guó)現(xiàn)在不缺錢了,過(guò)去三到五年中國(guó)的資金也是兵分兩路,一路到美國(guó)買,到英國(guó)買,還有一路就是“一帶一路”買,就是哈薩克斯坦,阿薩納很多房子面上是當(dāng)?shù)厝说,背后都是中?guó)老板在運(yùn)作和投資的。所以怎么把我們的資本有效投出來(lái)是中國(guó)未來(lái)40年在產(chǎn)業(yè)周期的大計(jì)。
舉個(gè)例子,印度現(xiàn)在有10億人,印度的移動(dòng)支付是不是中國(guó)人在控制?印度的5G是不是中國(guó)在弄?越南的房地產(chǎn)價(jià)格上漲中國(guó)可以受益多少?所以對(duì)越南來(lái)講,中國(guó)的資金、美國(guó)的資金、法國(guó)的資金也是一樣。剛才的例子,30年以前,我們浦東要開(kāi)發(fā),上海市長(zhǎng)就把美國(guó)找來(lái),日本找來(lái),德國(guó)找來(lái),說(shuō)我這100萬(wàn)一畝賣給你,二三十年過(guò)去了,漲了很多,F(xiàn)在越南的某個(gè)城市開(kāi)發(fā),把我們找去,我們敢不敢投?這是中美貿(mào)易戰(zhàn)給我們所帶來(lái)的考慮,中國(guó)未來(lái)突圍在兩塊,一塊是真正在世界的產(chǎn)業(yè)周期里面或者產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)里占一席之地,某些領(lǐng)域是最牛的,但不要想全部都牛,這是不可能的;第二我們有沒(méi)有足夠多的專業(yè)機(jī)構(gòu)把我們的資本有序、可控、有策略的投資在下一個(gè)中國(guó),下一個(gè)要發(fā)展的市場(chǎng)這恐怕是我們要考慮的。所以我們?nèi)ピ侥喜粌H要娶越南新娘回來(lái),還要想想有沒(méi)有房地產(chǎn)可以投一下,有沒(méi)有像浦東這樣的在越南會(huì)成為他金融中心的土地我們可以投一下,這恐怕是“一帶一路”真正的內(nèi)涵所在。
第三,貨幣周期。生命周期60年,產(chǎn)業(yè)周期30年,這兩個(gè)東西我講了十年了,沒(méi)怎么變化過(guò),變化最多的就是貨幣周期。我先說(shuō)結(jié)論,中國(guó)貨幣周期的逆轉(zhuǎn)是去年11月份央行無(wú)差別的降準(zhǔn)1%,超市場(chǎng)預(yù)期。當(dāng)時(shí)我們判斷,這是央行貨幣政策扭轉(zhuǎn)的一個(gè)標(biāo)志性動(dòng)作。12月份又對(duì)商業(yè)銀行放開(kāi)了永續(xù)債的發(fā)行,并且規(guī)定永續(xù)債是可以作為質(zhì)押的。這個(gè)政策叫做給系統(tǒng)性商業(yè)銀行注入低成本資金,所以11月、12月是買銀行最好的時(shí)候,到今天為止50%有了,四大少一點(diǎn),招商50%肯定有了。
貨幣周期和經(jīng)濟(jì)周期是不一樣的,房地產(chǎn)周期很多時(shí)候是以不以人的意志為轉(zhuǎn)移的,而產(chǎn)業(yè)周期也是一樣,這些周期里面只有貨幣周期是有一個(gè)人可以去問(wèn)的,叫中央銀行。所以央行每個(gè)季度都要調(diào)整自己的貨幣政策,比如美聯(lián)儲(chǔ),聯(lián)儲(chǔ)上個(gè)禮拜剛剛開(kāi)了會(huì)決定不加息,維持2-2.5%的周期不變。中央銀行會(huì)調(diào)節(jié)貨幣政策,行話叫逆周期調(diào)節(jié)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)冷的時(shí)候,我需要給市場(chǎng)投更多的錢;當(dāng)經(jīng)濟(jì)熱的時(shí)候,我需要把錢從市場(chǎng)上抽出來(lái),這個(gè)叫貨幣政策或者貨幣周期。貨幣周期是幾個(gè)周期的組合,從中國(guó)的生命周期來(lái)講,房地產(chǎn)經(jīng)過(guò)過(guò)去15年的大發(fā)展,在我看來(lái)房?jī)r(jià)是有點(diǎn)高了,有泡沫化的傾向之兆,我們的工業(yè)化投資因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易戰(zhàn),面臨著問(wèn)題,所以央行綜合考慮,我們?cè)谶^(guò)去三年一直是緊貨幣的,這種貨幣緊是希望能夠擠出我這個(gè)里面的泡沫,所以不管民營(yíng)企業(yè)還是國(guó)有企業(yè),包括地方政府過(guò)去三年日子都不好過(guò)。大家如果接觸地方政府財(cái)政局的話,去年、前年,包括今年年初發(fā)債、融資都很難,地方政府在過(guò)去三年投資的欲望得到極大的控制。叫終身問(wèn)責(zé),比如說(shuō)某一個(gè)城市修個(gè)橋,以前修個(gè)橋大家開(kāi)個(gè)常委會(huì),投個(gè)票,就可以發(fā)債了,現(xiàn)在不行,現(xiàn)在誰(shuí)簽這個(gè)字,融這個(gè)資,誰(shuí)要對(duì)這個(gè)橋的投融資計(jì)劃負(fù)責(zé),哪怕省長(zhǎng)、部長(zhǎng),長(zhǎng)期看如果出現(xiàn)投資不足的問(wèn)題,也會(huì)被問(wèn)責(zé)。這是過(guò)去三年地方政府從一個(gè)無(wú)序投資、玩命投資逐漸轉(zhuǎn)向節(jié)制投資的過(guò)程。過(guò)去三年叫緊財(cái)政,緊貨幣,老百姓日子沒(méi)差,但是企業(yè)日子就差了,所以民營(yíng)企業(yè)融資難,融資貴,國(guó)有企業(yè)也是一樣,上到地方政府,下到民營(yíng)企業(yè)、中小企業(yè),融資難融資貴都是過(guò)去三年緊貨幣、緊財(cái)政的一個(gè)必然反應(yīng)。所以我們搞宏觀的人一直在等這么一個(gè)節(jié)點(diǎn),就是央行開(kāi)始放貨幣。去年11月份放貨幣以前,我們叫定向降準(zhǔn),什么叫定向降準(zhǔn)?我們不是要建設(shè)農(nóng)村嗎?向農(nóng)信社放錢。不是中小企業(yè)貸款嗎?向小貸公司、中小企業(yè)民營(yíng)企業(yè)貸款定向降準(zhǔn)。中小企業(yè)的融資難是不能靠貸款的,國(guó)家在一個(gè)節(jié)點(diǎn)發(fā)現(xiàn),如果在緊的話經(jīng)濟(jì)就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題,所以去年11月份開(kāi)始放貨幣,無(wú)差別的放1個(gè)百分點(diǎn)的存準(zhǔn),再加上給系統(tǒng)性商業(yè)銀行注資永續(xù)債,這三四萬(wàn)億是通過(guò)市場(chǎng)化手段放出來(lái)的。另外一塊,財(cái)政赤字這一塊也允許個(gè)別地方政府可以發(fā)地方政府債,比如最近無(wú)錫發(fā)債,而且無(wú)錫的債是可以柜臺(tái)買的,財(cái)政和貨幣開(kāi)始放寬。這也是為什么從去年年底開(kāi)始對(duì)股票市場(chǎng)的看法從空轉(zhuǎn)多,率先收益的是商業(yè)銀行體系。
我們用三個(gè)例子來(lái)比量這個(gè)變化,第一個(gè)例子就是4萬(wàn)億投資。美國(guó)次貸危機(jī)以后,中國(guó)做了一個(gè)4萬(wàn)億投資的項(xiàng)目,當(dāng)時(shí)我們向市場(chǎng)投放了16萬(wàn)億的貸款,整個(gè)股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)一片歡騰。所以當(dāng)時(shí)買債是不行的,買股是可以的。另外一種模式是美國(guó)的量化寬松模式,大概4萬(wàn)億前后,美國(guó)央行發(fā)現(xiàn)不行,雷曼兄弟倒掉了,貝爾斯登倒掉了,所以美國(guó)央行開(kāi)始下手買股票,QE1、QE2、QE3不斷的買,所以美國(guó)央行一買股票,股市大漲。因?yàn)槊绹?guó)央行買股票,美國(guó)資金量投放比較多,所以過(guò)去十年在美國(guó)買債也是可以的。所以2007、2008年美國(guó)次貸危機(jī)以后,中美兩國(guó)的兩輪貨幣寬松在投資策略上是不一樣的,中國(guó)只能買股票,不能買債券,但是美國(guó)股、債都可以,這個(gè)策略用三年、四年都沒(méi)問(wèn)題。這一輪中國(guó)的寬松我們叫積極財(cái)政+穩(wěn)健貨幣政策,我們應(yīng)該買股、買債還是買房子,還是買黃金?這一輪中國(guó)想追求的是量化寬松的政策,我們行話叫松貨幣緊財(cái)政,F(xiàn)在中國(guó)頂層有政策制定權(quán)利的經(jīng)濟(jì)學(xué)家叫供給側(cè),一幫供給側(cè)經(jīng)濟(jì)學(xué)家在掌管著這個(gè)國(guó)家的貨幣政策、財(cái)政政策,所以他們心中最好的組合是緊財(cái)政寬貨幣,讓民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展,讓消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展,改善經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。這也就是為什么那五個(gè)餅里面,供給側(cè)改革都是希望國(guó)退而民進(jìn),混合所有制是希望民營(yíng)資本參與國(guó)有資產(chǎn)的管理?倳(shū)記也說(shuō)希望我們的國(guó)有資產(chǎn)管理從管資產(chǎn)到管資本,國(guó)資委不要插手管每個(gè)企業(yè)的日常管理,而只通過(guò)股東來(lái)管理企業(yè)的經(jīng)營(yíng),比如像新加坡淡馬錫的形式,這是現(xiàn)在高層這些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的理想思路。2019年他們希望中國(guó)的模式是緊的財(cái)政,寬的貨幣,進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)有經(jīng)濟(jì)效率。所以改革方向是這個(gè)方向,大家如果仔細(xì)去想我們總理的發(fā)言,包括兩會(huì)的一些發(fā)言,他們是想這么干的。但是為了穩(wěn)住經(jīng)濟(jì),又被迫達(dá)成一些妥協(xié),允許地方政府發(fā)一些債,允許某些國(guó)有企業(yè)發(fā)一些債,一定程度上還要穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)。
我們?cè)诒硎錾辖凶龇e極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,我老開(kāi)玩笑,這個(gè)世界上哪有一個(gè)國(guó)家的財(cái)政政策不積極,哪有一個(gè)國(guó)家的貨幣政策是穩(wěn)健的?2019年年初的貨幣和財(cái)政組合是一個(gè)適度從緊的貨幣政策和適度從緊的財(cái)政政策,依然是兩緊,沒(méi)有到松的程度,這跟過(guò)去三年的三去一降一補(bǔ)是相符吻合的,所以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)底還沒(méi)有到來(lái),如果大家看TMI、看GDP,看大宗商品價(jià)格,還沒(méi)有上來(lái),所以我們的財(cái)政政策、貨幣政策依然在偏緊的點(diǎn)上,偏緊的點(diǎn)上又開(kāi)始或貨幣,貨幣一下是不會(huì)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去的,沒(méi)有人愿意接這個(gè)貸款,貸款戶都是不太好的。春節(jié)前我轉(zhuǎn)一圈發(fā)現(xiàn),現(xiàn)在企業(yè)并不太積極急于擴(kuò)產(chǎn)能,擴(kuò)庫(kù)存,先沒(méi)到這個(gè)點(diǎn),所以3月份開(kāi)始企業(yè)再變得積極,但遠(yuǎn)沒(méi)有到積極的水平,一方面實(shí)體經(jīng)濟(jì)接不了這個(gè)錢,另外一方面央行去年年底放了錢下來(lái),這就造成去年地到今年年初股債雙升,這很像十年前美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)量化寬松的時(shí)候。
最后總結(jié)一下今天的發(fā)言,我們所看到的2019年的宏觀邏輯是這樣,邏輯這樣,2018年中國(guó)央行開(kāi)始放貨幣,但是財(cái)政政策想緊緊不下去,所以財(cái)政略微放送。金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然沒(méi)下來(lái),央行從放貨幣到資金真的流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)是不容易的,大家如果沒(méi)趕上第一波,第二波一定要趕上,就是貨幣的持續(xù)寬松一定會(huì)往實(shí)體經(jīng)濟(jì)流,貨幣政策轉(zhuǎn)向是不太可能的,2019年貨幣政策會(huì)繼續(xù)向松的方向走,而且執(zhí)政者也是希望或者能夠松的,財(cái)政者希望松的貨幣能夠流向一開(kāi)始講的那五大領(lǐng)域,而在今年看來(lái)這五大領(lǐng)域都會(huì)有或多或少的投資機(jī)會(huì),正因?yàn)槲覀兘鹑跈C(jī)構(gòu)還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本化,所以央行貨幣放出來(lái)以后流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)之間至少有兩個(gè)季度甚至于三個(gè)季度的時(shí)間差,這個(gè)錢真正能夠流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)去恐怕要今年下半年,這就是為什么到現(xiàn)在為止實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然是偏冷的原因。貨幣周期、經(jīng)濟(jì)周期、庫(kù)存周期基本上是這樣一個(gè)組合,說(shuō)到價(jià)格判斷,股市跌不下來(lái),因?yàn)殄X還在往里放,債市也不錯(cuò),因?yàn)殄X到實(shí)體經(jīng)濟(jì)以前,貸款市場(chǎng)利率下降,所以無(wú)論是中央政府、地方政府,還是企業(yè),融資的環(huán)境在持續(xù)改善,融資成本在下降,債券利率下降,債券價(jià)格上升。所以上半年放杠桿做債券是沒(méi)問(wèn)題的,個(gè)人投資者做不了,機(jī)構(gòu)投資做放杠桿做債券,放三五倍,下半年我們?cè)倭模?、5、6是沒(méi)問(wèn)題的。股市要想逆轉(zhuǎn)很難,股市均衡價(jià)格也差不多了,但是股市資金面依然向好,政策面依然向好,所以股市依然是一個(gè)值得投資的地方。
大宗商品結(jié)構(gòu)不對(duì),如果真的是按我們說(shuō)資金先到股市、債市后到實(shí)體經(jīng)濟(jì),那至少還有兩到三個(gè)季度我的采購(gòu)、大宗商品才能上來(lái),消費(fèi)才能上來(lái)。所以至少多今年下半年,甚至于年底的時(shí)候,也許會(huì)有一輪大的大宗商品上漲,這個(gè)要再判斷。我依然不看好黃金,到了2019年中美貿(mào)易戰(zhàn)是最大的風(fēng)險(xiǎn),但是特朗普連任的話,跟我們還要須談四年,不至于把自己的棋做的太死,明年之前不會(huì)對(duì)中國(guó)有太狠的東西;蛘哒f(shuō)每一個(gè)總統(tǒng)在競(jìng)選之前對(duì)中國(guó)都是說(shuō)的多做的少,不撕破臉。如果說(shuō)過(guò)去30年中國(guó)的外交是要面子給別人里子的話,中美外交未來(lái)幾年我們給美國(guó)人面子給咱們里子更實(shí)惠一些。中美如果鬧不起來(lái),最多英國(guó)脫歐,哈薩克斯坦總統(tǒng)辭職,所以保值增值也許還行,要想掙錢不太可能。這么捋的話,至少2019年前三個(gè)季度現(xiàn)金是不能為王的,機(jī)構(gòu)投資者要?jiǎng)幽X子做杠桿,個(gè)人投資者還是要擇機(jī)買股票、買債券,投出去。為什么這么說(shuō)?因?yàn)檫^(guò)去幾年認(rèn)為現(xiàn)金為王,三去一降一補(bǔ)緊杠桿肯定要現(xiàn)金為王,貨幣政策轉(zhuǎn)向以后,錢就要像驚蜇小蟲(chóng)子一樣開(kāi)始尋找獵物。
如果通過(guò)北廣搞一些戰(zhàn)略性的投資機(jī)會(huì),已經(jīng)到十九大的第三年了,各項(xiàng)改革是要出實(shí)招的時(shí)候,很多資產(chǎn)是可以去買的。北廣參與了很多,比如不良貸款的處理,這些都是風(fēng)險(xiǎn)比較低穩(wěn)賺不賠的項(xiàng)目。但是如果敢于碰一些股權(quán),比如國(guó)有企業(yè)的股權(quán),軍民融合的股權(quán),未來(lái)是可以賺大錢的,“一帶一路”也是如此。這是機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者相輔相成的投資主題。
就說(shuō)這么多,謝謝大家!
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